虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型3

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1、劉駿民、伍超明:虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型3虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型———對(duì)我國(guó)當(dāng)前股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一種解釋劉駿民伍超明(南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心300071)內(nèi)容提要:近幾年來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的背離,本文試圖從虛擬經(jīng)濟(jì)的角度解釋這一現(xiàn)象。在對(duì)有關(guān)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的研究成果進(jìn)行總結(jié)回顧的基礎(chǔ)上,構(gòu)建貨幣、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間關(guān)系的模型。分析發(fā)現(xiàn),虛擬資產(chǎn)收益率和實(shí)物資產(chǎn)收益率的差異是股實(shí)背離的主要原因,而收益率差異又根源于股市結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非對(duì)稱性,這種非對(duì)稱性背后的根本原因在于資

2、本市場(chǎng)體制改革的滯后。關(guān)鍵詞:貨幣虛擬經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離一、背景:經(jīng)濟(jì)虛擬化和虛實(shí)背離的普遍化現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)是,經(jīng)濟(jì)虛擬化程度不斷提高并且虛擬經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出獨(dú)立發(fā)展趨勢(shì)。這一特點(diǎn)主要體現(xiàn)在虛擬資本的迅速泛化導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)特有的運(yùn)行機(jī)制使虛實(shí)背離內(nèi)在化和普遍化。黃金非貨幣化、金融衍生物發(fā)展以及資本化定價(jià)方式泛化,都意味著虛擬資本運(yùn)行方式的普遍化,從而整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式發(fā)生重大變化,虛擬經(jīng)濟(jì)不再是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的附屬品,相反在經(jīng)濟(jì)中漸居主導(dǎo)地位。如果用戈德史密斯的金融相關(guān)率(FIR)來(lái)表示虛擬經(jīng)

3、濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模之比,那么自20世紀(jì)70年代以來(lái),主要工業(yè)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的金融相關(guān)率不僅出現(xiàn)明顯的趨同性,而且一些發(fā)展中國(guó)家的金融資產(chǎn)膨脹速度趕上甚至超過(guò)一些發(fā)達(dá)國(guó)家。到20世紀(jì)90年代這些國(guó)家擁有的虛擬資產(chǎn)總量都超過(guò)GDP總量。與此相應(yīng),虛擬經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展,并且與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生顯著的背離。下面我們利用股價(jià)指數(shù)收益率和GDP增長(zhǎng)率的歷史數(shù)據(jù),以美國(guó)和中國(guó)為例,來(lái)說(shuō)明虛擬經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立化發(fā)展趨勢(shì)和虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的普遍性和規(guī)律性。從圖1看出,經(jīng)過(guò)處理后的1930—2001年美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),清楚地表明了美

4、國(guó)經(jīng)濟(jì)中虛實(shí)背離的現(xiàn)象和虛擬經(jīng)濟(jì)不斷獨(dú)立化發(fā)展的趨勢(shì)。與美國(guó)類似,雖然我國(guó)股市(虛擬經(jīng)濟(jì)的典型代表)起步較晚,但從圖2看出,1991—2000年中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系表現(xiàn)出三個(gè)顯著的特征:(1)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在明顯的背離,并且前者的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者;(2)虛擬經(jīng)濟(jì)圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)上下波動(dòng);(3)虛實(shí)背離程度逐漸減弱,這標(biāo)志著中國(guó)股市正逐步走向成熟。但即便如此,自2000年1月以來(lái),我國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的背離。滬深股市指數(shù)雙雙下跌,融資功能弱化,直接融資比例只在10%到15%之間,且逐年下降。而同期實(shí)體

5、經(jīng)濟(jì)卻保持了穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,GDP增長(zhǎng)率在8%上下浮動(dòng),甚至達(dá)到更高水平。筆者對(duì)1992—2002年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)分析,結(jié)果表明我國(guó)GDP增長(zhǎng)率與滬深股票指數(shù)收益3本文為教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地2002—2003年度重大研究項(xiàng)目“現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)研究”(02JAZJD810005)的階段性成果之一。602004年第4期圖1虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離(以美國(guó)為例)圖2虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離(以中國(guó)為例)率的年相關(guān)系數(shù)僅為0122和0113,股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯背離或者不相關(guān)。中國(guó)人民銀行研究局課題組(2002)

6、發(fā)現(xiàn)自1995年以來(lái),社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及工業(yè)增加值與同期滬深綜合指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別是負(fù)值和較低值。中國(guó)股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)為什么會(huì)出現(xiàn)相互背離的走勢(shì)?股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”①嗎?本文試圖對(duì)此做出探討,希望能起到拋磚引玉的作用。二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究,國(guó)內(nèi)的成果可大致分為三類:第一類著重研究中國(guó)股市的癥結(jié)所在,富有代表性和權(quán)威的觀點(diǎn)如成思危(2003)提出的我國(guó)股市存在著9大癥結(jié);第二類基于貨幣數(shù)量論,對(duì)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行修改,通過(guò)實(shí)證分析研究貨幣供求與股票市場(chǎng)的關(guān)系(戴根有,20

7、00;中國(guó)人民銀行研究局課題組,2002);第三類把股市、貨幣需求與實(shí)體經(jīng)濟(jì)三者結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究(石建民,2001)。在國(guó)外的研究成果中,最具有代表性的莫過(guò)于傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論以及后人對(duì)貨幣需求函數(shù)的修正。就貨幣數(shù)量論而言,20世紀(jì)初美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪提出的交易方程式(MV=PY)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾及庇古提出的劍橋方程式(M=kPY)又是其中的典范。針對(duì)20世紀(jì)70年代中期以后“失蹤貨幣”問(wèn)題的出現(xiàn),國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣需求與其決定因素之間的關(guān)系進(jìn)行了深入研究,主要沿著兩條不同的思路進(jìn)行。一條是Judd和Scaddin

8、g(1982)所謂的“重開始1973年以前的日程”。這類研究實(shí)際上就是對(duì)各種變量、函數(shù)形式及動(dòng)態(tài)關(guān)系的重新考察。另一條是在考察金融創(chuàng)新和放松管制所帶來(lái)的影響后,對(duì)現(xiàn)有貨幣函數(shù)的具體內(nèi)容進(jìn)行修正。如把證券市場(chǎng)交易量指標(biāo)引入貨幣數(shù)量方程來(lái)檢驗(yàn)貨幣需求函數(shù)(Allen,1994;Gramer,1986;Field,1984