金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞與宏觀審慎監(jiān)管

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1、金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞與宏觀審慎監(jiān)管崔傅成中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國社會(huì)科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地摘要：2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)Z后，人們認(rèn)識(shí)到缺乏從宏觀的和逆周期的視角采取有效措施，忽視了金融風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳播，導(dǎo)致金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，成為引發(fā)金融危機(jī)的重要原因，宏觀審慎監(jiān)管得以受到高度的關(guān)注。由于貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管并非完全相互獨(dú)立，政策制定者需要掌握在宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策下金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞機(jī)制，才能有效地進(jìn)行制度安排。本文根據(jù)中國金融市場(chǎng)的特點(diǎn)設(shè)置合理的假設(shè)，構(gòu)建包括家庭、企業(yè)、銀行、廣義政府四大部門的模型，根據(jù)已有的文獻(xiàn)和實(shí)際數(shù)據(jù)估算校準(zhǔn)參數(shù)，分析比較在不同的貨幣政

2、策和宏觀審慎監(jiān)管下，金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞的運(yùn)行機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎監(jiān)管存在明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng);逆周期貨幣政策與逆周期宏觀審慎監(jiān)管契合度較高;不同貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管之間有不同的交互效應(yīng)。關(guān)鍵詞：金融研究;宏觀審慎監(jiān)管;金融風(fēng)險(xiǎn);貨幣政策;雙支柱;作者簡(jiǎn)介：崔傅成，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士后研究員、金融法律與金融監(jiān)管研究基地專職研究人員，理學(xué)博士，研究方向：金融監(jiān)管及貨幣政策。北京100028收稿日期：2017-11-18基金：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“面向經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的行為建模與計(jì)算實(shí)驗(yàn)及應(yīng)用研究”(71471177)階段性成果Received：2017-11-18一、引言及文獻(xiàn)綜述宏

3、觀審慎作為專業(yè)術(shù)語首次出現(xiàn)是在1979年6月庫克委員會(huì)(巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的前身)的一次會(huì)議中。這次會(huì)議提岀：“我們所關(guān)注的微觀經(jīng)濟(jì)問題中的微觀審慎問題，一旦開始融入宏觀經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，就應(yīng)該被稱為宏觀審慎問題。我們對(duì)宏觀審慎問題保持合理關(guān)注，并把這些問題與我們關(guān)注范圍內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)問題聯(lián)系起來。”但是這一概念真正得到重視還是在2008年全球金融危機(jī)之后。在此之前，人們普遍認(rèn)為，中央銀行僅憑貨幣政策就能顯著提升經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)Z后，人們發(fā)現(xiàn)信貸周期振幅較大是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一，金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不僅較大而且持續(xù)較長，這說明信貸周期和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定之間有較強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)

4、性聯(lián)系，人們開始質(zhì)疑，貨幣政策是否足以控制信貸周期?從理論上講，貨幣政策可以控制信貸周期。但是在真實(shí)世界中，信貸周期與經(jīng)濟(jì)周期不僅持續(xù)吋間不同而口也不同步，這讓貨幣政策難以有效地發(fā)揮應(yīng)有的作用。根據(jù)丁伯根法則，兩種周期和兩個(gè)口標(biāo)需要兩種政策工具，這第二種政策工具就是宏觀審慎監(jiān)管。宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)是對(duì)信貸周期進(jìn)行逆周期調(diào)控，抑制信貸膨脹，緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，彌補(bǔ)貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面的不足。雖然宏觀審慎監(jiān)管是對(duì)貨幣政策的補(bǔ)充，但是這兩種政策工具不是完全獨(dú)立的，比如，撥備覆蓋率的波動(dòng)會(huì)改變金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響利率，引起貨幣政策的調(diào)整。因此，實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界展開了對(duì)貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)

5、管Z間關(guān)系的研究。國外學(xué)者分析宏觀審慎政策與貨幣政策之間的關(guān)系，業(yè)已取得許多有益的結(jié)果。Unsal(2011)山構(gòu)建帶有實(shí)際摩擦的開放經(jīng)濟(jì)體的模型，分析貨幣政策與宏觀審慎政策之間的關(guān)系，結(jié)論是引入宏觀審慎監(jiān)管可以明顯改善福利，宏觀審慎管理政策能夠有效地補(bǔ)充貨幣政策的不足;Angelinietal.(2012)図認(rèn)為，宏觀審慎監(jiān)管和擴(kuò)展型貨幣政策都具有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，但是同時(shí)也指出這兩種政策如果同時(shí)運(yùn)用可能會(huì)產(chǎn)生疊加和干擾，疊加和干擾會(huì)使經(jīng)濟(jì)偏離政策目標(biāo);Suh(2012)固探究在最優(yōu)政策下貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管之間的關(guān)系，結(jié)果表明，最優(yōu)貨幣政策是以穩(wěn)定通貨膨脹率為目標(biāo)，而宏觀審慎政

6、策是以穩(wěn)定信貸為目標(biāo)，在受到金融沖擊時(shí)，宏觀審慎監(jiān)管明顯具有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果;Rubioctal?(2014)回認(rèn)為貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)該相互配合以解決疊加和干擾的問題，不同部門的利益與隸屬關(guān)系有助于形成納什均衡。國內(nèi)學(xué)者對(duì)此也開展了許多有益的研究。周小川(2011)回深入分析了宏觀審慎監(jiān)管框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容;張健華和賈彥東(2012)￡61結(jié)合我國宏觀審慎監(jiān)管的口標(biāo)，提出對(duì)我國宏觀審慎監(jiān)管的理解以及宏觀審慎監(jiān)管方面有待深入研究的問題;馬勇和陳雨露(2013)也構(gòu)建帶有內(nèi)生信貸市場(chǎng)的模型，模擬逆周期宏觀審慎監(jiān)管視角下貨幣政策可能存在的問題和效果;王愛儉和王璟怡(2

7、014)鳥1在理性預(yù)期的金融加速器模型下分析貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管Z間的關(guān)系，認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管對(duì)貨幣政策能夠起到輔助作用。但是，在后危機(jī)時(shí)代屮央銀行引入宏觀審慎監(jiān)管框架的新形勢(shì)下，如何評(píng)估監(jiān)管的有效性、如何優(yōu)化監(jiān)管制度以及如何改進(jìn)監(jiān)管方式等問題，仍有待進(jìn)一步深入研究。因此，本文從金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制的視角，在Fioreetal.(2011)⑼模型框架的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國金融市場(chǎng)的特點(diǎn)設(shè)定合理的假設(shè)，構(gòu)建包括家庭、企業(yè)、銀行、廣義政府四人部門的模型，以此來比較分析宏觀審慎監(jiān)管