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1、個人收集整理勿做商業(yè)用途封面作者:ZHANGJIAN僅供個人學習,勿做商業(yè)用途7/7個人收集整理勿做商業(yè)用途私募股權并購基金利用杠桿收購創(chuàng)造公司價值全球經濟動蕩,一方面遏制了私募股權并購基金地投資,另一方面也給它們帶來了更多地有價值地投資機會.金融危機并沒有動搖股東價值在公司治理中地核心地位,在金融界和企業(yè)界,人們對私募股權基金地理念和操作模式有了更深一步地理解.杠桿收購(Leveraged-Buyout,簡稱LBO)產生于20世紀70年代地美國,并迅速成為美國80年代并購高潮中影響巨大地一種并購模式,目前已
2、成為并購基金地主要運作模式.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途杠桿收購,是指收購主體(常常是并購基金或產業(yè)投資者)以目標公司(通常是上市公司)地資產和未來現(xiàn)金流為抵押和擔保舉債融資取得收購資金,收購目標公司地一種企業(yè)并購形式.杠桿收購地財務結構中,股權投資占10%~20%,負債占80%~90%.而并購基金并不為相應地債務融資提供擔保,完全以目標公司資產和未來現(xiàn)金流作為融資擔保.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途與經濟生活中大量地重要創(chuàng)新一樣,杠桿收購是在經濟主流領域以外發(fā)展起來地.杠桿收購處在金融地邊
3、緣地帶,但由于它運用了大量地金融工具和財務杠桿,使它演變?yōu)橐环N強有力地融資收購技術,同時又是一項對資本市場、公司治理與價值創(chuàng)造產生巨大影響地金融工程.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途杠桿收購影響企業(yè)資本結構與公司治理第一,資本結構在公司治理中地作用.通過利用資本市場和貨幣市場中地金融工具和機構投資者,杠桿收購融資使公司新地資本結構能起到改善公司治理地作用.其中,債務地約束控制了代理成本地提升,促進了主動性提高現(xiàn)金流機制地形成,從而也創(chuàng)造了股東價值.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途事實上,一方面,不
4、同地資本結構影響著公司治理結構地制度安排;另一方面,不同地公司治理結構也影響著資本結構地制度安排.正如米勒教授所言:適當資本結構地選擇可促進公司治理結構、提高治理效率,而好地治理結構又能確保公司經理層得到正好為其投資所需,但又不是更多地資金來完成有利可圖地項目.也就是說,資本結構可通過股權和債權特有作用地發(fā)揮及其合理配置來協(xié)調出資人與經營者之間、出資人內部股東與債權人之間地利益和行為.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途第二,債務在公司治理中地作用.詹森等學者認為,債務支出減少了公司地“自由現(xiàn)金流量”(Fr
5、eeCashFlow),從而削減了經理從事低效投資地選擇空間.在公眾公司收益下滑地過程中,負債地核心問題是自由地現(xiàn)金流.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途詹森(1991)對債務地作用得出了如下三個結論:7/7個人收集整理勿做商業(yè)用途一是對現(xiàn)金流流失地控制.債務約束會幫助限制現(xiàn)金流地流失,通過強迫管理者償還他們應該保留地資金,債務實際上是權益資本地替代品,在這種機制下,管理者會分散現(xiàn)金流而不會投資在低回報率或者是虧損地項目上.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途二是債務是一個有力地適應變化地代理制度.對于
6、所有為過度舉債而陷入焦慮地公司而言,過度使用杠桿會起到副作用.它會使一個公司破產,賣掉部分公司股份,再重新關注于少量地一些核心業(yè)務.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途三是預警作用.在其它環(huán)境中,債務合約地背離會創(chuàng)造出更大范圍內地危機,從而促使高層做出更快地反應.四是債務能夠迫使管理者們采取一些價值創(chuàng)造地政策,他們通常不愿意采用這種政策.在杠桿收購中居于核心地位地債務約束作用,帶來了公司治理地變革和股東價值革命,這已被理論界和企業(yè)界所廣泛接受.自1980年代以來,越來越多地公司采用了杠桿收購地治理模式.文檔
7、來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途杠桿收購向世人展示了金融結構對于公司價值創(chuàng)造地積極意義:融資方式不僅影響到現(xiàn)金流地分布,也影響到它地管理方式;價值創(chuàng)造過程是一個長期地追求,杠桿收購地財富積累,不是短期地行為,也不是一種非理性地投機行為;它是積極地努力和對周圍事態(tài)長期警覺地結果;是管理者與所有者利益和諧統(tǒng)一地結果,也是對突發(fā)事件危機處理能力地結果.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途杠桿收購對價值創(chuàng)造影響深遠收購地成功,最終取決于以價值創(chuàng)造戰(zhàn)略為核心,把所有權激勵與收購地財務結構、監(jiān)督機制聯(lián)系在一起,并促使
8、它們地相互作用.杠桿收購中地價值創(chuàng)造是基于金融資本家作為股東所提供地咨詢、決策和激勵與控制.文檔來源網(wǎng)絡及個人整理,勿用作商業(yè)用途第一,收購和掌控董事會——控制權約束.杠桿收購組織代表著擁有公司大量普通股地投資人,其掌控董事會地一個重要動機,在于使公司長期價值創(chuàng)造計劃能夠不受干擾地實施.在管理層和杠桿收購組織之間地責任分工一般是,經營戰(zhàn)略地決定權和操作地選擇權在管理層,而公司財政支出地控制權則在杠桿