投資管理論文行為金融理論與投資管理實踐精選

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1、行為金融理論與投資管理實踐　　現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎(chǔ)上，20世紀80年代行為金融理論悄然興起并開始動搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟學(xué)被主流經(jīng)濟學(xué)接納之際，對人類個體和群體心理與行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式

2、向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與投資實踐的溝壑有了彌合的可能。行為金融理論為人們理解金融市場提供一個新的視角，現(xiàn)已成為金融研究中非常引人注目的領(lǐng)域?！　⌒袨榻鹑诶碚撌窃趯ΜF(xiàn)代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的?！　≈饕碚摶A(chǔ)　　1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎(chǔ)。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數(shù)是凹函

3、數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學(xué)說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異?，F(xiàn)象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equity　premiumpuzzle)以及期權(quán)微笑(option　smile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價值函數(shù)的關(guān)鍵——參考點以及價值函數(shù)的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進一步發(fā)展?！　?.行為組合理論(Behavi

4、oral　Portfolio　Theory，BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(Behavioral　Asset　Pricing　Model，BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對立起來并不恰當。將二者結(jié)合起來，對現(xiàn)代金融理論進行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。MAPT認為投資者應(yīng)該把注意力集中在整個組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現(xiàn)實中的投資

5、者無法作到這一點，他們實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標和風險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差

6、有效組合會隨時間而改變。　　投資行為模型　　1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and　Vishny，1998)。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差(representative　bias)，如投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯誤決策：反應(yīng)不足(under－reaction)和反應(yīng)過度(over－reaction)

7、。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導(dǎo)致市場價格變化偏離效率市場假說的。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對市場信息反應(yīng)的兩種情況。投資者在投資決策過程中，涉及與統(tǒng)計有關(guān)的投資行為時，人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程。事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而“錨定”將引起反應(yīng)不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對某些舊的信息的過度反應(yīng)?！　”热缯f在大連大豆的期貨市場上，從歷史數(shù)據(jù)中分析

8、季節(jié)性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗（如S211和S301），得出“期價最終應(yīng)是跌”的結(jié)論。但當基本面有較大變化的時候，人們往往會由于對上述概念反應(yīng)過度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價格的失真（如對S211