全球金融危機的發(fā)展歷程與未來走向

《全球金融危機的發(fā)展歷程與未來走向》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、May.9,2009PolicyBriefNo.09033www.rcif.org.cn張明zhangyuxuan@gmail.com全球金融危機的發(fā)展歷程與未來走向一、全球金融危機的發(fā)展歷程本輪全球金融危機肇始于美國次貸危機，而美國次貸危機則源于美國房地產(chǎn)價格泡沫的破滅。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲在很長時期內(nèi)實施了過于寬松的貨幣政i策，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)價格指數(shù)在2000年1月至2006年5月期間上漲了1.24倍。在低利率與房價持續(xù)上漲背景下，由于美國政府金融監(jiān)管缺位，導(dǎo)致次級抵押貸款市場以及基于次級抵押貸款的各種金融衍生產(chǎn)品過

2、度發(fā)展。不過，上述繁榮建立在假定美國房地產(chǎn)價格將會持續(xù)上漲的脆弱基礎(chǔ)上。當(dāng)美聯(lián)儲在通貨膨脹壓力下從2004年6月起重新步入加息周期后，房地產(chǎn)價格從2006年6月起開始下跌。次級抵押貸款市場以及金融衍生產(chǎn)品市場繁榮的基礎(chǔ)不復(fù)存在。2007年8月，美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布旗下對沖基金停止贖回，引發(fā)投資者撤資行為，從而觸發(fā)了流動性危機。這被視為美國次貸危機全面爆發(fā)的標(biāo)志。2008年2月，英國北巖銀行被英國政府國有化，這是次貸危機爆發(fā)以來第一家被國有化的金融機構(gòu)，也標(biāo)志著次貸危機已經(jīng)傳遞至歐洲。2008年3月，貝爾斯登申請破產(chǎn)倒閉

3、，在美聯(lián)儲的斡旋下被摩根大通收購。美國政府對貝爾斯登的救援標(biāo)志著次貸危機進入一個新階段，同時強化了投資者對金融機構(gòu)“大而不倒”的預(yù)期。2008年9月是美國次貸危機轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C的轉(zhuǎn)折點。9月7日，美國政府宣布接管房地美與房利美，這意味著美國房地產(chǎn)金融市場爆發(fā)系統(tǒng)性危機。9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，美國政府沒有實施救援。美國政府聽任雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉的做法打破了金融市場關(guān)于金融機構(gòu)“大而不倒”的預(yù)期，直接造成美國短期貨幣市場崩盤。由于短期貨幣市場是美國影子銀行體系最重要的融資來源，雷曼兄弟的破產(chǎn)使得美國投

4、資銀行的覆滅變得不可逆轉(zhuǎn)。在雷曼兄弟破產(chǎn)的同一周內(nèi)，美國第三大投資銀行美林宣布被美洲銀行收購，美國前兩大投資銀行高盛與摩根士丹利宣布轉(zhuǎn)為銀行控股公司。華爾街上煊赫一時的五大投行集體消失。此外，美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，最終被美聯(lián)儲注資850億美元并實施國有化，這標(biāo)志著信用違約掉期（CreditDefaultSwap，CDS）市場開始崩潰。在2008年9月，危機也由美國金融市場全面蔓延至歐洲與新興市場國家的金融市場，危機正式由國別危機轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谑袌鑫C。金融市場的危機也通過財富效應(yīng)、信貸緊縮、切斷企

5、業(yè)融資來源等渠道影響到全球?qū)嶓w經(jīng)濟。從2008年第2季度起，歐元區(qū)與日本經(jīng)濟進入負(fù)增長；從2008年第3季度起，美國經(jīng)濟進入負(fù)增長。三大發(fā)達經(jīng)濟體在2008年下半年集體陷入衰退，新興市場國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長也明顯減速。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟將實現(xiàn)1.3%的負(fù)增長，這是全球經(jīng)濟自二戰(zhàn)以來的首度萎縮。其中發(fā)達國家ii經(jīng)濟將萎縮3.8%，新興市場國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率也僅為1.6%。在2009年2-3月，有四種危機重疊發(fā)生：一是以花旗銀行、美洲銀行為代表的美國大型商業(yè)銀行爆出巨額資產(chǎn)減記（不過09年第1季

6、度財報顯示相關(guān)銀行盈利狀況有所好轉(zhuǎn)）；二是美國對沖基金行業(yè)從2008年10月起遭遇大規(guī)模的投資者撤資行為；三是發(fā)達國家實體經(jīng)濟仍在不斷下滑；四是中東歐國家很可能爆發(fā)因為外資抽逃而引發(fā)的金融危機。因此，2009年春季也被稱為“金融海嘯第二波”，以對應(yīng)雷曼兄弟破產(chǎn)所引發(fā)的金融市場系統(tǒng)性危機。不過，由于投資者預(yù)期已經(jīng)顯著調(diào)低，目前已經(jīng)很難有打破投資者預(yù)期的意外事件發(fā)生，金融市場重現(xiàn)系統(tǒng)性危機的可能性相對較低。然而，全球金融危機仍處于深化與擴展的過程中。以上我們簡要回顧了全球金融危機的發(fā)展歷程。事實上，我們很難清晰劃分金融危機的發(fā)展階段

7、，原因是各種不同類型的危機往往交疊在一起。例如，房價下跌從2006iii年6月起延續(xù)至今（美國房價指數(shù)迄今為止已經(jīng)下跌了30%），流動性短缺和信貸緊縮從2007年8月起延續(xù)至今，股市下跌從2007年10月起延續(xù)至今，實體經(jīng)濟衰退從2008年第3季度起延續(xù)至今。因此，我們只能用標(biāo)志性事件（例如金融機構(gòu)破產(chǎn)）2的發(fā)生來大致描述金融危機的演進。二、美國政府救市政策及其后果要判斷全球金融危機的未來走向，就離不開對美國政府救市政策的梳理與評價。下面我們從財政政策與貨幣政策兩個層面來分析美國政府救市政策及其后果。表1總結(jié)了迄今為止美國政府出

8、臺的財政救市方案，主要包括1680億美元的減稅、7000億美元的問題資產(chǎn)紓困方案、奧巴馬政府7870億美元的經(jīng)濟刺激方案，以及最近出臺的公私合營的壞賬銀行等。簡單計算，美國政府財政救市方案的金額已經(jīng)高達1.66萬億美元，約為GDP的12%。上述方案既包括幫助金融