城鎮(zhèn)化進程中的資產(chǎn)證券化

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1、期貨與金融衍生品FUTURESANDFINANCIALDERIVATIVES城鎮(zhèn)化進程中的資產(chǎn)證券化AssetSecuritizationwithintheProcessofUrbanization1,2余?劼12（清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，北京?100083?中國證監(jiān)會博士后科研工作站，北京?100033）摘要：據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，改革開放30多年以來，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額近48萬億，只要有20%左右的資產(chǎn)能夠?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化，就能助推化解城鎮(zhèn)化的融資難題。本文從城鎮(zhèn)化與地方平臺融資約束入手，分析推動資產(chǎn)證券化進行融資的必要性和歷史機遇，提出通過資本市場支持新型城鎮(zhèn)化的意義和監(jiān)管政

2、策措施。關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)化地方政府融資資產(chǎn)證券化2008年以前，地方政府投融資平臺大的資產(chǎn)證券化方式，符合最近李克強總理多集中在省市級區(qū)域。隨著城市化進程與提出“金融支持轉(zhuǎn)型”、“用好增量的流城鎮(zhèn)化的開展，融資平臺不斷下移。據(jù)有動性，盤活資產(chǎn)存量”促進實體經(jīng)濟發(fā)展關(guān)部門統(tǒng)計，2009年已有大約70%的地方的理念，有助于化解當前地方融資債務(wù)難政府平臺集中在區(qū)縣一級。隨著新型城鎮(zhèn)題?；耐七M，無論信貸、企業(yè)債、中票、短融等融資通道均已打開，越來越多的新增一、城鎮(zhèn)化與資本市場機遇貸款投向了與城鎮(zhèn)化有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施貸款城鎮(zhèn)化是一個以人為中心的、受眾多領(lǐng)域。當前地方政府融資平臺風(fēng)險擴張，因素影響的、極

3、其復(fù)雜多變的系統(tǒng)轉(zhuǎn)化過未來縣級平臺的“單打獨斗”更是勢單力程，是從傳統(tǒng)社會向現(xiàn)代文明社會的全面薄。幸運的是，在貸款、債務(wù)壓力形成的轉(zhuǎn)型和變遷。城市化過程中，人們會大規(guī)同時，地方政府的大規(guī)模投資也積累了大模離開農(nóng)村，涌進城市，由此產(chǎn)生的混亂量存量資產(chǎn)。通過能夠控制優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)和緊張局勢——就業(yè)問題、令人難以忍受38市場建設(shè)MARKETCONSTRUCTION的貧民窟、交通擁擠、環(huán)境污染、由不斷（一）信貸資產(chǎn)證券化增長的希望和停滯不前的經(jīng)濟之間的差距2012年6月初，央行、銀監(jiān)會、財政引起的日趨嚴重的社會緊張局勢。與此同部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證時，我們應(yīng)該看到城鎮(zhèn)化發(fā)展后，基礎(chǔ)

4、設(shè)券化試點有關(guān)事項的通知》，為停滯四年施、公共設(shè)施的不斷完善會在未來得到穩(wěn)定多的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟吹響了號角。的回報，會使城市地價和租金提高，商業(yè)活在完成500億元試點額度后，于2013年10動越來越繁榮，相應(yīng)的其他稅收也會提高。月初，進一步擴大了試點，明確新增試點如果可以把未來可預(yù)期的收入貼現(xiàn)到現(xiàn)在，規(guī)模3000億元，國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸據(jù)此設(shè)立一個特殊目的載體（SpecialPurpose款、棚戶區(qū)改造、涉農(nóng)貸款、小微企業(yè)貸Vehicle，SPV）?？?、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司SPV推動并實現(xiàn)了大量的融資業(yè)務(wù)創(chuàng)貸款等均在鼓勵之列。而上一輪試點的標新，我們常說創(chuàng)新，主要還

5、是在約束規(guī)則的資產(chǎn)多數(shù)集中在大型企業(yè)貸款和住房抵漏洞下創(chuàng)造性的滿足市場需求，同時規(guī)則押貸款，未來還需積極推動信貸資產(chǎn)證券會演變直至創(chuàng)造條件打破原有約束。對于化常態(tài)化發(fā)展。2013年8月底李克強總理主多層次資本市場的形成，創(chuàng)新就好比在已持召開的國務(wù)院會議上，明確提出優(yōu)質(zhì)信有的兩個層次間打入一個楔子，隨后形成貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，一個新的層次。周小川認為，這方面典型在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時，為投資者提的例子就是證券化。供更多選擇。從國際金融發(fā)展史和我國金融業(yè)發(fā)展（二）券商資產(chǎn)證券化方向來看，通過資本市場創(chuàng)造條件，積極2013年2月26日，證監(jiān)會召開新聞通氣推動資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的

6、創(chuàng)新與發(fā)展是大勢會，公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管所趨。我們需要明確響應(yīng)中央十二五規(guī)劃理規(guī)定（征求意見稿）》，并向社會公開中關(guān)于金融業(yè)發(fā)展和改革的政策，加快資征求意見，并于3月15日正式發(fā)布了《證券本市場發(fā)展，擴大直接融資，提高金融體公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡系效率，并最終促進金融更好地為實體經(jīng)稱新規(guī)）。對比新規(guī)與之前2010年指引，濟服務(wù)。通過債券資本市場的監(jiān)督機制和新規(guī)明顯趨于完善與放松。雖然新規(guī)下的嚴格的信息披露機制，有利于清晰界定中證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，投資者與證央與地方的事權(quán)、財權(quán)關(guān)系，減輕中央財券公司之間的法律關(guān)系，在業(yè)務(wù)實踐中采務(wù)負擔，有利于地方政府主動的

7、進行債務(wù)納的主導(dǎo)法律關(guān)系可能仍舊是委托代理法安排，有利于啟動金融市場對政府財政績律關(guān)系，但新規(guī)回避爭論，直接明確了資效的約束機制。產(chǎn)計劃的獨立性與風(fēng)險隔離（新規(guī)第三條）。中倫律師事務(wù)所合伙人劉柏榮律師二、我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管近期動態(tài)也認為新規(guī)立法技術(shù)高超、具有前瞻性，39期貨與金融衍生品FUTURESANDFINANCIALDERIVATIVES使得券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間很大。持票據(jù)沒有強制要求設(shè)立獨立的SPV隔離2014年3月7日，證監(jiān)會例