短期受制于產(chǎn)能瓶頸,風(fēng)電等新產(chǎn)品是未來看點

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1、杭齒前進(601177)調(diào)研報告謹慎推薦短期受制于產(chǎn)能瓶頸，風(fēng)電等新產(chǎn)品是未來看點首次評級工業(yè)/機械工業(yè)發(fā)布時間：2010年11月18日走勢圖投資要點：杭齒前進滬深300指數(shù)11%ò公司三季度業(yè)績高于市場預(yù)期。前三季度公司營業(yè)收入與2%凈利潤的增速分別為17.97%、56.80%，凈利潤增速較快的-6%-15%原因主要是產(chǎn)品的毛利率同比提高3.4個百分點。公司研究報告-23%ò風(fēng)電齒輪箱是未來重要增長點。風(fēng)電齒輪箱是公司近期的-32%-41%重點發(fā)展產(chǎn)品，公司2010年11月簽訂3.9億元的大額訂09-11-1710-2-1610-5-1810-8-1710-11-16單將保障明年

2、的業(yè)績增長。ò短期受制于產(chǎn)能瓶頸，增加高端產(chǎn)品的銷售占比是發(fā)展方向。⑴短期內(nèi)受制于產(chǎn)能瓶頸，公司預(yù)計年營業(yè)收入將保持市場數(shù)據(jù)2010-11-1710%-20%的增速。⑵公司兩大主營業(yè)務(wù)船用齒輪箱與動力系收盤價：16.08元統(tǒng)與工程機械變速箱的合計銷售占比為70%以上，預(yù)計將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，汽車變速器在新產(chǎn)品研發(fā)突破之前仍處于52周最高價：19.21元成長初期；⑶公司新產(chǎn)品定位于高端，船用可調(diào)槳、工程機52周最低價：14.57元械電液變速器、2兆瓦風(fēng)電齒輪箱等募投項目符合下游產(chǎn)業(yè)升級與進口替代的發(fā)展趨勢，并將有利于提高公司的盈利能平均持倉成本：力?；緮?shù)據(jù)2010Q3ò募投項目的建

3、設(shè)進度將加快。募投項目原計劃于2012年底投產(chǎn)，由于市場需求旺盛，公司將加快建設(shè)進度，預(yù)計將提總股本（萬股）：40,006前0.5年到1年的時間投產(chǎn)。流通A股（萬股）：40,006ò盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2010年、2011年、2012年每每股收益（元）：0.34股收益分別為0.32元、0.40元、0.53元，對應(yīng)于16.08元股價的PE分別為51倍、40倍、31倍，估值在機械零部每股凈資產(chǎn)（元）：5.01件板快偏高，考慮到公司風(fēng)電等新產(chǎn)品的成長點較多,給予每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）：0.69“謹慎推薦”的評級。http://www.aiyanshuang.com市凈率：3.21業(yè)績預(yù)

4、測：歸屬母公紅利主營收入增長率增長率EPSROE市盈率(萬元)(%)司凈利潤(%)(元)(%)(倍)收益分析師:周思立聯(lián)系人：黎焜(萬元)率(%)執(zhí)業(yè)證書編號：S05502071000752009179,5101.54%85213.4%0.2113.0%762010E218,80721.9%12,66748.6%0.328.4%512011E25475116.4%16,13627.4%0.4010.0%402012E296,71916.5%20,51527.1%0.5112.1%31地址:上海市延安東路45號20樓郵編:200002鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù)，東北證券

5、股份有限責(zé)任公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。公司研究報告一．公司經(jīng)營狀況1.1公司主要產(chǎn)品公司目前生產(chǎn)和銷售的主要產(chǎn)品有：船用齒輪箱及可調(diào)螺旋槳、工程機械變速箱及驅(qū)動轎、汽車變速器及特種車輛變速器、工業(yè)齒輪箱、風(fēng)電增速箱、農(nóng)業(yè)機械變速箱、摩擦材料及摩擦片和大型精密齒輪等十大類千余

6、種產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于船舶、工程機械、汽車、風(fēng)力發(fā)電、農(nóng)業(yè)機械等領(lǐng)域。http://www.aiyanshuang.com圖1：2010年1-6月公司產(chǎn)品銷售收入占比風(fēng)電及工業(yè)傳其他動產(chǎn)品16%3%汽車變速器3%工程機械變速船用齒輪箱箱44%34%資料來源：公司公告,東北證券齒輪行業(yè)的資產(chǎn)增速連續(xù)10年保持在18%以上,2009年,齒輪行業(yè)實現(xiàn)銷售額達762.5億元,同比增長29%。公司在齒輪行業(yè)的市場份額占2%左右，盡管總體市場份額不大，但在船舶與工程機械行業(yè)的市場份額均位居首位，競爭優(yōu)勢突出。圖2：2009年主要齒輪生產(chǎn)企業(yè)市場份額陜西法士特10%南高齒重慶齒輪9%5%大連重工4%

7、杭齒集團2%萬里揚集團其他重慶青山2%66%2%資料來源：國家統(tǒng)計局,東北證券1.2公司三季度經(jīng)營業(yè)績高于市場預(yù)期2010年前三季度公司營業(yè)收入與凈利潤的增速分別為17.97%、56.80%，凈利潤增速高于營業(yè)收入增速的主要是公司毛利率同比提高了2.66個百分點。（1）正面因素：由于公司近年來對船用齒輪箱、工程機械齒輪箱等產(chǎn)品進行升級，產(chǎn)品的毛利率呈現(xiàn)逐鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù)，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保