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1、策略研究策略思考系列報告之十一2010年9月16日宏觀縮影，擇時為上投資策略——中游投資邏輯相關研究主要內(nèi)容：?中游行業(yè)研究價值巨大，通過觀察其毛利和庫存變化可以定位經(jīng)濟波動，《策略如何看化工—打造化工的“驅(qū)動力”和“信號驗跟蹤其產(chǎn)量和價格變動能提早推斷關鍵宏觀指標的變化方向。投資方面，證”機制》—2010年8月27中游行業(yè)產(chǎn)能過剩，毛利無法持續(xù)擴張，難以取得中長期超額收益，擇時日為上，不可戀戰(zhàn)。《策略如何看鋼鐵—打造鋼鐵的“驅(qū)動力”和“信號驗證”機制》—2010年7月30?觀察中游可以推斷宏觀整體。鋼鐵、水泥、電力、乙烯對應工業(yè)生產(chǎn)，純?nèi)諌A和冷軋分別對應房地產(chǎn)和汽車，箱板紙和滌綸對應出口。
2、跟蹤粗鋼產(chǎn)量、《可選為劍、必需做盾—下游投資邏輯》—2010年6月發(fā)電量和聚乙烯產(chǎn)量可判斷工業(yè)增加值；跟蹤箱板紙產(chǎn)量和滌綸短纖價格28日可判斷出口；跟蹤純堿表觀消費量和冷軋產(chǎn)量可分別判斷房地產(chǎn)和汽車開工。鋼鐵有社會庫存和金融屬性，庫存調(diào)整因素非常突出，會影響廠商的預期和生產(chǎn)行為；水泥以銷定產(chǎn)，更真實反映下游開工的變化。?鑒于鋼鐵在中國經(jīng)濟中的核心地位，我們結(jié)合其社會庫存和噸鋼毛利來定分析師位經(jīng)濟波動：社會庫存下降、噸鋼毛利擴大，經(jīng)濟復蘇；社會庫存上升、凌鵬（策略）(A0230209090482)lingpeng@swsresearch.com噸鋼毛利沖高回落，經(jīng)濟從過熱到滯脹；社會庫存堆積、
3、噸鋼毛利萎縮，馮宇（策略）（A0230210080006）經(jīng)濟衰退。從下游消費到上游資源，要經(jīng)過社會庫存、價格、廠商庫存和fengyu@swsresearch.com產(chǎn)量等若干環(huán)節(jié)。觀察每個環(huán)節(jié)的變化，有助于判斷經(jīng)濟所處階段，我們李鵬（金融工程）(A0230210070005)lipeng@swsresearch.com以房地產(chǎn)-螺紋鋼-焦煤產(chǎn)業(yè)鏈為例闡述經(jīng)濟傳導過程。黃鑫冬（策略）huangxd@swsresearch.com?通過03年“五朵金花”時代和09年中中游集體上漲兩次案例分析，我們左俊義（策略）總結(jié)中游投資邏輯如下：產(chǎn)能過剩壓制中游毛利持續(xù)改善，因此中游行業(yè)zuojy@swsr
4、esearch.com投資需注意把握買賣時點。具體行業(yè)投資邏輯不一：鋼鐵重毛利、化工看漲價預期、電力和水泥屬事件投資機會。中游投資還需關注風格和情緒，聯(lián)系人如果判斷未來鋼鐵行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，應該買入高貝塔的煤炭股；而一旦鋼張瀟瀟(8621)23297294鐵股持續(xù)明顯跑贏煤炭股，需警惕情緒過度亢奮后的回落風險；化工品在zhangxx@swsresearch.com經(jīng)濟過熱、市場情緒高漲時易取得超額收益。地址：上海市南京東路99號電話：（8621）23297818上海申銀萬國證券研究所有限公司http://www.swsresearch.com本公司或其關聯(lián)機構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報
5、告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務。客戶可索取有關披露資料compliance@swsresearch.com?？蛻魬胬斫獗緢蟾娼Y(jié)尾處的"法律聲明"。本研究報告僅通過郵件提供給元合基金管理有限公司元合基金管理有限公司(research@yhasset.com)使用。12010年9月策略思考目錄1.研究價值：管中窺豹，一葉知秋............................................41.1宏觀世界的透視鏡..................................
6、..........61.2經(jīng)濟波動的定位儀............................................92.投資策略：取舍有道，進退有時...........................................122.1取而不舍，忍看金花成黃花...................................122.2進而不退，直嘆高處不勝寒...................................13請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明1申萬研究·拓展您的價值本研究報告僅通過郵件提供給元合基金管理有限公司元合基金管理有限公司(rese
7、arch@yhasset.com)使用。22010年9月策略思考圖表目錄圖1：研究體系包括兩大塊、六小塊，每塊研究重點和投資思路均有區(qū)別.......4圖2：中游連接上下游..................................................5圖3：粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電量與工業(yè)增加值關系密切.............................6圖4：聚乙烯產(chǎn)量與工業(yè)增加值關系密切
