美國量化寬松政策

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1、在全球經濟處于“寒冬”之中的時候，為了盡快走出金融危機的泥潭，各國政府在2009年內陸續(xù)實施了大規(guī)模的救市計剮。但在這些救市計劃中，對全球震撼最大的還是09年5月18日美聯(lián)儲宣布收購1．15億美元國債和抵押貸款債券的這個決定，這一決定的表明，美聯(lián)儲大膽采取了量化寬松的貨幣政策。美國政府的任何決策都會對其他主要經濟體的政策制定產生或多或少的影響?！娟P鍵詞】幣政策；影響。．，玨。娥＆線。；堪。噱麓量化寬松貨幣政策俗稱。印鈔票”，指一國貨幣當局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債券等方式，向市場注入超額資金，旨在降低市場利率，刺激經濟增長。該政策通常是在常規(guī)貨幣政策對經濟刺激無效的情況下才

2、被貨幣當局采用，即存在流動性陷阱的情況下實施的非常規(guī)的貨幣政策。美聯(lián)儲超預期的宣布計劃購買1．15萬億美元的同債和抵押貸款債券，正式肩動了量化寬松貨幣政策。量化寬松貨幣政策則是一把“雙刃劍”，實施最化寬松貨幣政策一方面向市場注入大量資金，使市場利率維持在非常低的水平，促使銀行放貸，從而刺激投資和消費，有助于經濟復蘇；但是，另一方面卻埋下通脹的隱患，在經濟增長停滯的情況下，或許會引發(fā)更為嚴重的滯漲，而且還會導致本國貨幣大幅貶值，在刺激本國出口的同時，惡化相關貿易體的經濟形勢，產生貿易摩擦等等。當美聯(lián)儲宣布開動印鈔機，向市場巨額注資后，美元指數(shù)從高位快速網落，同時受美元貶值影響，原

3、油，黃金和有色金屬價格暴漲。另外，當美聯(lián)儲大舉發(fā)行貨幣后，其它國家也不愿意看到本國貨幣大規(guī)模針對美元升值，反過來促使其他國家央行擴大貨幣的發(fā)行，以至于整個資產的價格會逐步上升。像中國這些大量擁有美國國債的國家而言，美元的貶值將導致外匯資產存在巨大的貶值風險。在美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策作用下，2009年以來流人中國的短期國際資本呈現(xiàn)出加速的態(tài)勢。按照錯誤與遺漏的方法測算2009年．t半年短期國際資本流入228億美元{按照殘差法的測算，2009年上半年短期國際資本流入達452億美元。未來一段時間里，隨著國際金融機構“去杠桿化”進程的結束，美聯(lián)儲向金融市場注入的大量流動性，通過各種渠

4、道流向包括中國在內的新興市場國家。同時，美國聯(lián)邦基金利率已降至接近零利率的水平，目前中國的一年期存款利率經過四次降息后為2．25％，遠高于美國聯(lián)邦基準利率水平，短期內美聯(lián)儲加息的可能性不大，中美利差倒掛的局面將繼續(xù)維持。在這種情形下，短期國際資本流人中國的趨勢還將持續(xù)。然而，一旦美國經濟進入持續(xù)復蘇，美聯(lián)儲必將逐步退出量化寬松和逐漸收緊銀根，美國拆借市場利率和聯(lián)邦基金利率將會上升。這將使美元升值，并使部分套利交易平倉。一旦美元企穩(wěn)走強，國債利率上揚，大宗商品價格回落，資產泡沫可能隨之而破裂。大量投機性資金撤出中國，造成資產價格的大幅波動，給中國的金融穩(wěn)定埋下巨大的隱患。20世紀

5、90年代東亞國家的資產泡沫破裂并引發(fā)金融危機的教訓不可不引以為鑒。量化寬松貨幣政策加大了美元匯率的波動，增加了人民幣匯率機制改革的難度。2005年7月21日匯率形成機制改革以來，人民幣匯水平也發(fā)生了明顯變化。然而，從2008年7月到2009年3月，金融危機急劇惡化，避險情緒升溫，國際金融機構和企業(yè)紛紛將資金撤回美國或兌換成美元資產，導致美元對主要貨幣匯率保持升值。在這一背景下，人民幣事實上又重歸盯住美元的匯率制度，人民幣兌美元的波動幅維持在6．82—6．84之間。2009年3月下旬美國量化寬松貨幣政策的推出，導致美國通脹預期上升、國債融資風險增加和美元融資套利交易活躍，加上全球

6、經濟反彈使得美元作為避險工具的需求大大減弱，以美元資產保值的資金重新追逐高收益資產，美元暈貶值趨勢。隨著美元走弱，人民幣匯率自2009年3月份后連續(xù)7個月呈貶值態(tài)勢，名義有效匯率和實際有效匯率各貶值9．17％和7．67％。在美元貶值和短期國際資本涌人的背景下，人民幣升值壓力再次顯現(xiàn)，中國政府不太可能選擇大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，熱錢在很短的時間內就可以獲得升值帶來的收益，熱錢獲利的成本將大大降低。其次，我們很難找到一個均衡匯率點，無法計算怎樣的升值幅度為一個合適的水平。采取大幅升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調，資金流向逆轉的風險很大，或者是一次性大幅升值以后如果

7、沒有升到位，可能還會有下一次的升值預期，造成過多的游資流入。無論是哪一種情形，都會造成資金大進大出，產生宏觀金融風險。再者，大幅升值對出口型企業(yè)將帶來較大沖擊．經濟可能出現(xiàn)大幅下滑，進而引發(fā)嚴重的失業(yè)問題。美國史無前例的量化寬松政策的推出，對中國貨幣政策最直接的影響是，中國被動跟隨美國進行調整。如果中國不跟隨美國和全球的量化寬松政策，人民幣將可能產生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國跟進美國的政策，由于中國的家庭和金融機構并不存在去杠桿化的問題，那么中國貨幣供應量將十分充足。因此，