反思——兼及對我國金融監(jiān)管之啟示

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1、萬方數(shù)據(jù)美國金融監(jiān)管的法律與政策困局之反思——兼及對我國金融監(jiān)管之啟示羅培新‘內(nèi)容提要對美國金融監(jiān)管困局的反思表明，多年來“做大”金融市場份額即等同于提升市場競爭力的迷思，使美國陷入了監(jiān)管失效的困境。同時(shí)，美國現(xiàn)行聯(lián)邦和州多重監(jiān)管的體制，導(dǎo)致監(jiān)管成本高企、效率低下、監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存、“監(jiān)管競次”和“監(jiān)管套利”等重重積弊。此外，過于陳舊落后而不適應(yīng)虛擬經(jīng)濟(jì)形態(tài)的的金融法規(guī)、以及金融監(jiān)管部門屢被特殊利益集團(tuán)俘獲，更直接導(dǎo)致了監(jiān)管災(zāi)難。鑒此，我國必須走出金融法。唯美(美國)主義”之陷阱，信守金融監(jiān)管保護(hù)投資者之基礎(chǔ)價(jià)值，徹底反思并重構(gòu)不適應(yīng)虛擬經(jīng)

2、濟(jì)形態(tài)的金融法規(guī)，并運(yùn)用“分期治理”之政治智慧推動(dòng)金融監(jiān)管框架之完善，將金融監(jiān)管規(guī)則真正還原為市場和技術(shù)規(guī)則，而不是人際和政治之術(shù)。關(guān)鍵詞金融危機(jī)監(jiān)管重疊監(jiān)管真空裙帶關(guān)系監(jiān)管完善引子數(shù)十年來，美國“華爾街”(wauStreet)作為全球金融市場的中心和楷模，引領(lǐng)著世界金融市場的發(fā)展方向。美國的金融監(jiān)管模式及相關(guān)法律制度，也一向是新興國家學(xué)習(xí)和效仿的對象，我國也不例外，突出的表現(xiàn)是，我國《公司法》與《證券法》的數(shù)次修訂，都存在著濃重的“唯‘美’主義”情結(jié)。然而，2008年肇始于美國、席卷全球并對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響的金融風(fēng)暴①，卻引起了人們沉痛的反

3、思：一向以規(guī)則細(xì)密、監(jiān)管嚴(yán)苛而著稱的美國，多年來卻在醞釀著如此深重的金融困局!美國的金融市場競爭力及監(jiān)管有效性由此面臨著巨大的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。事實(shí)上，近年來，美國監(jiān)管部門、學(xué)者及業(yè)界對此亦多有反思。2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)之后，美國成立的《總統(tǒng)金融市場工作小組》(ThePresident'sWorkingGrouporlFinancialMarkets，PWC)對于全球金融市場和金融機(jī)構(gòu)的諸多缺陷，進(jìn)行了全面的反思，并對美國誘發(fā)、放大或者未能減輕金融危機(jī)的監(jiān)管法律和政策，進(jìn)行了細(xì)致的梳理。以此為基礎(chǔ)，該工作小組提出了若干對策和建議。在金融全球化、環(huán)

4、球同此涼熱的今天，對美國的種種反思和評論細(xì)為省察，以為我國金融監(jiān)管制度安排提供鏡鑒，無疑正當(dāng)其時(shí)。·華東政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。本文為國家杜科基金課題“公司治理法律制度研究”(06CFX013)、上海市第三期重點(diǎn)學(xué)科一經(jīng)濟(jì)法學(xué)(830902)的階段性成果。①2008年3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登(BearStern)被摩根大通(JPMorganChase)收購，華爾街陷入恐慌；同年9月15日，第四大投資銀行雷曼兄弟(LehmanBrothers)向美國破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，第三大投資銀行美林(MerrillLynch)被美國銀行(Ba

5、nkdAnl甜ca)收購。百年老店一朝解體，其消亡速度之快，令人瞠目。2008年9月21日，碩果僅存的兩大投資銀行高盛(GoldmanSa-chs)和摩根斯坦利(MorganStanley)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。至此，紛紛擾擾一年之久的美國房地產(chǎn)“次級債”金融危機(jī)，終于演變成震動(dòng)世界的“華爾街金融風(fēng)暴”。此后，美國國會(huì)經(jīng)過激烈辯論，通過8500億美元的救市計(jì)劃。有分析認(rèn)為，在2008年底之時(shí)，美國已欠下55萬億美元的巨額債務(wù)。這一天文數(shù)字般的負(fù)債，使得平均每個(gè)美國人將欠債18萬美元。美國國內(nèi)。以納稅人錢財(cái)為貪婪的華爾街買單”的爭論尚未平息，各國已經(jīng)

6、被迫紛紛采取行動(dòng)，來應(yīng)對這一空前的金融災(zāi)難。以上信息，系筆者根據(jù)公開報(bào)導(dǎo)整理而成。關(guān)于。美國人均負(fù)債18萬美元”的報(bào)導(dǎo)，參見王晨：‘華爾街緣何說垮就垮：都是貪婪惹的禍>，載《北京青年報(bào)>2008年lO月13日。萬方數(shù)據(jù)中國法學(xué)2009年第3期一、做大并不等同于做強(qiáng)：美國金融市場競爭力與監(jiān)管有效性之爭追求監(jiān)管的有效性是各國金融市場監(jiān)管當(dāng)局的共同目標(biāo)，因?yàn)橥ǔ６摚鹑诒O(jiān)管的有效性是市場競爭力的核心和關(guān)鍵。這一命題看似簡單，但卻蘊(yùn)含著兩個(gè)頗為棘手的問題：其一，一國金融市場競爭力之高低，應(yīng)當(dāng)如何測度?其二，一國金融市場究竟需要多少監(jiān)管人員，才能既避免監(jiān)

7、管真空，又防止監(jiān)管過度，最終實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的有效性?早在2006年，紐約市市長MichaelBloomberg和紐約州參議員CharlesSehumer即在《華爾街雜志》(WallStreetJournal)上撰文，大稱疾呼“學(xué)習(xí)倫敦，挽救紐約”。②在該文中，兩位資深名流發(fā)表了在當(dāng)時(shí)似乎有些聳人聽聞的言論。他們稱，在金融服務(wù)領(lǐng)域，美國正在喪失其競爭優(yōu)勢。與此同時(shí)，學(xué)界完成的諸多研究報(bào)告和學(xué)術(shù)論文，亦在比較了金融服務(wù)領(lǐng)域、特別是證券和投資銀行領(lǐng)域中美國所占的市場份額之后得出結(jié)論稱，美國的市場優(yōu)勢正在流失，而且如果不采取有力措施，這一趨勢將會(huì)進(jìn)一步加劇。③

8、例如，2007年完成的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國兩家主要的交易所在首次公開發(fā)行(IPO)方面占有的全球市場份額，從2000年的48．5％下降到2