匯率與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系基于匯改后數(shù)據(jù)的實(shí)證研究

《匯率與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系基于匯改后數(shù)據(jù)的實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、張兵等:匯率與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系:基于匯改后數(shù)據(jù)的實(shí)證研究匯率與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系:3基于匯改后數(shù)據(jù)的實(shí)證研究張兵封思賢李心丹汪慧建內(nèi)容提要:研究我國(guó)2005年7月匯率制度改革后匯率與股市的關(guān)系及其傳導(dǎo)機(jī)制,有助于深刻認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)特征,對(duì)于防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和完善我國(guó)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等的改革具有重要的理論和實(shí)踐意義。本文實(shí)證發(fā)現(xiàn)了匯率和股價(jià)存在著長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系;從長(zhǎng)期來(lái)看,兩者關(guān)系符合流量導(dǎo)向模型,上證指數(shù)受到匯率長(zhǎng)期影響,從短期來(lái)看,股市和匯市存在著交互影響,匯率變化影響股指變動(dòng)有時(shí)滯。運(yùn)用滾動(dòng)窗口的Granger檢驗(yàn)和加入其他重要宏觀變量的多變量協(xié)整檢驗(yàn),本文證明了這種長(zhǎng)

2、期關(guān)系具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。進(jìn)一步從板塊指數(shù)與匯率的關(guān)系來(lái)看,房地產(chǎn)、金融、民航、石化、鋼鐵指數(shù)均與匯率存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系,匯率變化是這些板塊指數(shù)的Granger原因。最后,本文對(duì)實(shí)證結(jié)果做出分析并指出了相應(yīng)的政策含義。關(guān)鍵詞:匯率股價(jià)協(xié)整關(guān)系穩(wěn)健性一、引言匯率是本國(guó)貨幣的國(guó)際價(jià)格,其變化反映了本幣國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的經(jīng)濟(jì)基本面的變化。股票價(jià)格指數(shù)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,可以迅速反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的細(xì)微變化。匯率和股價(jià)作為兩個(gè)主要金融市場(chǎng)的價(jià)格,又同為反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指標(biāo),兩者之間存在著內(nèi)在聯(lián)系,匯率的變化可能導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng),反之亦然。自2005年7月21日起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)

3、、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。從2005年7月22日的人民幣與美元匯率8111到2007年底的713,人民幣對(duì)美元經(jīng)歷了大幅升值。而我國(guó)股票市場(chǎng)也從2005年5月股權(quán)分置改革以來(lái)經(jīng)歷了大幅上漲?？梢哉f(shuō),2005年中國(guó)金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的變革,這一變革直接導(dǎo)致中國(guó)股市與匯市隨后兩年多來(lái)的聯(lián)袂上揚(yáng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化進(jìn)程加速,金融各子市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)將更加緊密,匯率波動(dòng)與股價(jià)波動(dòng)也將產(chǎn)生更大的相互影響。很多國(guó)家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)崛起的過(guò)程中都伴隨著本國(guó)貨幣的升值。從日元升值的過(guò)程,我們可以清晰地看到一國(guó)貨幣升值與股市之間的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。1985年9月,日本政府履行了

4、“廣場(chǎng)協(xié)議”,日元兌美元匯率隨之急劇攀升,1985年底突破了200∶1,1987年初再突破150∶1,到1988年初已逼近120∶1。與此同時(shí),受日元升值的影響,日本股市逐波上升,最后出現(xiàn)連續(xù)暴漲。到1989年底,日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下了38957點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。韓國(guó)(1998—2005)和巴西(2002—2006)也曾經(jīng)歷類(lèi)似的歷程。3張兵、李心丹,南京大學(xué)工程管理學(xué)院,郵政編碼:210093,電子信箱:zhangbing@nju.edu.cn;封思賢,南京師范大學(xué)商學(xué)院金融系,郵政編碼:210097;汪慧建,中國(guó)金融期貨交易所交易部,郵政編碼:200122。本文受教育部“新世紀(jì)優(yōu)

5、秀人才支持計(jì)劃”、國(guó)家自然科學(xué)基金(70671053,70701016,10726072)、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金(07CJL014)和教育部創(chuàng)新基地“南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心”子課題“行為金融及復(fù)雜經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)演化”支持。作者衷心感謝匿名審稿專(zhuān)家的寶貴建議。感謝孫秀玉、范致鎮(zhèn)、潘軍昌、袁超、林偉斌的研究支持。文責(zé)作者自負(fù)。70?1994-2009ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net2008年第9期從目前的情況看,人民幣匯率的狀態(tài)有點(diǎn)類(lèi)似日元在上世

6、紀(jì)80年代中期的狀態(tài),幣值進(jìn)入長(zhǎng)期升值狀態(tài)。這將可能推動(dòng)股市進(jìn)入資金與價(jià)值復(fù)合推動(dòng)型狀態(tài),甚至可能階段性地演化為純粹的資金推動(dòng)型。因此,人民幣匯率升值將對(duì)我國(guó)股市未來(lái)幾年的長(zhǎng)期走勢(shì)構(gòu)成重要影響。當(dāng)本幣開(kāi)始較大幅度升值時(shí),包括國(guó)外投資或投機(jī)在內(nèi)的各種資本就會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn),其中一個(gè)主要流向就是股市。這些巨額資本流入股市,不僅會(huì)推高本國(guó)股票價(jià)格,而且還會(huì)促使本幣進(jìn)一步升值。本幣升值及本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲,提高了流入資本的獲利程度,又促使資本加速流入。上述過(guò)程形成自我強(qiáng)化的循環(huán),結(jié)果是本幣升值過(guò)程伴隨著股票價(jià)格的上漲過(guò)程。短期資本在匯市和股市上頻繁轉(zhuǎn)換,這既為投資者提

7、供了更廣泛靈活的投資機(jī)會(huì),也使金融子市場(chǎng)的波動(dòng)迅速擴(kuò)散,如何維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展,防止股市和匯市兩個(gè)市場(chǎng)間不利變動(dòng)的傳播擴(kuò)大已經(jīng)成為日益突出的問(wèn)題。因此,對(duì)我國(guó)股市與匯市的關(guān)系進(jìn)行深入研究,有助于發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在的影響傳導(dǎo)機(jī)制,有助于深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前變動(dòng)劇烈的股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng),這對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)和完善中國(guó)未來(lái)股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等的改革也有重要的理論和實(shí)踐意義。本文第二部分回顧文獻(xiàn)研究結(jié)果;第三部分介紹研究方法;第四部分是實(shí)證研究結(jié)果;第五部分是穩(wěn)健性分析;第六部分則研究匯率變動(dòng)的不同行業(yè)板塊效應(yīng);最后總結(jié)全文并給出相