融資融券對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響研究

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1、學(xué)校代碼：10327學(xué)號：1120150299碩士學(xué)位論文融資融券對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響研究學(xué)院：金融學(xué)院專業(yè)：金融學(xué)研究方向：公司金融學(xué)位類型：學(xué)術(shù)碩士姓名：沈鑫指導(dǎo)教師：許承明教授完成日期：2018年6月10日答辯日期：2018年6月12日RESEARCHONTHEIMPACTOFMARGINTRADINGONTHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINCHINAADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEc

2、onomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYShenXinSupervisedby(Associate)ProfessorXuChengmingSchoolofFinanceNanjingUniversityofFinanceandEconomicsJune2018學(xué)位論文獨創(chuàng)性聲明本論文是我個人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的研究成果。論文中除了特別加以標注和致謝的地方外，不包含其他人或其它機構(gòu)已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。其他同志對本研究的啟發(fā)和所做的貢獻均

3、已在論文中作了明確的聲明并表示了謝意。作者簽名：日期：學(xué)位論文使用授權(quán)聲明本人完全了解南京財經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件，允許論文被查閱和借閱；學(xué)?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容，可以采用影印、縮印或其它復(fù)制手段保存論文。保密的論文在解密后遵守此規(guī)定。作者簽名：導(dǎo)師簽名：日期：摘要由于我國證券市場起步較晚，各方面不夠完善，過去市場不允許賣空交易，這導(dǎo)致市場投資者往往缺乏動機去搜尋公司負面信息，公司負面消息不為人所知，不利消息無法反映在股票價格中，導(dǎo)致股票價格會虛高，造成市場對

4、壞消息反應(yīng)不及時、股價波動大等問題。因此，我國融資融券交易機制的啟動，是近年來我國證券市場的一次重大突破，并由此開啟了我國證券市場的信用交易時代。針對于此，本文從我國融資融券的現(xiàn)狀出發(fā)，來研究該制度的實施對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平，特別是對企業(yè)資產(chǎn)負債率的影響。本文選取2012-2016年滬深兩市融資融券標的上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建融資融券影響的實證模型。首先研究融資融券、中介變量（流動性、波動性）以及資本結(jié)構(gòu)三者間的相關(guān)性，在對三者關(guān)系的研究中，按照先后順序分別分析了融資融券對資本結(jié)構(gòu)的直接影響以及在引入流動性、波

5、動性后，融資融券對中介變量的影響以及在融資融券與中介變量共同作用下對資本結(jié)構(gòu)的影響。接下來，由于企業(yè)間存在異質(zhì)性差異，故通過對企業(yè)以企業(yè)規(guī)模大小以及股權(quán)集中度大小為標準進行分類，進一步研究融資融券對資本結(jié)構(gòu)等的影響效果。為了保證實證結(jié)果的穩(wěn)健性，通過更換度量指標以及對樣本數(shù)據(jù)進行傾向得分匹配（PSM）兩種方式進行檢驗。最后，根據(jù)實證檢驗結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議。實證研究結(jié)果表明，融資融券與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平呈顯著負相關(guān)。說明上市公司允許融資融券后，其資產(chǎn)負債率水平會有所下降。在對中介變量的研究中發(fā)現(xiàn)，融資融券與市場流

6、動性呈正相關(guān)，融資融券與股市波動性呈負相關(guān)，融資融券與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平仍呈負相關(guān)。融資融券的實施會提升市場流動性水平，也會降低波動性，維持股票市場的穩(wěn)定。同時，兩個中介變量并不影響融資融券對資本結(jié)構(gòu)的影響效果，只是略微減弱影響效果。對企業(yè)異質(zhì)性的研究結(jié)果可得，企業(yè)規(guī)模大小與融資融券的影響效果呈現(xiàn)負相關(guān)，股權(quán)集中度大小也與融資融券的影響效果呈現(xiàn)負相關(guān)，企業(yè)規(guī)模越小，企業(yè)股權(quán)越分散，融資融券對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等的影響越大。與此同時，更換度量指標以及傾向得分匹配（PSM）的結(jié)果也表明，實證結(jié)果穩(wěn)健。關(guān)鍵詞：融資融券；資本結(jié)

7、構(gòu)；企業(yè)規(guī)模；股權(quán)集中度IABSTRACTOwingtothelatestartofChina'ssecuritiesmarketandtheincompletenessofallaspects,themarketdidnotallowshortsellingtransactionsinthepast.Thisledthatthemarketinvestorslackedthemotivationtosearchforthenegativecorporateinformation.Thecompany’snega

8、tiveinformationwasunknown,andunfavorablenewscouldnotbereflectedinthestockprices.Asaresult,thestockpricewillbecomeartificiallyhigh,whichcausedthemarkettoreacthardlytobadnewsandthevolatilit