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1、PPP項(xiàng)目收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究——以收費(fèi)公路為例(申請(qǐng)清華大學(xué)工學(xué)博士學(xué)位論文)培養(yǎng)單位：土木工程系學(xué)科：管理科學(xué)與工程研究生：劉婷指導(dǎo)教師：王守清教授二○一七年十二月ResearchonRevenueRiskAllocationMechanismsforTollRoadPublic-PrivatePartnershipsProjectsDissertationSubmittedtoTsinghuaUniversityinpartialfulfillmentoftherequirementforthedegreeofDoc
2、torofPhilosophyinManagementScienceandEngineeringbyLiuTingDissertationSupervisor:ProfessorWangShouqingDecember,2017摘要摘要收入風(fēng)險(xiǎn)是引發(fā)交通類(lèi)PPP（Public-PrivatePartnerships，政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目發(fā)生再談判、提前終止的重要原因，如何設(shè)計(jì)和比選收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制是一個(gè)具有重要理論意義和實(shí)踐價(jià)值的問(wèn)題。首先，通過(guò)文獻(xiàn)綜述、專(zhuān)家訪(fǎng)談和多案例分析，識(shí)別常見(jiàn)的收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，歸納其應(yīng)用中的
3、問(wèn)題，進(jìn)而通過(guò)理論分析，創(chuàng)造性地建立了包含放貸方、社會(huì)資本和政府等三個(gè)關(guān)鍵利益相關(guān)方?jīng)Q策目標(biāo)的框架，用于設(shè)計(jì)和比選收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。該框架中的比選指標(biāo)為加權(quán)平均資金成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）和政府因分擔(dān)收入風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)值的期望值E，約束條件為項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性和政府的財(cái)政承受力。其次，搜集了中國(guó)140條收費(fèi)公路的車(chē)流量和通行費(fèi)收入數(shù)據(jù)，通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)、正態(tài)性檢驗(yàn)和自相關(guān)性檢驗(yàn)驗(yàn)，驗(yàn)證其服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，并提出收入風(fēng)險(xiǎn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型中，關(guān)鍵參數(shù)的估計(jì)方法。第三，通過(guò)實(shí)證
4、研究，建立了收費(fèi)公路類(lèi)項(xiàng)目債權(quán)融資利率的預(yù)測(cè)模型。通過(guò)理論分析，建立了與收入風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的放貸方加權(quán)邊際籌資成本（weightedmarginalcostoffunding，WMCF）測(cè)算模型，在此基礎(chǔ)上，以貸款利率大于WMCF為核心約束條件，進(jìn)一步建立了具有創(chuàng)新性的最大貸款額度（borrowingcapacity，BC）決策模型。將項(xiàng)目的收入風(fēng)險(xiǎn)模型代入以上模型中，通過(guò)數(shù)值模擬可在給定的利率水平下測(cè)算項(xiàng)目的BC和WACC，為項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率選擇提供依據(jù)。第四，論文針對(duì)幾種常見(jiàn)的收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制（包括彈性特許期、最低
5、收入保證、價(jià)格補(bǔ)償保證、可用性付費(fèi)），建立項(xiàng)目收入風(fēng)險(xiǎn)模型和政府現(xiàn)金流模型。通過(guò)對(duì)假設(shè)案例的數(shù)值模擬，測(cè)算在各機(jī)制的不同結(jié)構(gòu)下，項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)的最低WACC；再通過(guò)財(cái)務(wù)可行性分析篩選出可行結(jié)構(gòu)，并測(cè)算E。將各機(jī)制可行結(jié)構(gòu)下的WACC和E納入比選框架中，討論在不同財(cái)政承受力約束下的最優(yōu)收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。最后，綜合本文研究成果，論文構(gòu)建了收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)與比選的“五步法”，為政府決策提供參考，包括(1)建立收入風(fēng)險(xiǎn)模型；(2)進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)；(3)設(shè)計(jì)收入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的可行結(jié)構(gòu)；(4)選擇滿(mǎn)足財(cái)政承受力的最優(yōu)機(jī)制；(5
6、)將選定機(jī)制納入項(xiàng)目方案。關(guān)鍵詞：政府和社會(huì)資本合作/公私合作；項(xiàng)目融資；收入風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)IAbstractAbstractRevenueriskisamajorcauseofrenegotiationsandearlyterminationsoftransportationPPP(Public-PrivatePartnership)projects.Howtochooseamongandoptimizerevenuerisksharingmechanismsisaresearchtopicthathassignific
7、anttheoreticalandpracticalvalue.Firstly,acomprehensiveliteraturereview,anexpertinterviewandamultiplecasestudyareconductedtoidentifycommonlyadoptedrevenuerisksharingmechanismsandproblemsintheirapplications.Basedonatheoreticalanalysis,aframeworkisproposedtodesignand
8、chooseamongrevenuerisksharingmechanisms,innovativelytakingthedecisionobjectivesofthethreecriticalstakeholders(i.e.thelender,theprivateinvestor,andthepro
