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《2008年2季度股票市場(chǎng)策略報(bào)告》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。
1、2008年3月27日投資策略中金公司研究部增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)下提高防御性分析員：高挺gaoting@cicc.com.cn分析員：酈彬libin@cicc.com.cn2008年2季度股票市場(chǎng)策略分析員：吳豐樹(shù)wufs@cicc.com.cn(8610)65051166報(bào)告要點(diǎn)：?通脹走勢(shì)是影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策預(yù)期的關(guān)鍵變數(shù)。我們預(yù)計(jì)CPI在今后2-3個(gè)月內(nèi)保持在高位，之后將逐漸小幅回落，為宏觀政策先抑后揚(yáng)帶來(lái)空間。下半年預(yù)期中的通脹下行和政策變化對(duì)可能對(duì)市場(chǎng)信心帶來(lái)鼓舞。通脹前高后低走勢(shì)的判斷是基于多方面考慮，包括雪災(zāi)影響的逐步消
2、失，月度翹尾因素前高后低，外需走弱抑制制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲等等。但物價(jià)走勢(shì)仍然面臨較大不確定性，能源和食品價(jià)格受各種難以預(yù)期的因素影響，國(guó)內(nèi)糧食、肉禽等供應(yīng)量受成本和周期性制約短期內(nèi)很難大幅上升，中國(guó)目前采取的物價(jià)限制難以改變物價(jià)上漲預(yù)期。如果通脹在目前水平上繼續(xù)上行，可能引發(fā)更強(qiáng)的宏觀緊縮，對(duì)股市不利。在應(yīng)對(duì)通脹的宏觀政策方面，通脹是全球性的，目前情況下中國(guó)不可能也沒(méi)有必要大力緊縮，以犧牲自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式來(lái)承擔(dān)全球通脹的代價(jià)。?歷史經(jīng)驗(yàn)表明，成本推動(dòng)型通脹同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)增速下降，股市整體表現(xiàn)不佳，周期性板塊落后大市；而需求拉動(dòng)下
3、物價(jià)上升時(shí)，經(jīng)濟(jì)處在擴(kuò)張期，股市整體和周期性行業(yè)表現(xiàn)良好（尤其是在通脹上升前期）。但即使需求拉動(dòng)的物價(jià)上升最終都伴隨著經(jīng)濟(jì)放緩和股市回調(diào)。因此，中國(guó)目前成本推動(dòng)為主的物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)放緩?fù)瑫r(shí)出現(xiàn)短期內(nèi)對(duì)股市不利。?外需放緩、國(guó)內(nèi)成本上升、宏觀調(diào)控使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)盈利放緩趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)?！靶枨蠓啪彙焙汀俺杀旧仙龑?duì)毛利率的擠壓”雙重因素使得許多制造業(yè)盈利面臨下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。但部分資源和材料行業(yè)（如鋼鐵和建材等）在節(jié)能減排和環(huán)保政策的影響下集中度提高，供給端的緊縮反而推升產(chǎn)品價(jià)格，成本上升壓力促使行業(yè)利潤(rùn)向龍頭企業(yè)集中。由于長(zhǎng)期通
4、脹預(yù)期低于短期通脹，市場(chǎng)利率曲線平坦化甚至出現(xiàn)倒掛的趨勢(shì)將擠壓以短借長(zhǎng)貸為主要盈利模式的銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)的盈利空間。相對(duì)而言，房地產(chǎn)、零售、白酒、通訊設(shè)備及軟件服務(wù)等行業(yè)盈利下調(diào)的可能性較小。?二季度影響股市的主要因素包括1季度上市公司的業(yè)績(jī)情況、市場(chǎng)流動(dòng)性和政府對(duì)股市的態(tài)度、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹形勢(shì)、以及海外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。我們認(rèn)為，A股1季度利潤(rùn)增速仍然較快，短期內(nèi)對(duì)股市總體有一定支持；在市場(chǎng)流動(dòng)性方面，非流通股解禁的近期高峰已過(guò)，新基金建倉(cāng)逐漸開(kāi)始，同時(shí)管理層對(duì)股市的態(tài)度轉(zhuǎn)向正面。如果2季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變化與市場(chǎng)預(yù)期接近，
5、股市可能在這個(gè)市場(chǎng)氛圍下出現(xiàn)反彈。但在缺少宏觀基本面的推動(dòng)下，其力度將會(huì)有限。更為強(qiáng)勁的反彈只可能在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)好于預(yù)期的情況下發(fā)生。?市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)使得股市進(jìn)入調(diào)整期，我們建議投資者謹(jǐn)慎控制倉(cāng)位，資產(chǎn)配置上尋求股價(jià)具有相對(duì)防御性的板塊。（1）房地產(chǎn)行業(yè)相對(duì)于制造業(yè)而言，盈利受到通脹帶來(lái)成本上升的擠壓較小；經(jīng)過(guò)前期的宏觀調(diào)控之后，房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲的勢(shì)頭已經(jīng)得到了抑制，銷(xiāo)售量出現(xiàn)萎縮，股價(jià)調(diào)整較深已低于NAV；負(fù)利率環(huán)境下房地產(chǎn)市場(chǎng)的吸引力在上升，3月份以后銷(xiāo)量將回升，加上通脹環(huán)境之下租金呈上漲趨勢(shì)，提升租金回報(bào)率都會(huì)一定程
6、度上對(duì)房?jī)r(jià)形成支撐；龍頭公司盈利的確定性較大，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)全局的意義，我們對(duì)房地產(chǎn)股票維持逢低吸納的投資建議。（2）相對(duì)防御性板塊：例如零售、白酒、通訊設(shè)備及軟件外包服務(wù)等未來(lái)盈利確定性較高。（3）在上游價(jià)格推動(dòng)的通脹環(huán)境下，我們還是建議投資者關(guān)注直接或者間接受益于國(guó)際大宗商品輸入型通脹和農(nóng)產(chǎn)品通脹的投資機(jī)會(huì)，例如農(nóng)業(yè)及相關(guān)板塊（例如鉀肥）等等。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能
7、會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告亦可由中國(guó)國(guó)際金融(香港)有限公司和/或中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司于香港提供。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。2008年2季度股票市場(chǎng)策略:2008年3月27日目錄通脹高企，增長(zhǎng)放緩跡象顯露：中國(guó)經(jīng)濟(jì)何去何從？..........................................................5主要結(jié)論..............
8、.......................................................................................................................5通脹風(fēng)險(xiǎn)
