專注鋰電正極材料的行業(yè)領(lǐng)軍者

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1、研究所2010年04月07日公司研究新股研究建議詢價(jià)區(qū)間：28.16-32.18元專注鋰電正極材料的行業(yè)領(lǐng)軍者——當(dāng)升科技(300073)新股研究國都證券核心觀點(diǎn)申購建議：公司合理股價(jià)為31.28-35.75元。考慮到限售期的影響，建議按10%的折扣價(jià)申購，建議申購價(jià)為28.16-32.18元?；A(chǔ)數(shù)據(jù)主要依據(jù)：總股本(萬股)8000.00公司為專注于鋰電正極材料的行業(yè)領(lǐng)先者。公司主營(yíng)鈷酸鋰、多元材料流通A股(萬股)2000.00及錳酸鋰等小型鋰電、動(dòng)力鋰電正極材料，目前客戶已囊括全球前6大總市值(億元)0.00鋰電巨頭中的5家優(yōu)質(zhì)大客戶群。公司主導(dǎo)產(chǎn)品鈷酸鋰銷量

2、占全球市場(chǎng)份額已從07年的4.94%迅速提高至09年的10.40%?？傎Y產(chǎn)(億元)3.32鈷酸鋰貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)95%以上，毛利率一般穩(wěn)定在13%-15%。近三年主導(dǎo)每股凈資產(chǎn)(元)2.53產(chǎn)品鈷酸鋰分別占公司營(yíng)業(yè)收入的95.63%、96.39%、97.52%；受鈷酸建議詢價(jià)區(qū)間(元)28.16-32.18鋰的主要原材料成本約占90%以上，其中氯化鈷成本占鈷酸鋰生產(chǎn)成本的比例在80%以上的成本構(gòu)成特點(diǎn)決定，公司鈷酸鋰產(chǎn)品的毛利率一般穩(wěn)定在13%-15%左右。未來隨著規(guī)模效應(yīng)及錳酸鋰、多元材料等原材料成本占比較輕的正極材料擴(kuò)產(chǎn)，公司正極材料綜合毛利率有望穩(wěn)步提升。正極材

3、料為鋰電池關(guān)鍵核心材料，未來市場(chǎng)需求主要受動(dòng)力電池驅(qū)動(dòng)呈井噴式發(fā)展。正極材料占據(jù)鋰電池總成本40%以上，并直接決定鋰電池的各項(xiàng)性能指標(biāo)，為核心關(guān)鍵原材料。目前全球鋰電正極材料生產(chǎn)主要集中于日中韓三極，并逐漸形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。預(yù)計(jì)未來十年小型電池的正極材料需求量年均復(fù)合增長(zhǎng)約10%，而多元材料、錳酸鋰及磷酸亞鐵鋰等適用于動(dòng)力電池的正極材料有望進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來十年各需求量年均復(fù)合增長(zhǎng)分別高達(dá)23.65%、44.07%、57.25%。募投項(xiàng)目大幅提升公司動(dòng)力電池材料產(chǎn)能。此次募投1.72億元用于年產(chǎn)3,900噸鋰電正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目：1）年產(chǎn)1750噸鈷酸

4、鋰項(xiàng)目，產(chǎn)能將由目前的3900噸增加至5650噸；2）年產(chǎn)1550噸多元材料項(xiàng)目，產(chǎn)能將由目前的200噸增加至1750噸；3）年產(chǎn)600噸錳酸鋰項(xiàng)目，產(chǎn)能將由目前的300噸增加至900噸。募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將新增公司銷售收入4.92億元，新增凈利潤(rùn)4069萬元。預(yù)計(jì)公司2010-2012年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速分別為53.85%、64.27%，預(yù)計(jì)2010-2012年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.89元、1.56元、2.41元。我們認(rèn)為，給予公司2010年35-40倍的動(dòng)態(tài)估值較為合理，公司合理股價(jià)為31.28-35.75元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值研究員：肖世俊20

5、09A2010E2011E2012E電話：010-84183131主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(百萬)53590214272135Email：xiaoshijun@guodu.com同比增速(%)-9.52%68.73%58.20%49.61%執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0940209090162凈利潤(rùn)(百萬)4072125193聯(lián)系人：周紅軍同比增速(%)17.37%78.23%74.38%54.73%電話：010-84183380EPS(元)0.500.891.562.41Email：zhouhongjun@guodu.com獨(dú)立性申明：本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，國都證券對(duì)這

6、些信息的準(zhǔn)確性和完整性不做任何保證。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。研究報(bào)告第1頁研究創(chuàng)造價(jià)值新股研究1、本次發(fā)行一般情況圖表1：本次發(fā)行基本情況公司名稱北京當(dāng)升材料科技股份有限公司公司簡(jiǎn)稱當(dāng)升科技發(fā)行地深圳發(fā)行日期2010.4.14申購代碼300073發(fā)行股數(shù)2,000萬股，占發(fā)行后總股本的25.00%發(fā)行方式網(wǎng)下詢價(jià)，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行后總股本8,000萬股每股盈利（2009）0.67元發(fā)行后全面攤薄每股收益（2009）0.50元發(fā)行前每股凈資產(chǎn)2.53元資料來源：公司招股說明書、國都證券

7、研究所2、公司概況2.1、公司為專注于鋰電正極材料的行業(yè)領(lǐng)先者公司是一家由礦冶總院科研人員創(chuàng)業(yè)，專業(yè)從事新能源材料研發(fā)和生產(chǎn)的北京市高新技術(shù)企業(yè)。當(dāng)前公司主要從事鈷酸鋰、多元材料及錳酸鋰等小型鋰電、動(dòng)力鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子電池正極材料專業(yè)供應(yīng)商，目前已成長(zhǎng)為國內(nèi)鋰電正極材料的龍頭企業(yè)之一，是國內(nèi)率先出口鋰電正極材料的供應(yīng)商。目前公司三大產(chǎn)品鈷酸鋰、多元材料和錳酸鋰的年產(chǎn)能分別為3900噸、200噸和300噸，公司在北京通州、河北三河市燕郊、河南新鄉(xiāng)設(shè)有三個(gè)生產(chǎn)基地。公司在國際前6大鋰電巨頭中擁有5家客戶，包括三星SDI、LG化學(xué)、三洋

8、能源、深圳