-2005年債券市場策略報(bào)告

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1、調(diào)整均衡發(fā)展－2005年債券市場策略報(bào)告主要結(jié)論2005年中國政府將實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在總量控制的基礎(chǔ)上，有保有壓，重點(diǎn)調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀”，改變國民經(jīng)濟(jì)增長模式。國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力強(qiáng)勁。從短期來分析，由于在建的投資規(guī)模還較大，防反彈重于防下滑，因此明年的調(diào)控適當(dāng)遏制投資增速，消費(fèi)、進(jìn)出口保持一定的投資勢頭。國民經(jīng)濟(jì)健康增長。目前供求緊張主要體現(xiàn)在煤電油運(yùn)等領(lǐng)域，其中部分產(chǎn)品的價(jià)格屬于國家控制價(jià)格或指導(dǎo)價(jià)格。因此，明年政府將運(yùn)用價(jià)格政策和行政政策進(jìn)行適度調(diào)控，保持總體物價(jià)水平的平穩(wěn)，預(yù)計(jì)物價(jià)全年漲幅4%左右。人民幣存貸款利率小幅攀升，匯率實(shí)際變動(dòng)幅

2、度較小，基本保持穩(wěn)定。明年債券發(fā)行規(guī)模與今年相當(dāng)，發(fā)行主體結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。商業(yè)銀行次級債券、住房抵押債券、外資金融機(jī)構(gòu)人民幣債券的推出可能增加債券市場的供給，產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。貨幣市場利率穩(wěn)中有降，收益率曲線更趨合理。公開市場操作當(dāng)前以基礎(chǔ)貨幣和貨幣市場利率為操作目標(biāo)，明年更偏向利率目標(biāo)。預(yù)期多次小幅升息將使得期限結(jié)構(gòu)波動(dòng)更加頻繁，但波幅小于今年。投資策略：保守型－配置1年內(nèi)的金融債和央行票據(jù)，適當(dāng)配置少量3年中期債券和浮動(dòng)債。可轉(zhuǎn)債關(guān)注到期收益率高、債性強(qiáng)的中低價(jià)轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健型－配置3年內(nèi)的中短期債券，適當(dāng)配置浮動(dòng)債，可轉(zhuǎn)債關(guān)注債性和股性適中，價(jià)格110左右的品種。激進(jìn)型

3、－配置5-7年中期國債，可轉(zhuǎn)債關(guān)注轉(zhuǎn)換溢價(jià)率低、股性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債。12005年華安基金債券投資策略一．宏觀經(jīng)濟(jì)分析1.實(shí)行“雙穩(wěn)健”的經(jīng)濟(jì)政策自2003年以來，由于國際各主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇和國內(nèi)有效需求的增加，我國經(jīng)濟(jì)開始走出緊縮狀態(tài)，步入新的增長周期。2004上半年中國政府面對部分地區(qū)和行業(yè)投資增幅過猛的局面，果斷采取了一系列宏觀調(diào)控措施，并取得了顯著效果。圖1：國內(nèi)生產(chǎn)總值增速16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1992-121994-121996-121998-122000-122002-122004-09來源：中經(jīng)數(shù)

4、據(jù)庫據(jù)10月份中國經(jīng)濟(jì)景氣檢測預(yù)警報(bào)告顯示：今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行首次進(jìn)入正常區(qū)間，初步實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，近期不會(huì)出臺(tái)加大緊縮力度的措施。2005年中國政府將實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在總量控制的基礎(chǔ)上，有保有壓，重點(diǎn)調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀”，改變國民經(jīng)濟(jì)增長模式。財(cái)政政策：注重削減公共投資規(guī)模，調(diào)整支付結(jié)構(gòu)。所得稅的統(tǒng)一將促進(jìn)內(nèi)外資企業(yè)的公平競爭和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。增值稅改革可以增強(qiáng)企業(yè)的投資熱情，替代政府投資支出。長期來看，我國國民經(jīng)濟(jì)的高速增長和財(cái)政收入的寬裕有利于向“小政府、減稅”的方向轉(zhuǎn)型。圖2：國際財(cái)政收支差額（億元）40003500300025002000150

5、0100050001990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年10月-500-1000來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)庫，以上數(shù)據(jù)為歷年1-11月累計(jì)財(cái)政收支差額2貨幣政策：通過2004年對貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的調(diào)控，目前已進(jìn)入偏冷區(qū)域。如果這種狀況持續(xù)下去，經(jīng)過一定的滯后期，將使價(jià)格總水平和國民經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，也將造成企業(yè)資金緊張，加大人民幣匯率壓力。明年央行將在略緊的貨幣信貸增長基礎(chǔ)上有所放松，預(yù)計(jì)M2增長17%，人民幣貸款增量也會(huì)高于今年。表1：貨幣供應(yīng)量與貨幣乘數(shù)貨幣供應(yīng)量M2基礎(chǔ)貨幣貨幣乘數(shù)Oct-04243740.3252667.344.63200

6、3221222.8252841.364.192002185006.9745138.184.102001158301.9239851.733.972000134610.2636491.483.69來源：www.pbc.gov.cn以貨幣乘數(shù)為例，從歷年貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)貨幣乘數(shù)逐年放大。分析其原因，一是經(jīng)濟(jì)步入新的增長周期，企業(yè)等微觀主體的借貸意愿增強(qiáng)；二是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展引起貨幣創(chuàng)造的內(nèi)生性增加。貨幣乘數(shù)的放大還表明我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自主增長階段，寬松的財(cái)政政策和貨幣政策可以適度轉(zhuǎn)變。在今年宏觀調(diào)控中，央行為控制貨幣供應(yīng)量，大幅壓縮基礎(chǔ)貨幣投放，來抵消貨幣乘數(shù)擴(kuò)大的變化。明

7、年利率市場化進(jìn)程加快，商業(yè)銀行和企業(yè)都將重新調(diào)整自己的行為和預(yù)期，貨幣乘數(shù)發(fā)生新的變化。因?yàn)镸2的持續(xù)高增長不利于金融穩(wěn)定運(yùn)行，央行會(huì)央行會(huì)密切關(guān)注這些新變化，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，間接減小貨幣乘數(shù)，保證貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)增長。圖3：貨幣供應(yīng)量與信貸增量3000045.0%40.0%2500035.0%2000030.0%25.0%1500020.0%1000015.0%10.0%50005.0%00.0%1992199419961998200020022004-10人民幣貸款增量(億元)