投資者情緒及其對股票市場收益的影響研究

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1、學(xué)校代號：學(xué)號：密級：10532B04141022湖南大學(xué)博士學(xué)位論文投資者情緒及其對股票市場收益的影響研究堂僮由請厶姓名；直太基昱婭姓名壁驅(qū)箍；呈超登熬援埴羞皇僮；工直筻理堂院童些芻整；筻堡型堂皇工程詮窒握童旦塑12Q1三生魚旦詮窒簦塑旦塑；2Q!三生!!目22旦筌避委員金圭虛；塞鎣明熬援InvestorSentimentandItsE位ctonStockRetumsbyGA0DaliallgB．E．(RenminUIliVersityofChina)1990M．S．(HunaIlUmVersity)2001Adissenationsubmittedinpartials

2、atisfactionoftherequirementsforthedegreeofDoctorofmanagement1nMallagementScienceandEingineeringintheGraduateSchoolofH吼aIlU11iversitySupervisorProfessorMAChaoqunJune，2013湖南大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立進行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中

3、以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名：島尢廬日期：少f歲年鄉(xiāng)月矽日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)湖南大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于作者簽名：1、保密口，在年解密后適用本授權(quán)書。2、不保密團。(請在以上相應(yīng)方框內(nèi)打“√")刷磁各j日期：少∥年∥月如日日期：≯f夕年／月)≯日＼沙t島投資者情緒及其對股市收益的影響

4、研究摘要在真實的股票市場上，資產(chǎn)價格行為的一些特征在傳統(tǒng)的金融理論框架下得不到合理的解釋，而行為金融理論為解釋這些異象提供了全新的視角。在這種背景下，投資者情緒及其與股票收益關(guān)系的研究逐漸成為行為金融領(lǐng)域的熱點問題。行為金融學(xué)理論認為，投資者情緒普遍存在于投資者的交易活動過程當(dāng)中，并最終對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。因此，本文研究投資者情緒及其對股票市場收益的影響，這對資產(chǎn)價格行為理論的發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。本文研究了投資者情緒度量的穩(wěn)健性，并在此基礎(chǔ)上研究投資者情緒與股市收益的關(guān)系問題，具體包括投資者情緒影響市場收益波動的具體機制、投資者情緒對風(fēng)險收益關(guān)系的影響。首先

5、，利用傳統(tǒng)的主成分分析方法構(gòu)建復(fù)合情緒指標(biāo)，選取了不同情緒指標(biāo)和不同主成分來分析投資者情緒的穩(wěn)健性；特別是采用卡爾曼濾波分析方法構(gòu)建了新的投資者情緒復(fù)合指標(biāo)，與主成分分析下的情緒指標(biāo)進行了比較，進一步驗證了投資者情緒復(fù)合指標(biāo)的穩(wěn)健性。這初步解決了投資者情緒度量方法的穩(wěn)健性問題。其次，運用GARCH模型和已實現(xiàn)波動模型，驗證了以往投資者情緒影響市場波動的相關(guān)研究結(jié)論，證實了投資者情緒的高漲對市場波動的正向影響：關(guān)于投資者情緒影響市場波動這一問題，本文首先對市場波動進行了分解，發(fā)現(xiàn)可以將市場波動分解為平均相關(guān)性和平均方差的乘積，這種分解是有效的并且不受投資者情緒的影響。在市場

6、波動分解的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了投資者情緒影響市場波動的機制模型。實證結(jié)果表明，投資者情緒對市場波動的正向影響主要是通過影響股票平均方差來實現(xiàn)的，但是投資者情緒對平均相關(guān)性的影響與上述影響相反，因此起到了一定的修正作用。從而揭示出投資者情緒對市場波動的具體影響機制。最后，本文首次結(jié)合市場波動分解，從收益波動關(guān)系的角度來研究投資者情緒對市場預(yù)期收益的影響。通過虛擬變量回歸發(fā)現(xiàn)投資者情緒會影響風(fēng)險收益關(guān)系，投資者情緒越高漲，波動收益之間的關(guān)系越被削弱，甚至變?yōu)樨撓嚓P(guān)關(guān)系；針對R011批判，本文首次提出用平均相關(guān)性來代替總體風(fēng)險來重新審視投資者情緒對風(fēng)險收益關(guān)系的影響，實證結(jié)果表明投資

7、者情緒影響風(fēng)險收益關(guān)系的結(jié)論仍然成立，并且平均相關(guān)性對股市預(yù)期收益具有顯著的預(yù)測能力。本文為研究投資者情緒和股市收益之間的關(guān)系提供了全新的視角，發(fā)展了已有的投資者情緒理論，對現(xiàn)有的行為金融理論是有益的補充。本文的研究結(jié)論對投資實踐和相關(guān)部門的政策制定具有重要的方法指導(dǎo)與實踐指導(dǎo)價值。關(guān)鍵詞：投資者情緒；卡爾曼濾波；平均相關(guān)性；波動率；行為金融II博士學(xué)位論文AbstractIntherealstockmarket，someof‘thecharacteristicso士。theassetprlcebehaVloroftradit