盈利增長故事背后

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1、盈利增長故事的背后???在過去3年中，中國上市公司的平均總市值從1998年的25億元驟升至2000年的46億元，增長高達84%。這一增長究竟是否得到基本面的支持？???傳統(tǒng)會計指標似乎為市值的不斷增長提供了支持：上市公司平均銷售額從1998年的7.35億元增至1999年的8.22億元，并于2000年達到9.96億元，平均凈會計利潤在三年內(nèi)穩(wěn)步增長，1998年為5400萬元，1999年為6800萬元，2000年則是8200萬元，而同期上市公司平均資本額也從1998年初的7.46億元增至1999年初的8.92億元，并于2000年初達到9.79億元。中國上市公司銷售、資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張，

2、會計利潤也有所增加——聽起來像是個盈利增長的動聽故事。???然而，在這些會計數(shù)字背后，中國上市公司是否真的提高了營運效率、創(chuàng)造了更多的財富呢？???答案是否定的，如果判斷的指標不是賬面的會計利潤，而是真實的財富創(chuàng)造。???上述上市公司的會計報表不包括一個關(guān)鍵信息：它沒有全面考慮資本——包括債務(wù)和股權(quán)資本——的成本。通常，傳統(tǒng)會計方法以利息費用的形式反映債務(wù)融資成本，但它卻忽略了股權(quán)資本的成本。在會計報表上，投資者的股權(quán)資本投入對公司來說是無成本的。???但是，在真實世界里，沒有免費的午餐。從理論上講，股權(quán)資本的真實成本等于股東同一筆投資轉(zhuǎn)投于其它風(fēng)險程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價

3、及紅利）的總和。這也就是經(jīng)濟學(xué)家常說的機會成本。投資者將資金投向公司，是因為預(yù)期這筆投資能帶來超過其他投向的回報，如果投資不符所望，投資者會將其投入的資金抽回而轉(zhuǎn)投其他公司，該公司的股票價格會因之而下跌。更長遠看，上市公司如果不能為投資人提供至少高于其機會成本的投資回報，遲早會走向解體。???因此，企業(yè)需要獲取足夠利潤以彌補包括債務(wù)和股權(quán)投入資金的全部成本。只有當企業(yè)當年的利潤超過所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當年為股東創(chuàng)造了財富。用以描述企業(yè)財富增加的術(shù)語就叫做“經(jīng)濟增加值（EVA，economicvalueadded）”。它等于會計利潤-稅收-資本（債務(wù)和股權(quán)投資）成本。從

4、投資人的角度看，這才是真正的而不是紙上的財富。???兩種計算方式的區(qū)別，可以青島啤酒公司（上海證券交易所上市代碼600600）為例說明。青島啤酒是一家廣為人知的老牌上市公司。無論銷售、經(jīng)營規(guī)模，還是品牌、質(zhì)量，在國內(nèi)啤酒行業(yè)都是首屈一指的企業(yè)。僅從會計指標角度看，青島啤酒在許多方面都是可圈可點的。2000年主營業(yè)務(wù)收入為37.7億元，經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營成本為35億元，當年稅前凈經(jīng)營利潤為2.7億元?？鄢?jīng)調(diào)整的所得稅0.6億元，青島啤酒當年實現(xiàn)稅后凈經(jīng)營利潤為2.1億元。與同業(yè)相比，這幾項指標都表現(xiàn)不俗。問題是：這些指標能全面、準確地反映企業(yè)的經(jīng)營效益嗎？???想準確評估青島啤酒的業(yè)

5、績，第一步是了解青島啤酒所使用的資本的真實成本是多少。借貸成本很容易確定，就是利息。股權(quán)資本的成本確定遠為復(fù)雜。???如何衡量股權(quán)資本的成本？對中國證券市場所作研究表明：從歷史的角度（多長時間？怎么做的？），投資人投資股票的收益高于投資相同期限的長期政府債券收益6個百分點。目前，政府長期債的收益率大約3.4%，也就是說，投資股票的平均收益應(yīng)該是9.4%左右。對股票波幅巨大（意味著風(fēng)險較高）的公司，其投資收益率應(yīng)相應(yīng)調(diào)升，而那些對股票波幅平緩（意味著風(fēng)險較低）的公司來說，其投資收益率應(yīng)相應(yīng)調(diào)降。???由于青啤同時使用借貸資本和股權(quán)資本，它的資本成本率是兩者的加權(quán)平均數(shù)。經(jīng)加權(quán)處理，

6、得出其資本成本是8.2%。青啤2000年經(jīng)濟意義上所投入的總資本為35.2億元，以此乘以資本成本，得到2000年青啤的資本使用成本為2.9億元。???由此可以算出青啤2000年度創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值（EVA）是－0.8億元（2.1億元凈利潤-2.9億元資本使用成本）。這意味著，從經(jīng)濟意義上看，青啤2000年業(yè)績并不像其會計報表反映的那樣出色。它并沒有創(chuàng)造出經(jīng)濟意義上的財富，而是在毀壞財富（以上計算參見后附《計算方法》）。???青島啤酒2000年經(jīng)濟增加值（EVA）單位：億元8/8主營業(yè)務(wù)收入37.7經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營成本35.0?稅前凈經(jīng)營利潤2.7EVA調(diào)整后稅收0.6稅后凈經(jīng)營利潤2

7、.1資本（包括經(jīng)調(diào)整的債務(wù)和股本）35.2資本成本率8.2%資本成本2.9經(jīng)濟增加值（EVA）-0.8???經(jīng)濟增加值（EVA）的另外一種表現(xiàn)形式是EVA=資本效率×資本。資本效率指每單位資本所能產(chǎn)生的超過單位資本成本的利潤，它是資本回報率和資本成本率的差額，代表了單位資本創(chuàng)造財富的能力。當資本效率為正時，公司在創(chuàng)造財富；反之，則在毀滅財富。在青島啤酒例子中使用這一計算方法，可得：???青島啤酒2000年經(jīng)濟增加值（EVA）單位：億元稅后凈經(jīng)營利潤2.1資本（包括經(jīng)調(diào)整的債務(wù)和股