我國(guó)上市公司分紅制度研究

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1、？奇部輕絳貿(mào)矣ＣａｉｉｉｔａｎｖｅｒｓｔｏｆＥｃｏｎｏｍｃｓａｎｄＢｕｓｎｅｓｓｐｌＵｉｉｙ碩：ｔ學(xué)位論文ＴｈｅｓｉｓｆｏｒＤｅｒｅｅｏｆＭａｓｔｅｒｇ論文題目；我國(guó)上市公司分紅制度研究？專業(yè)；金屆蟲(chóng)學(xué)２２０１３１１０７００學(xué)號(hào)：；作者指導(dǎo)教師；謝太峰樓文龍２０１６３月完成時(shí)間；年＊—ｒ獨(dú)創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：今所呈交的《我國(guó)上市公司分妊制度研究》論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的科研成果。盡我所知，文、論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或中除了特別

2、加＂標(biāo)注和致謝的地方外，撰寫(xiě)的內(nèi)容及科研成果，也不包含為獲得首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)或其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)所使用過(guò)的材料。作者簽名：日期；若／佔(zhàn)月日＿關(guān)于論文使用授權(quán)的說(shuō)明本人完全了解首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的有關(guān)規(guī)允許論文被查閱、借閱或網(wǎng)，定：，即學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件絡(luò)索引ｔ乂公，可從采取影印、縮印或；學(xué)?？刹颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容其它復(fù)制手段保存論文。（保密的論文在解密后度遵守此規(guī)定）＞日作者簽各＾導(dǎo)師簽名：４如平日期：＾年首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文THESISOFMASTERDEGREE論文題目：我國(guó)

3、上市公司分紅制度研究院系：金融學(xué)院專業(yè)：金融學(xué)學(xué)號(hào)：22013110700作者：曹駿飛指導(dǎo)教師：謝太峰樓文龍完成日期：2015年12月摘要伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市公司分紅問(wèn)題一直受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。證監(jiān)會(huì)從2004年起陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策約束上市公司分紅行為，將上市公司的分紅與其再融資資格相掛鉤。在近10年時(shí)間里，我國(guó)監(jiān)管部門不斷強(qiáng)化政策規(guī)定，由定性監(jiān)管逐步過(guò)渡到約定分紅比例的定量監(jiān)管，之后又提高了定量監(jiān)管的力度，不但提高了規(guī)定的分紅比例，在分紅方式上只限定現(xiàn)金分紅與再融資資格的掛鉤，2013年分紅政策進(jìn)一步改善，提出了差異化分紅戰(zhàn)略的建議。在此政

4、策背景下，本文采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法對(duì)我國(guó)上市公司分紅制度進(jìn)行研究。在理論分析部分，本文基于上市公司分紅狀況的考察，對(duì)我國(guó)上市公司分紅問(wèn)題的成因進(jìn)行了分析。首先，本文選取了2004年到2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，分別從上市公司分紅意愿、分紅水平、分紅連續(xù)性和穩(wěn)定性等角度對(duì)我國(guó)上市分紅狀況進(jìn)行考察。結(jié)合數(shù)據(jù)分析結(jié)果，在分紅意愿方面，半強(qiáng)制分紅政策的定性監(jiān)管階段分紅與不分紅的上市公司數(shù)量基本持平。過(guò)渡到定量監(jiān)管后，不分紅的上市公司數(shù)量相應(yīng)減少，但從整體上看我國(guó)上市公司分紅意愿不強(qiáng)烈，不分紅現(xiàn)象較為普遍。在分紅水平方面，多數(shù)上市公司的分紅處于比較低的水平，存在股

5、利“群聚”現(xiàn)象，反映出大多數(shù)上市公司分配股利只是象征性發(fā)放，是為了迎合證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。并且這種半強(qiáng)制分紅政策存在監(jiān)管“盲區(qū)”，即沒(méi)有融資需求的上市公司并不受約束。該政策約定的30%的股利門檻在一定程度上也造成了以往分紅水平高的公司的逆向選擇。同時(shí)，也存在部分上市公司虧損卻也參與分紅的現(xiàn)象和“超額派現(xiàn)”的現(xiàn)象。在分紅連續(xù)性方面，連續(xù)11年參與上市公司分紅的公司數(shù)量占比尚不足10%，同一比例連續(xù)3年分紅的最大，但也僅為16.59%，說(shuō)明我國(guó)上市公司分紅的連續(xù)性很差，并且普遍存在著持續(xù)不分紅的“鐵公雞”公司。在分紅穩(wěn)定性方面，股利分派率的極差頻數(shù)所落區(qū)間跨度大，極差和方

6、差的均值偏高，最大值均異常的高，說(shuō)明了我國(guó)上市公司分紅缺乏穩(wěn)定性。其次，綜合借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，本文從上市公司、投資者和政府三個(gè)層面分析了相關(guān)分紅問(wèn)題的成因。在上市公司層面，公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、高管行為不受約束以及控股股東的“內(nèi)部行為”等導(dǎo)致了上市公司分紅意愿和分紅水平比較低。在投資者層面，機(jī)構(gòu)投資者的不作為和中小投資者偏好送紅股不重視分紅的行為也在一定程度上影響了上市公司的分紅決策。在政府層面，微觀的地方政府行為會(huì)干預(yù)其控制的上市公司派現(xiàn)以補(bǔ)貼地方財(cái)政，宏觀的半強(qiáng)制分紅政策存在的不足直接影響著上市公司分紅的穩(wěn)定。在實(shí)證分析部分，鑒于已有文獻(xiàn)多是從理論層面對(duì)我

7、國(guó)半強(qiáng)制分紅政策的實(shí)施效I果進(jìn)行分析，而且對(duì)于2013年證監(jiān)會(huì)新補(bǔ)充的差異化分紅戰(zhàn)略也鮮有文獻(xiàn)涉及，本文提出兩點(diǎn)假設(shè)，利用Logistic二元離散選擇模型和Tobit多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果顯示半強(qiáng)制分紅政策的出臺(tái)顯著提高了上市公司分紅意愿和分紅水平，政策是有效的。確定了公司成長(zhǎng)性、資本支出和分紅意愿、分紅水平的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明差異化分紅政策具有一定可行性。結(jié)合理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，本文進(jìn)一步提出了完善我國(guó)上市公司分紅制度的建議。首先，在短期內(nèi)應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)的半強(qiáng)制分紅政策，以外部監(jiān)管為主導(dǎo)改善我國(guó)上市公司分紅問(wèn)題。建議將融資金額與分紅水平相掛鉤

8、，適度限制每年度的分紅水