廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）-中國證券報(bào)

《廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）-中國證券報(bào)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、公司報(bào)告

2、首次覆蓋報(bào)告廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）證券研究報(bào)告2018年07月18日投資評(píng)級(jí)加大渠道推廣力度，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打造民族中藥品牌行業(yè)醫(yī)藥生物/中藥6個(gè)月評(píng)級(jí)買入（首次評(píng)級(jí)）公司業(yè)績穩(wěn)步提升，應(yīng)收賬款增速較快主因渠道快速擴(kuò)張當(dāng)前價(jià)格51.80元目標(biāo)價(jià)格64.90元公司是商務(wù)部認(rèn)定的首批“中華老字號(hào)”企業(yè)之一，歷史積淀深厚，產(chǎn)品質(zhì)量可靠。2015年開始公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)，2016年、2017年業(yè)績快速增基本數(shù)據(jù)長，2018年一季度歸母凈利潤同比增長116.67%，延續(xù)高增長趨勢。公司A股總股本(百萬股)353.11應(yīng)收賬款迅速增加，201

3、7年公司應(yīng)收賬款金額為7.35億元，2018年Q1應(yīng)收賬款繼續(xù)增加至8.74億元。我們認(rèn)為應(yīng)收賬款增加與公司產(chǎn)品處于初流通A股股本(百萬股)268.31期的推廣階段有關(guān)，由于市場議價(jià)能力相對(duì)薄弱，談判的劣勢地位使信用A股總市值(百萬元)18,291.17期的應(yīng)收賬款大幅增加。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品的品牌力逐步提升，渠道流通A股市值(百萬元)13,898.21拓展下終端動(dòng)銷趨勢向好，應(yīng)收賬款的問題將逐步得到解決。每股凈資產(chǎn)(元)5.57產(chǎn)品營銷定位精細(xì)化，龜齡集、定坤丹等產(chǎn)品市場空間大資產(chǎn)負(fù)債率(%)19.52一年內(nèi)最高/最低(元)63.4

4、5/34.73公司產(chǎn)品在營銷拓展與滲透方面，未來以“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+養(yǎng)生酒”三駕馬車齊頭并進(jìn)。傳統(tǒng)中藥實(shí)行“學(xué)術(shù)+品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)，2017年公司作者渠道商會(huì)議及學(xué)術(shù)會(huì)議比2016年增長超過一倍，終端門店覆蓋超過10萬家；精品中藥選擇高端路線，持續(xù)推進(jìn)百家千店計(jì)劃，公司投入運(yùn)營的國鄭薇分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517110003醫(yī)館已入駐全國近15個(gè)省市；養(yǎng)生酒側(cè)重快消品與藥品的雙重屬性疊加，zhengwei@tfzq.com營銷上餐飲店連鎖、商超和名煙名酒店及OTC藥店并重。公司的龜齡集和王金成聯(lián)系人定坤丹為國家中藥保密品

5、種，從產(chǎn)品定位而言分別對(duì)應(yīng)超過百億規(guī)模的滋wangjincheng@tfzq.com補(bǔ)類中藥市場與婦科病市場，依托產(chǎn)品療效與渠道加速拓展，未來公司核心產(chǎn)品的發(fā)展空間較大。股價(jià)走勢生產(chǎn)模式采取“以銷定產(chǎn)”，打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局的民族中藥品牌廣譽(yù)遠(yuǎn)中藥滬深300公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上游建立高標(biāo)準(zhǔn)的中藥材種養(yǎng)殖基地，發(fā)展中藥飲片63%加工項(xiàng)目；在產(chǎn)業(yè)鏈下游，加快國醫(yī)館在全國的建設(shè)進(jìn)度。公司加強(qiáng)品牌51%建設(shè)，通過傳統(tǒng)媒體、網(wǎng)絡(luò)及自媒體、“互聯(lián)網(wǎng)+”等多種渠道進(jìn)行品牌宣傳。39%生產(chǎn)上公司采取“以銷定產(chǎn)”，并保證一定的安全緩沖庫存。27%15%估值與

6、評(píng)級(jí)3%-9%2017-072017-112018-032015年以來，公司以醫(yī)院學(xué)術(shù)引領(lǐng)+OTC品牌戰(zhàn)略為核心，積極開拓終端市場，截至2017年底，公司合作的連鎖藥店已超過1,000家，管理藥店資料來源：貝格數(shù)據(jù)近3萬家，覆蓋終端近10萬家。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.18、1.67和2.19元，參考同行業(yè)公司可比估值，片仔癀2018年EPS為相關(guān)報(bào)告1.79元（Wind一致預(yù)期），預(yù)計(jì)同比增長34%，對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為71倍，而同仁堂EPS為0.82元（Wind一致預(yù)期），預(yù)計(jì)同比增長11%，對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為44倍

7、?？紤]到公司2018-2020年凈利潤增速分別為76%、41%和32%，在推廣初期，公司品牌力略遜于同仁堂和片仔癀，因此我們認(rèn)為給予2018年55倍PE較為合理，目標(biāo)價(jià)64.90元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1.產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；2.多渠道推廣模式導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用較高；3.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值201620172018E2019E2020E營業(yè)收入(百萬元)936.991,168.681,792.792,550.683,396.01增長率(%)118.7024.7353.4042.2733.14EBITDA(百萬元)

8、188.70290.81542.34764.481,005.92凈利潤(百萬元)122.81236.80417.28589.07774.73增長率(%)5,948.8492.8276.2141.1731.52EPS(元/股)0.350.671.181.672.19市盈率(P/E)150.0977.8444.1731.2923.79市凈率(P/B)10.799.637.916.314.99市銷率(P/S)19.6715.7710.287.235.43EV/EBITDA57.4348.9832.1223.5016.83資料來源：wind，天

9、風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1公司報(bào)告

10、首次覆蓋報(bào)告內(nèi)容目錄1.公司簡介........................................................