種業(yè)行業(yè)深度報(bào)告：國(guó)有資本全面布局，行業(yè)迎來(lái)整合加速

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1、目錄1行業(yè)面臨的困境41.1種業(yè)景氣度持續(xù)下滑41.1.1量?jī)r(jià)齊跌，行業(yè)收入穩(wěn)中有降，盈利水平持續(xù)走低41.1.2收入增速保持平穩(wěn)，盈利能力持續(xù)下降61.1.3市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)下跌，估值不具比較優(yōu)勢(shì)71.2行業(yè)市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)81.2.1政策改革以市場(chǎng)化為主線81.2.2糧價(jià)市場(chǎng)化改革全面展開92行業(yè)三大看點(diǎn)：集中度提升、全產(chǎn)業(yè)鏈和估值低92.1集中度提升有望加速92.1.1下游規(guī)?；铀偬嵘?02.1.2強(qiáng)勢(shì)品種逐漸向龍頭企業(yè)集中112.1.3國(guó)有資本全面開啟民族種業(yè)整合步伐142.2全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)谴髣?shì)所趨162.2.1增長(zhǎng)瓶

2、頸突破和生產(chǎn)效率提升促使行業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型172.2.2上下游集中度持續(xù)提升，需求倒逼產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展172.3行業(yè)估值吸引力逐步提升，龍頭企業(yè)估值位居歷史相對(duì)低點(diǎn)183投資策略203.1投資建議203.2重點(diǎn)公司分析203.2.1隆平高科203.2.2登海種業(yè)224風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄圖1：行業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢(shì)4圖2：行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑4圖3：我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化5圖4：品種結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大5圖5：行業(yè)盈利持續(xù)下滑6圖6：行業(yè)費(fèi)用率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降6圖7：種業(yè)上市公司增速企穩(wěn)，凈利增速持續(xù)下滑7圖8：種業(yè)上市公司

3、整體盈利持續(xù)下滑7圖9：農(nóng)業(yè)行業(yè)相對(duì)抗跌7圖10：行業(yè)內(nèi)各子行業(yè)悉數(shù)下跌7圖11：行業(yè)PE不具有比較優(yōu)勢(shì)8圖12：行業(yè)PB不具有比較優(yōu)勢(shì)8圖13：我國(guó)水稻最低收購(gòu)價(jià)格穩(wěn)中有降9圖14：我國(guó)小麥最低收購(gòu)價(jià)格穩(wěn)中有降9圖15：我國(guó)種業(yè)集中度（CR50）具有較大的提升空間10圖16：全球種業(yè)CR5在55%左右10圖17：產(chǎn)權(quán)制度改革加速土地流轉(zhuǎn)10圖18：新型經(jīng)營(yíng)主體快速增長(zhǎng)顯著提升我國(guó)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?1圖19：2017年我國(guó)玉米國(guó)審品種數(shù)量大幅增加12圖20：2017年我國(guó)水稻國(guó)審品種數(shù)量大幅增加12圖21：2017年隆平高科

4、水稻國(guó)審品種數(shù)量為行業(yè)第一12圖22：2017年登海種業(yè)玉米國(guó)審品種數(shù)量為行業(yè)第一12圖23：國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)研發(fā)支出高于行業(yè)平均，與國(guó)際巨頭差距逐步縮小15圖24：行業(yè)并購(gòu)次數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)15圖25：行業(yè)并購(gòu)金額不斷增加15圖26：國(guó)有資本為種業(yè)投資的主力軍（2010-2016年）16圖27：種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢(shì)17圖28：我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋巨大的市場(chǎng)空間17圖29：我國(guó)農(nóng)業(yè)行業(yè)估值已處于歷史相對(duì)低點(diǎn)18圖30：隆平高科市盈率處于歷史相對(duì)新低19圖31：隆平高科市凈率處于歷史相對(duì)低點(diǎn)19圖32：登海種業(yè)市盈率略高

5、于歷史平均水平19圖33：登海種業(yè)市凈率處于歷史相對(duì)低點(diǎn)19圖34：隆平高科經(jīng)營(yíng)狀況（近三年一期）21圖35：隆平高科2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成21圖36：登海種業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況（近三年一期）23圖37：登海種業(yè)2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成23表1：政策導(dǎo)向聚焦行業(yè)市場(chǎng)化改革和提質(zhì)增效兩個(gè)領(lǐng)域8表2：登海種業(yè)選育品種在產(chǎn)量和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)顯著13表3：隆平高科核心品種在產(chǎn)量和品質(zhì)上整體優(yōu)化行業(yè)平均水平14表4：品牌化已成大勢(shì)所趨14表5：國(guó)有資本加快行業(yè)布局16表6：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化盈利模式探討18表7：隆平高科盈利預(yù)測(cè)表22表8：登海種業(yè)盈利

6、預(yù)測(cè)表231、行業(yè)面臨的困境1.1種業(yè)景氣度持續(xù)下滑1.1.1量?jī)r(jià)齊跌，行業(yè)收入穩(wěn)中有降，盈利能力持續(xù)下降行業(yè)收入下降的主要原因：1）種植結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)種植面積主動(dòng)下調(diào)。為了化解行業(yè)高庫(kù)存、提升行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，國(guó)家施行了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，主動(dòng)下調(diào)農(nóng)作物播種面積，其中玉米和水稻是國(guó)家主要調(diào)整品種。2）行業(yè)市場(chǎng)化改革制約種業(yè)產(chǎn)品提價(jià)。一方面，2016年，我國(guó)實(shí)行品種審批制度改革，簡(jiǎn)化了品種審批流程，縮短了品種選育周期，品種呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)，品種供給的大幅增加帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)來(lái)提升行業(yè)盈利能力難度加大，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)費(fèi)用投

7、入逐步增加；另一方面，隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，糧價(jià)和糧食收儲(chǔ)市場(chǎng)化改革造成下游種植業(yè)盈利下滑，上游農(nóng)資企業(yè)盈利受到擠壓。圖1：行業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢(shì)圖2：行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑9008007006005004003002001000行業(yè)銷售收入（億元）同比增速35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%201020112012201320142015201680行業(yè)銷售利潤(rùn)（億元）同比增速40.00%7030.00%605020.00%40

8、10.00%300.00%2010-10.00%0-20.00%2010201120122013201420152016資料來(lái)源：《2017中國(guó)種業(yè)發(fā)展報(bào)告》,國(guó)元證券研究中心資料來(lái)源：《2017中國(guó)種業(yè)發(fā)展報(bào)告》,國(guó)元證券研究中心我們認(rèn)為，行業(yè)未來(lái)收入會(huì)企穩(wěn)，原因有：1）調(diào)減效應(yīng)逐步減弱。我國(guó)自201