貴州茅臺(tái)600519投資分析報(bào)告(2011)

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1、貴州茅臺(tái)(600519)投資分析報(bào)告(2011-3-14)投資報(bào)告目錄：?宏觀經(jīng)濟(jì)判斷及其對(duì)酒類公司的歷史和影響，及經(jīng)濟(jì)背景下對(duì)茅臺(tái)的影響。二三四五六七八九?為何茅臺(tái)股價(jià)07-10年股價(jià)會(huì)停滯？?貴州茅臺(tái)的基本面概念和細(xì)分產(chǎn)品的分片報(bào)表。?貴州茅臺(tái)的收入，利潤(rùn)的推敲和未來(lái)3年每股收益預(yù)測(cè)。?茅臺(tái)的各個(gè)時(shí)間段的目標(biāo)估值。?貴州茅臺(tái)的投資策略及其股價(jià)上升觸發(fā)點(diǎn)。.貴州茅臺(tái)與其他高端酒類個(gè)股估值差異比較和簡(jiǎn)略分析。?風(fēng)險(xiǎn)及其提示?投資結(jié)論。一.宏觀經(jīng)濟(jì)判斷及其對(duì)高端酒類公司的歷史和影響。和行業(yè)大背景下對(duì)茅臺(tái)的影響。隨著通脹的壓力不斷高企，必定促使中央緊縮貨幣，為了保證需求穩(wěn)定，財(cái)政政策保持平穩(wěn)，在

2、這樣的大的宏觀背景下，因貨幣超發(fā)引起的房地產(chǎn)泡沫將會(huì)在未來(lái)3年內(nèi)慢慢泄氣(但是不會(huì)像08年那波那樣，因?yàn)?8年當(dāng)時(shí)貨幣急促收縮和外部需求大幅下降導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)大幅下滑，因此08年，09年初，作為類防守型行業(yè)的奢侈消費(fèi)類的高端酒業(yè)，銷量都不同程度的停滯，雖然銷量沒有嚴(yán)重下滑，但是當(dāng)時(shí)由此動(dòng)搖的投資者信心。)貨幣政策緊縮己經(jīng)過半，1年期存款利率從2.25%低點(diǎn)經(jīng)過3次每次0.25%加息，周期過半。未來(lái)半年受通脹壓制，估計(jì)還會(huì)有2-4次加息。最終均衡利息位置為3.5%-4%o貨幣政策緊縮程度和時(shí)間速度都會(huì)沒有08年那么嚴(yán)重。但是，茅臺(tái)當(dāng)時(shí)的銷量卻是從嚴(yán)重的供不應(yīng)求，短暫變?yōu)楣┣笃胶猓?&09年的銷

3、量都是一直往上走。只是股價(jià)受到投資者對(duì)行業(yè)信心不足受到拖累。但是其他的高端酒類就沒有那么幸運(yùn)了，很多酒類都出現(xiàn)銷售下滑或者停滯不前的情況。二.為何茅臺(tái)股價(jià)07-10年股價(jià)會(huì)停滯？1.標(biāo)準(zhǔn)茅臺(tái)酒(53度飛天茅臺(tái)，占銷售收入的80%)的生產(chǎn)期和銷售期有5年滯后，受限于產(chǎn)量瓶頸,07-10年每年的茅臺(tái)的增幅只是10%。這樣大大制約的茅臺(tái)利潤(rùn)釋放。2.因?yàn)?8年經(jīng)濟(jì)不好，原本預(yù)期茅臺(tái)會(huì)提價(jià)10%以上的，09年確實(shí)罕見的沒有提價(jià)，這樣給投資者對(duì)茅臺(tái)的估值產(chǎn)生一定影響。3?消費(fèi)稅的提高，使得茅臺(tái)原本的消費(fèi)稅從8%提高到14%,茅臺(tái)執(zhí)行行業(yè)的最高的消費(fèi)稅率。也使得一次性拖慢了茅臺(tái)利潤(rùn)前進(jìn)的步伐，也制約可股

4、價(jià)。4.由于茅臺(tái)的銷售供不應(yīng)求，和2010年新一屆領(lǐng)導(dǎo)層的換屆，使得茅臺(tái)公司可以通過預(yù)收對(duì)茅臺(tái)收入進(jìn)行調(diào)節(jié)，也進(jìn)一步制約了茅臺(tái)利潤(rùn)的釋放。動(dòng)搖了投資者的信心。進(jìn)入2011年，投資茅臺(tái)的時(shí)間到了，以上制約茅臺(tái)的基本面發(fā)展和投資者預(yù)期將會(huì)有很大改觀。1.H^一五期間（2006-2010年）每年增加產(chǎn)能2000噸，實(shí)際每年生產(chǎn)基酒2750噸，除了20%做年份老酒繼續(xù)存放和5%的揮發(fā)，在2011年后，每年可以釋放2000噸的茅臺(tái)酒。對(duì)應(yīng)于2010年茅臺(tái)酒銷量的11000噸，和2009年的9800噸,2008年的9200噸。2011年起茅臺(tái)酒的銷量可以增速在15-20%幅度間。由此可以把茅臺(tái)的投資者預(yù)

5、期PE倍數(shù)從25倍拉高到30倍。2.茅臺(tái)的提價(jià)空間還是巨大，對(duì)應(yīng)飛天茅臺(tái)的619元的出廠價(jià)，經(jīng)銷商的最高限價(jià)是959,和市場(chǎng)價(jià)格1200-1800元間。中間差價(jià)巨大，價(jià)格的安全邊際高，有很大的防守空間。3.消費(fèi)稅的利空出盡。將不會(huì)是制約茅臺(tái)的因素。4.對(duì)預(yù)收的收入進(jìn)行釋放，茅臺(tái)將會(huì)恢復(fù)真正的盈利能力。一.貴州茅臺(tái)的基本面概念，茅臺(tái)產(chǎn)量與銷量之謎。2010年貴州茅臺(tái)上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況表分行業(yè)酒類營(yíng)業(yè)收入6,586,437,435營(yíng)業(yè)成本569,074,149營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率78.32營(yíng)業(yè)收入同比18.76營(yíng)業(yè)成本同比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比7.05減少4.56個(gè)百分點(diǎn)分產(chǎn)品高度茅臺(tái)酒5,574,281,

6、450373,020,11780.6219.275.95減少5.25個(gè)百分點(diǎn)低度茅臺(tái)灑581,065,00251,070,36977.618.818.28減少4.12個(gè)百分點(diǎn)其他系列酒431,090,983144,983,66249.4527.509.54增加5.70個(gè)百分點(diǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)分地區(qū)情況地區(qū)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入比上年增減（％）國(guó)內(nèi)6,431,052,82018.22國(guó)外155,384,61446.29關(guān)于酒的基本概念。茅臺(tái)酒及系列酒：指茅臺(tái)酒和王子酒、迎賓酒等其它公司生產(chǎn)的小酒種的總稱。茅臺(tái)酒：指我們平時(shí)說(shuō)的茅臺(tái)酒，包括陳年酒、高度酒和低度酒。有飛天和五星等品牌，有53度、43度、38度、

7、33度等等之分。年份酒：也叫做陳年酒，有80年、50年、30年、15年等。高度酒：專指53度茅臺(tái)灑。低度酒：除53度以外的茅臺(tái)酒。系列酒：指王子酒、迎賓酒、水立方、神舟、名將、財(cái)富、燦爛、仁酒、華窖等。后六種不公開銷售。新酒：經(jīng)過“九八七”工藝之后存放一年的酒，不是成品。老酒：存放多年的酒，不是成品，勾兌用?；疲汉?jiǎn)單講，就是基本用酒，不是成品，勾兌用。由于茅臺(tái)酒的勾兌工藝，出廠的茅臺(tái)灑全部都是勾兌而成的。普