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《比爾·米勒--_逆向投資》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、比爾·米勒--逆向投資“讓我來(lái)解釋一下這個(gè)悖論——如果你不喜歡它，就恰恰證明了我是對(duì)的。”——比爾·米勒 萊格·梅森價(jià)值信托基金（LeggMasonValueTrust）的比爾·米勒（BillMiller）是一位充滿傳奇色彩的基金經(jīng)理，他管理的基金從1991年起15年以來(lái)每一年的表現(xiàn)都超越了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。對(duì)這個(gè)奇跡，他表現(xiàn)得十分謙虛——甚至說(shuō)獲得這樣的業(yè)績(jī)部分原因是因?yàn)槿諝v。他說(shuō)，如果把日歷年以外的任何12個(gè)月作為周期的話，就不存在什么“連勝紀(jì)錄”了?！ 〉珨?shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。在米勒長(zhǎng)達(dá)15年的掌舵
2、歷史中，萊格·梅森的艦旗基金在任何任意選擇的時(shí)期中都戰(zhàn)勝了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。最令人感興趣的是這只基金的超額收益的穩(wěn)定性——在過(guò)去的3年、5年、10年及15個(gè)日歷年中，其年均收益分別為4.8%、4.0%、6.1%及4.9%。考慮到米勒對(duì)重倉(cāng)科技股和電信股的偏好（這些領(lǐng)域因其波動(dòng)性而聞名），這個(gè)收益幅度就更有意思了?！ №槺阏f(shuō)一句，萊格·梅森價(jià)值信托基金的突出表現(xiàn)使其在截至2005年12月31日的10年和15年周期中，分別居于所有同類基金（Morningstar跟蹤整理的）的前1%與前2%。你不要懷疑這
3、只是出于僥幸，另一只（僅此一只）由米勒管理了5年多的基金——萊格·梅森機(jī)會(huì)信托基金——表現(xiàn)得還要好，在過(guò)去的5年中，我們估計(jì)這只中盤基金的收益分別比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和Morningstar中盤增長(zhǎng)指數(shù)高出11.4%和11.9%?！ ∫韵碌恼浭菑拿桌赵诼D的三次發(fā)言以及他對(duì)與會(huì)者（和我們）提問(wèn)的回答中精選而成的。第一次發(fā)言是在2005年5月5日舉行的明日孩童基金／約翰·愛華投資研究會(huì)議上；第二次是在2005年12月8日萊格·梅森資產(chǎn)管理公司的年終酒會(huì)上；最后一次是在2006年2月3日舉辦的由布魯斯
4、·格林瓦德（BruceGreenwald）與金融資產(chǎn)管理教授、哥倫比亞商學(xué)院格雷厄姆與都德獎(jiǎng)(Graham&Dodd)資助的赫爾布倫中心主任羅伯特·赫爾布倫（RobertHeilbrunn）擔(dān)任主席的小組討論會(huì)上。順便解釋一下，這個(gè)小組討論會(huì)是哥倫比亞投資管理會(huì)議的一個(gè)組成部分，而哥倫比亞投資管理會(huì)議是學(xué)生運(yùn)作的哥倫比亞投資管理協(xié)會(huì)（CIMA）與赫爾布倫中心合作的產(chǎn)物。在這里，我們對(duì)米勒先生和他的同事深表感謝，感謝他們直到本文付梓之前還為我們提供修訂和更新的數(shù)據(jù)。 我們發(fā)現(xiàn)自己不斷地從米勒的言論中得
5、到教育和啟發(fā)，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)他的見解是我們接觸到的最銳利、最深刻和最新穎的思想。希望你同意我們的看法——盡管就像米勒說(shuō)過(guò)的，如果你不同意，那么他很可能就是對(duì)的。?凱恩斯（JohnMaynardKeynes）：讓我來(lái)解釋一下這個(gè)悖論——如果你不喜歡它，就恰恰證明了我是對(duì)的 我的最佳推薦就是別買任何我喜歡的股票…… 在接到叫我來(lái)參加這次會(huì)議并推薦一兩只股票的電話時(shí)，我考慮再三，想到我能做的最佳推薦也許就是不要買我今天要提到的任何股票。 前不久，我的大學(xué)同學(xué)大衛(wèi)·納爾遜跟我說(shuō)：“比爾，我觀察你有20年了。
6、我想組合管理肯定是一門專門的技能，因?yàn)槟阍谧C券分析或是選股上并沒有什么特別明顯的技能?！薄 ∵@話讓我回想起20年前我去見彼得·林奇（PeterLynch）時(shí)的場(chǎng)景。談到投資組合的時(shí)候，我說(shuō)：“彼得，我們來(lái)談?wù)勎覀儌€(gè)人所持有的股票吧?，F(xiàn)在你喜歡哪只股票？” 他回答說(shuō)：“我喜歡的公司你可能沒聽說(shuō)過(guò)，叫UnitedHearne。” 我說(shuō)：“UnitedHearne，巴拿馬黃金公司？” 他說(shuō)：“你知道它？” 我說(shuō)：“我愛這家公司?！薄 ∷f(shuō)：“我也愛它。我?guī)臀覌寢屢操I了這只股票。” 然而，在6個(gè)月左
7、右的時(shí)間里，這只股票從18美元縮水到1美元。（聽眾大笑） 你是對(duì)的時(shí)候的最好指標(biāo)——當(dāng)其他人不同意時(shí)…… 這讓我想起凱恩斯曾說(shuō)過(guò)的一句話。凱恩斯是一位偉大的投資家，但他必須說(shuō)服國(guó)王大學(xué)捐贈(zèng)基金委員會(huì)接受他的理念。在20世紀(jì)40年代早中期，他還推薦了一些阿根廷債券。委員會(huì)說(shuō)：“你不能買那些債券——因?yàn)榍熬翱雌饋?lái)對(duì)它們不利。” 所以他就給他們發(fā)了一份備忘錄：“我想再次解釋我的投資哲學(xué)，叫做逆向型投資（contrarianism），意思就是我喜歡的東西，平常人一定不會(huì)喜歡而且肯定會(huì)覺得不精明。所以，實(shí)
8、際上，委員會(huì)不喜歡這些債券恰恰證明了它是一個(gè)好的投資?！钡麄冞€是再次拒絕了…… 我曾經(jīng)歷過(guò)虧損帶來(lái)的極度的痛苦——但是鎮(zhèn)靜…… 凱恩斯的另一則故事發(fā)生在1937年，那時(shí)凱恩斯在他的個(gè)人賬戶里透支做多，在他的捐贈(zèng)基金里也做多。市場(chǎng)開始急速下降——在六個(gè)月里跌幅將近50%。于是，他開始收到一些來(lái)信，信中說(shuō)：“市場(chǎng)下跌了，難道你不認(rèn)為應(yīng)該減少自己的市場(chǎng)參與度嗎？” 最終他被激怒了，給他們回復(fù)了一份備忘錄：“我認(rèn)為在市場(chǎng)谷底持有一些倉(cāng)位是合適的。很明顯，
