ciia200809paper2

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1、試卷二固定收益估值和分析衍生產(chǎn)品估值和分析組合管理問(wèn)題最終考試2008年9月ACIIA?問(wèn)題最終考試試卷二–2008年9月頁(yè)碼10/10問(wèn)題1:固定收益估值和分析(43分)你是一位退休基金顧問(wèn)。鑒于當(dāng)前金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，一個(gè)大型藍(lán)籌公司的管理層委托你為他們公司的退休基金設(shè)計(jì)一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略。該退休基金目前是如下的組成：(下面的數(shù)字是股票和債券的市場(chǎng)價(jià)值。)退休金資產(chǎn):退休金債務(wù)§股票，20億歐元§10年期浮動(dòng)利率票據(jù)15億歐元（收益率：4.5%；評(píng)級(jí)：BB）§35億歐元，可以看作是一個(gè)15年期零息債券（收益率：5.0%；評(píng)級(jí)：AA）注：該浮動(dòng)利率票據(jù)的半年期息票剛剛被固定；利

2、率慣例：30/360。a)首先你被要求分析該退休基金。a1)假定股票的久期是零，所有退休金資產(chǎn)和債務(wù)的凈久期是多少？（此處，凈久期=資產(chǎn)久期–債務(wù)久期）。請(qǐng)保留小數(shù)點(diǎn)后一位數(shù)字，并寫(xiě)出你的計(jì)算過(guò)程。(4分)a2)所謂的“注資狀態(tài)”是指“退休金資產(chǎn)價(jià)值”除以“退休金債務(wù)價(jià)值”得出的比率（以百分比%表示）。請(qǐng)計(jì)算當(dāng)前上面給定退休金的注資狀態(tài)。(3分)a3)對(duì)于每一個(gè)給定投資工具，使用修正久期的概念，請(qǐng)計(jì)算在利率下降100個(gè)基點(diǎn)后新的注資狀態(tài)。（1基點(diǎn)=0.01%；保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。(5分)a4)對(duì)于該退休基金對(duì)于利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，你有什么看法？（要求有一個(gè)簡(jiǎn)短的定性描述，不要

3、求進(jìn)一步計(jì)算）。(5分)b)第二步，你應(yīng)該給該退休基金設(shè)計(jì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略。為使該退休金資產(chǎn)和負(fù)債的久期相匹配，你建議：(i)賣(mài)掉所有的股票，(ii)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)新的20年期的零息債券（收益率：5.0%；AA評(píng)級(jí)）以及(iii)調(diào)整對(duì)浮動(dòng)利率票據(jù)（FRN）的投資。假定股票和債券的價(jià)格都沒(méi)有變化。b1)你應(yīng)該分別投資多少歐元到20年期零息債券和FRN中，才能使給定退休金資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值和修正久期相對(duì)等？(8分)b2)現(xiàn)在還有哪些殘留風(fēng)險(xiǎn)？解釋其中三種風(fēng)險(xiǎn)。（要求一個(gè)簡(jiǎn)短的定性描述，不要求進(jìn)一步計(jì)算）。(6分)b3)假定收益率明顯增加。在這個(gè)例子中，你是否必須為保持久期中性的狀態(tài)而對(duì)

4、退休金資產(chǎn)進(jìn)行再平衡操作？請(qǐng)解釋。(5分)c)你依然擔(dān)心該退休金的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥诵萁鸬呢?fù)債正隨著通脹的增加而增加。你怎樣才能通過(guò)對(duì)退休金的資產(chǎn)一方的運(yùn)作來(lái)減輕退休金的通脹風(fēng)險(xiǎn)？簡(jiǎn)要解釋你的投資意見(jiàn)（不需要計(jì)算）。(3分)ACIIA?問(wèn)題最終考試試卷二–2008年9月頁(yè)碼10/10a)你正在考慮通過(guò)實(shí)施一種覆蓋策略覆蓋策略是指一種疊加管理期貨組合的策略，即在一個(gè)已存在的組合上覆加一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)為商品、外匯或能源等的期貨或遠(yuǎn)期組合，以期在現(xiàn)存組合上增加新的投資方向。這種策略叫做“覆蓋”是因?yàn)槠谪浕蜻h(yuǎn)期無(wú)需或只需很少的起始資金，并由于這個(gè)原因，他們能被“覆蓋”在一個(gè)已存組合的頂

5、部而不用對(duì)那個(gè)組合的資金重新配置。覆蓋策略的目的是在不增加額外風(fēng)險(xiǎn)的前提下增加回報(bào)。來(lái)提升退休基金的風(fēng)險(xiǎn)/收益狀況。此覆蓋策略的回報(bào)是和利率變動(dòng)相獨(dú)立的，并且覆蓋組合的久期為零。此類覆蓋策略的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)有哪些？(簡(jiǎn)短解釋–無(wú)需計(jì)算；不用管任何交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，就像它是由在主要股票交易所中交易的多/空衍生品組成的那樣。)(4分)ACIIA?問(wèn)題最終考試試卷二–2008年9月頁(yè)碼10/10衍生產(chǎn)品估值和分析(41分)今天是2007年8月20日，你管理一個(gè)客戶的德國(guó)政府債券（“Bunds”）組合，該組合由兩種面值都為1000萬(wàn)歐元的債券組成，如表1所示：債券息票利率到期日?qǐng)?bào)價(jià)累計(jì)利息久

6、期修正久期到期收益率3.75%Bund3.75%2009年1月4日99.60%2.3421.3391.2874.042%6.25%Bund6.25%2030年1月4日123.61%3.90413.20212.6284.545%注：德國(guó)政府債券息票按年支付。日期計(jì)算慣例是實(shí)際/實(shí)際。（實(shí)際=實(shí)際天數(shù)）表1該組合目前的價(jià)值為22,945,600歐元，修正久期為7.589。為了套期保值的目的，你考慮2007年12月到期的歐元德國(guó)國(guó)債期貨（FGBL），其交割日為2007年12月10日。從今天到交割日的短期利率為年率3.3%（以實(shí)際/360表示）。在表2中列出了三種2007年12月歐元

7、德國(guó)國(guó)債期貨的可交割債券：交割債券息票利率到期日?qǐng)?bào)價(jià)累計(jì)利息修正久期到期收益率2007年12月的6%轉(zhuǎn)換因子4.00%Bund4.00%2016年7月4日97.82%0.5147.27484.300%0.8687383.75%Bund3.75%2017年7月4日95.81%2.3427.53244.300%0.8459884.25%Bund4.25%2017年7月4日99.59%0.5467.88024.300%0.874919表2歐元德國(guó)國(guó)債期貨的合約價(jià)值為100,000歐元。報(bào)價(jià)是按面值的百分比，保