資本運(yùn)營與財(cái)務(wù)管理課堂板書

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1、資本運(yùn)營與財(cái)務(wù)管理課堂板書貼現(xiàn)率，資本的機(jī)會(huì)成本＝全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)的平均報(bào)酬率＝r。投資額寫為I，投資報(bào)酬率ROI，ReturnOnInvestment。恒定不變，未來每年的投資回報(bào)是多少？回報(bào)是，恒定不變，永續(xù)年金，用貼現(xiàn)率r，未來回報(bào)現(xiàn)值是。資產(chǎn)、負(fù)債，都是現(xiàn)金流量的跨期交換。Tobin’sQ＝(股票的市值＋債券的市值)/(總資產(chǎn)的重置成本)＝股票的市值/凈資產(chǎn)的重置成本ROE，ReturnOnEquity，權(quán)益的報(bào)酬率，凈資產(chǎn)報(bào)酬率，ROE＝凈利潤/凈資產(chǎn)；ROCE(ROC)，ReturnOnCapital

2、Employed，運(yùn)用資本報(bào)酬率。。負(fù)債：自發(fā)性融資和主動(dòng)性融資，主動(dòng)性融資＝有息負(fù)債。思考：某企業(yè)年采購3650萬元，日平均采購10萬元，付款周期是30天，應(yīng)付賬款是多少？余額穩(wěn)定地＝付款周期30天×日平均采購10萬元＝300萬元。進(jìn)一步思考：1.采購額上升到7300萬元，付款周期不變，應(yīng)付賬款是多少？600萬元；應(yīng)付賬款是自發(fā)性融資。采購上升1倍，應(yīng)付賬款上升1倍！2.如果采購額不變，付款周期上升至90天，應(yīng)付賬款是多少？900萬元。也自發(fā)從供應(yīng)商獲得600萬元的增量融資。合約成本＝0，理論上有成本，現(xiàn)購與賒購的價(jià)

3、格差異，就是應(yīng)付賬款的融資成本。預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交所得稅等，經(jīng)營活動(dòng)形成自發(fā)性融資。應(yīng)付款、預(yù)收款……主動(dòng)性融資/有息負(fù)債，短期借款、長期借款，有成本，需要談判……假設(shè)流動(dòng)負(fù)債全部是自發(fā)性融資，短期借款是0劃或者歸到長期負(fù)債里。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長期資產(chǎn)長期負(fù)債凈資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況式的資產(chǎn)負(fù)債表。營運(yùn)資本＝流動(dòng)資產(chǎn)－自發(fā)性融資有息負(fù)債長期資產(chǎn)凈資產(chǎn)合計(jì)：財(cái)務(wù)上長期資產(chǎn)(NetAssets)運(yùn)用資本1.只有營運(yùn)資本才需要運(yùn)用長期的資本。2.營運(yùn)資本，從實(shí)物形態(tài)來看，是流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)部分，但實(shí)質(zhì)上是長期占用的，是長期資產(chǎn)

4、。息稅前利潤EBIT＝100萬元，利息20萬元，稅率30%，凈利潤＝(100-20)×(1-30%)=56萬元。如果不負(fù)債時(shí)，稅前利潤就是EBIT，凈利潤就是EBIT×(1－t)。這個(gè)企業(yè)總資產(chǎn)800萬元，有息負(fù)債是200萬元，權(quán)益600萬元。加權(quán)平均資本成本W(wǎng)eightedAverageCostofCapital，WACC。股權(quán)資本成本×股權(quán)的權(quán)重＋債權(quán)資本成本×(1－所得稅率)×債權(quán)權(quán)重。市凈率＝股權(quán)市值/股權(quán)賬面價(jià)值＝ROE/全社會(huì)平均報(bào)酬率即股權(quán)資本成本Tobin’sQ＝公司的市值/公司賬面(用重置成本計(jì)量)＝

5、ROC/WACC。問題：完全競爭的長期均衡，有什么特征？經(jīng)濟(jì)利潤是0，會(huì)計(jì)利潤＝機(jī)會(huì)成本＝全社會(huì)平均的利潤水平。一定有ROE＝r，ROC=WACC，結(jié)論是市凈率＝1，Tobin’sQ＝1。Tobin’sQ＝(債的市值＋權(quán)益的市值)/資產(chǎn)重置成本。如果不舉債，Tobin’sQ＝市凈率。記全社會(huì)等風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為r，就是資本機(jī)會(huì)成本。。資金成本/資本成本——資金提供者的視角，預(yù)期的投資報(bào)酬率，資本的供給價(jià)格。如果從資本的需求者的視角，從企業(yè)的視角，資本需求價(jià)格。均衡時(shí)，需求價(jià)格＝供給價(jià)格。BookValueisirrelev

6、ant，無關(guān)。收購方的出價(jià)(Biddingprice)＝f(估值)。Winner’scurse，目標(biāo)公司的股票價(jià)格上升而收購公司的股票價(jià)格下降。Empirebuilding，建造帝國。通過一系列的NPV<0的收購、投資等，破壞價(jià)值，代理成本？Fortune500在上海開論壇。第二種定義，市凈率>1à凈資產(chǎn)報(bào)酬率>資本的機(jī)會(huì)成本。第一種定義，Q>1à投資報(bào)酬率(EBIT(1－t)/A)>資本成本(WACC)企業(yè)規(guī)模成本內(nèi)部成本交易成本總成本最優(yōu)規(guī)模圖表1.交易成本與最優(yōu)企業(yè)規(guī)模假設(shè)某項(xiàng)目投資額是100元，未來有10%的概

7、率賺取900元，90%概率什么也沒有，預(yù)期報(bào)酬率是0，研究兩種情形：股東全額投資，預(yù)期的現(xiàn)金流是900×10%＋0×90%＝90，賠，股東不會(huì)干。借款50元股東投資50元，10%×(900－90)＋90%×0＝85元，股東投資50元，會(huì)干嗎？本質(zhì)在哪兒？信息不對稱。簽約時(shí)加限制條件，降低公司價(jià)值？機(jī)會(huì)主義行為會(huì)增加交易成本。外部性也可以解釋并購，例如蜜蜂和果園。代理成本，委托人自己從事工作與代理人工作的收益的差。在職消費(fèi)。EmpireBuilding，自由現(xiàn)金流(FreeCashFlow,FCF)，假設(shè)一個(gè)公司有100

8、元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，有一個(gè)投資項(xiàng)目投資額80元，預(yù)期未來每年增加的現(xiàn)金流量是16元，資本成本預(yù)期的報(bào)酬率是10%，產(chǎn)上項(xiàng)目NPV＝16/10%－80＝80元。原來價(jià)值＝100/10%=1000元，新上項(xiàng)目增加了80元的價(jià)值，市值增加到1080元。研究兩種融資策略，留存利潤80元，分配紅利20元，股東的財(cái)富是多少？收到現(xiàn)金20元，