農(nóng)林牧漁行業(yè)白糖產(chǎn)業(yè)跟蹤：糖價(jià)處于歷史底部，未來反轉(zhuǎn)可期

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1、內(nèi)容目錄1.國(guó)內(nèi)白糖即將進(jìn)入減產(chǎn)周期31.1.2018/19榨季是增產(chǎn)末期31.2.19/20榨季國(guó)內(nèi)白糖有望進(jìn)入減產(chǎn)周期32.政策導(dǎo)向保護(hù)國(guó)內(nèi)制糖產(chǎn)業(yè)，進(jìn)口總量可控53.需求穩(wěn)定，庫(kù)存持續(xù)去化64.2019/20榨季，糖價(jià)有望迎來內(nèi)外共振向上格局84.1.預(yù)計(jì)2019/20榨季國(guó)際白糖產(chǎn)不足需84.2.國(guó)內(nèi)糖價(jià)底部已現(xiàn)，等待向上催化95.投資建議10圖表目錄圖1：國(guó)內(nèi)糖料播種面積3圖2：國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格有明顯的波動(dòng)周期特征4圖3：廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)開始下降4圖4：白糖進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)迅猛5圖5：制糖業(yè)虧損嚴(yán)重5

2、圖6：2016年國(guó)內(nèi)白糖進(jìn)口結(jié)構(gòu)6圖7：2017年國(guó)內(nèi)白糖進(jìn)口結(jié)構(gòu)6圖8：配額內(nèi)白糖進(jìn)口利潤(rùn)6圖9：配額外進(jìn)口白糖與柳糖現(xiàn)貨價(jià)差6圖10：食品飲料是白糖主要下游需求7圖11：國(guó)內(nèi)白糖需求平穩(wěn)增長(zhǎng)7圖12：3月份銷糖率高于歷史同期（）7圖13：月度白糖銷量（萬噸）7圖14：政府儲(chǔ)備糖是庫(kù)存主力8圖15：庫(kù)存消費(fèi)比下行8圖16：全球供需盈余/缺口（萬噸）與ICE原糖榨季均價(jià)（美分/磅）8圖17：ICE11號(hào)原糖主力合約收盤價(jià)（美分/磅）9圖18：柳州白糖現(xiàn)貨價(jià)10表1：2019年3月，白糖累計(jì)生產(chǎn)情況（單

3、位：萬噸）3表2：甘蔗種植成本估算4表3：甘蔗種植收益（元/畝）5表4：國(guó)際白糖生產(chǎn)形勢(shì)8表5：國(guó)內(nèi)白糖供需平衡表（單位：萬噸）91.國(guó)內(nèi)白糖即將進(jìn)入減產(chǎn)周期1.1.2018/19榨季是增產(chǎn)末期根據(jù)中糖協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截止3月底，2018/19年榨季，除廣西、云南外，國(guó)內(nèi)其他省（區(qū)）大部分糖廠已收榨。本榨季全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖989.7萬噸（上一榨季同期產(chǎn)糖953.54萬噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖858.16萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖838.57萬噸）；產(chǎn)甜菜糖131.54萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸

4、）。表1：2019年3月，白糖累計(jì)生產(chǎn)情況（單位：萬噸）產(chǎn)量去年同期產(chǎn)糖量同比增減（絕對(duì)值）備注全國(guó)合計(jì)989.70953.5436.16蔗糖小計(jì)858.16838.5719.59廣東80.4881.83-1.35已有22家收榨其中：湛江69.4470.64-1.2已有17家收榨廣西596.00585.0011已有38家收榨云南160.55152.717.84已有2家收榨海南18.8217.221.6已全部收榨其他2.311.810.5已全部收榨甜菜糖小計(jì)131.54114.9716.57已全部收榨黑

5、龍江5.417.06-1.65已全部收榨新疆55.7354.111.62已全部收榨內(nèi)蒙古65.0048.0017已全部收榨其他5.405.80-0.4已全部收榨資料來源：中糖協(xié)、其中，廣西蔗糖以及內(nèi)蒙古甜菜糖產(chǎn)量的增加，是2018/19全國(guó)白糖產(chǎn)量增加的主要來源。由于當(dāng)前廣西、廣東、云南等省還未完全收榨，后續(xù)白糖產(chǎn)量還將進(jìn)一步增加。我們預(yù)計(jì)，2018/19榨季，國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量將達(dá)1070萬噸，較17/18榨季增產(chǎn)40萬噸。1.2.19/20榨季國(guó)內(nèi)白糖有望進(jìn)入減產(chǎn)周期國(guó)內(nèi)白糖以蔗糖為主，國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量主要

6、受甘蔗種植面積影響。由于甘蔗是3年期蔗根作物，因此，歷史上，國(guó)內(nèi)蔗糖一般呈現(xiàn)出三年增產(chǎn)之后減產(chǎn)的周期特征，由此帶來糖價(jià)的周期性波動(dòng)。圖1：國(guó)內(nèi)糖料播種面積糖料播種面積（萬畝）甘蔗播種面積（萬畝）甜菜糖播種面積（萬畝）3500300025002000150010005001998200020022004200620082010201220142016資料來源：wind、本輪蔗糖增產(chǎn)周期開始于2015/16榨季。當(dāng)前的18/19榨季是國(guó)內(nèi)白糖的第三個(gè)增產(chǎn)榨季，理論上，已經(jīng)處于增產(chǎn)末期，2019/20榨季有

7、望重新轉(zhuǎn)入減產(chǎn)周期。而這背后的推手，主要還是甘蔗的種植收益所致。圖2：國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格有明顯的波動(dòng)周期特征7,765.008,0006,980.007,0006,0005,450.005,0004,0003,0003,970.002,0002,665.001,0002,055.00資料來源：wind、甘蔗是白糖最主要的生產(chǎn)成本。國(guó)內(nèi)甘蔗出糖率由于氣候及地區(qū)的不同，一般在11-13?之間。簡(jiǎn)單按照8噸甘蔗榨一噸白糖來估算，若甘蔗收購(gòu)價(jià)在500元/噸，再加上1200-1400元/噸的生產(chǎn)成本，則國(guó)內(nèi)白糖生產(chǎn)成

8、本將達(dá)5200-5600元/噸。因此，2018年下半年開始，國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)就開始進(jìn)入虧損區(qū)間。由于國(guó)內(nèi)甘蔗主要用于壓榨白糖，因此，制糖企業(yè)的持續(xù)虧損，將極大削弱其對(duì)原材料甘蔗的支付能力。國(guó)內(nèi)甘蔗的最大主產(chǎn)區(qū)是廣西，而廣西目前仍實(shí)行甘蔗最低收購(gòu)價(jià)制度。2019年，廣西甘蔗最低收購(gòu)價(jià)下調(diào)10元/噸至490元/噸。而其他甘蔗種植省份，如廣東、海南等省，甘蔗收購(gòu)價(jià)格則由市場(chǎng)價(jià)格自行決定。在經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損之下，制糖企業(yè)支付的甘蔗收購(gòu)價(jià)自然較去年出現(xiàn)下降，且降幅是要顯著