[經(jīng)濟學(xué)]證券投資學(xué) 第7講 證券組合管理

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1、第6講證券組合管理——投資風(fēng)險與投資組合現(xiàn)代證券投資理論HarryMarkowitzWilliamSharpeMertonMiller1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主：威廉·夏普、默頓·米勒和哈里·馬科維茨.他們均為美國人，由于他在金融經(jīng)濟學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，獲得諾貝爾經(jīng)濟獎。證券組合(portafolio)理論說明了如何度量單一資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險及預(yù)期收益，解釋了投資者應(yīng)當(dāng)如何構(gòu)建有效的證券組合，并從中選擇出最佳的證券組合.本講內(nèi)容一、投資風(fēng)險與風(fēng)險溢價二、單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險的計量三、投資組合的風(fēng)險與收益：馬科維茨模型四、夏普單指數(shù)

2、模式：市場模型五、以方差測量風(fēng)險的前提及其檢驗一、投資風(fēng)險與風(fēng)險溢價金融市場的風(fēng)險是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。風(fēng)險不等于損失通常風(fēng)險大收益也大風(fēng)險與不確定性的關(guān)系公司在經(jīng)營活動中所有的財務(wù)活動決策實際上都有一個共同點，即需要估計預(yù)期的結(jié)果和影響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性。一般說來，預(yù)期的結(jié)果就是所謂的預(yù)期收益，而影響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性就是風(fēng)險。一、投資風(fēng)險與風(fēng)險溢價所謂風(fēng)險（Risk）是指預(yù)期收益發(fā)生變動的可能性，或者說是預(yù)期收益的不確定性。風(fēng)險是“可測定的不確定性”；風(fēng)險是“投資發(fā)生損失的可能性”所謂收益（

3、Return）是指投資機會未來收入流量超過支出流量的部分。可用會計流表示：如利潤額、利潤率等可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率、凈現(xiàn)值等證券投資風(fēng)險的界定及類型什么是無風(fēng)險證券?無風(fēng)險證券一般有以下假定假設(shè)其真實收益是事先可以準確預(yù)測的，即其收益率是固定的；不存在違約風(fēng)險及其它風(fēng)險（如通脹風(fēng)險）。現(xiàn)實中的無風(fēng)險證券現(xiàn)實中，真正的無風(fēng)險證券是不存在，幾乎所有的證券都存在著不同程度的風(fēng)險；即使國債，雖然違約風(fēng)險很小，可以忽略，但也可能存在通貨膨風(fēng)險；在實際中，一般用短期國債作為無風(fēng)險資產(chǎn)的代表。因為在短期內(nèi)，通脹風(fēng)險較小，基本可以忽略。證券投

4、資風(fēng)險的界定及類型證券投資風(fēng)險是指因未來的信息不完全或不確定性而帶來經(jīng)濟損失的可能性。證券投資風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險：引起市場上所有證券的投資收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風(fēng)險，是單個投資者所無法消除的。非系統(tǒng)性風(fēng)險：僅引起單項證券投資的收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風(fēng)險。單個投資者通過持有證券的多元化加以消除市場風(fēng)險利率風(fēng)險購買力風(fēng)險政治風(fēng)險等企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險流動性風(fēng)險等風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價的含義是投資者因承擔(dān)風(fēng)險而獲得的超額報酬各種證券的風(fēng)險程度不同，風(fēng)險溢價也不相同風(fēng)險收益與風(fēng)險程度成正比，風(fēng)險程度越高，風(fēng)險報酬也越大二、單一資產(chǎn)持有期收

5、益率單一資產(chǎn)持有期收益率的含義指從購入證券之日至售出證券之日所取得的全部收益與投資本金之比。單一資產(chǎn)持有期收益率持有期收益率案例：投資者張某2005年1月1日以每股10元的價格購入A公司的股票，預(yù)期2006年1月1日可以每股11元的價格出售，當(dāng)年預(yù)期股息為0.2元。A公司股票當(dāng)年的持有期收益率是多少？單一證券期望收益率單一證券期望收益率的含義由于投資者在購買證券時，并不能確切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一個隨機變量。對于一個隨機變量，我們關(guān)心的是它可能取哪些值及其相應(yīng)的概率大小。期望收益率是所有情形下收益的概率加權(quán)

6、平均值。單一資產(chǎn)期望收益率單一資產(chǎn)期望收益率案例：在上例中，A公司的股票在1年后上升到11元，股息為0.2元，都是預(yù)期的。在現(xiàn)實中，未來股票的價格是不確定的，其預(yù)期的結(jié)果可能在兩種以上。例如，我們預(yù)期價格為11元的概率為50%，上升為12元的概率為25%，下降為8元的概率為25%。則A股票的預(yù)期收益率為多少？單一資產(chǎn)期望收益率單一資產(chǎn)期望收益率的估計由于證券收益的概率分布較難準確得知，一般用歷史收益率的樣本均值來代替期望收益率。單一資產(chǎn)的風(fēng)險單一資產(chǎn)風(fēng)險的衡量為了計量的便利，一般將投資風(fēng)險定義為投資預(yù)期收益的變異性或波動性(Variab

7、ility)。在統(tǒng)計上，投資風(fēng)險的高低一般用收益率的方差或標準差來度量。單一資產(chǎn)的風(fēng)險單一資產(chǎn)風(fēng)險的估計在實際生活中，預(yù)測股票可能的收益率，并準確地估計其發(fā)生的概率是非常困難的。為了簡便，可用歷史的收益率為樣本，并假定其發(fā)生的概率不變，計算樣本平均收益率，并以實際收益率與平均收益率相比較，以此確定該證券的風(fēng)險程度。公式中用n-1，旨在消除方差估計中的統(tǒng)計偏差。單一資產(chǎn)的風(fēng)險單一資產(chǎn)風(fēng)險的估計案例假設(shè)B公司近3年的收益率分別為20%，30%和-20%。求樣本平均收益率和方差。在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為

8、-0.61%，標準差為7.65%。同期標準普爾500（S&P500）的月平均收益率和標準差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標準差大大高于標準普爾500指數(shù)的標準差，但是其月平均收益率卻低于標