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1、2017年12月28日行業(yè)研究評級:推薦研究所證券分析師：代鵬舉S0350512040001021-68591581daipj@ghzq.com.cn原油均衡價上移，供需平衡脆弱聯(lián)系人：谷航S0350117040024021-58901053guh@ghzq.com.cn聯(lián)系人：陳博S0300116010021——原油市場分析及2018年展望010-88576939chenb05@ghzq.com.cn最近一年行業(yè)走勢投資要點：化工滬深30035.00%30.00%25.00%?原油消費增長主要看中國印度，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整短期影響不大。中國20.00%15.00%和印度引領(lǐng)全球
2、原油消費增長，近十年來原油消費增量占全球的六10.00%5.00%成以上。但中國已經(jīng)進入工業(yè)化中后期，原油消費增速自2010年以0.00%-5.00%來已經(jīng)落后于GDP增速；而印度尚處工業(yè)化早期，原油消費增長基-10.00%-15.00%-20.00%本與GDP增長一致。考慮到中國正在以推廣電動車、增加天然氣消費和發(fā)展可再生能源等方式降低原油對外依存度，未來中國的原油消費增速或?qū)⒎啪?，印度可能會成為全球原油消費增長的龍頭。短期內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整對全球原油消費量的影響不大。經(jīng)過我們測算到行業(yè)相對表現(xiàn)2022年，內(nèi)燃機效率提升和非化石能源在交通領(lǐng)域的汽車和柴油的表現(xiàn)1M3M12M替
3、代增量為2.98億噸，占原本汽車、柴油消費量24.1億噸的12%，化工0.8-6.0-5.3占全球原油消費量的5%，僅僅比2016年的3%提高兩個百分點。滬深300-1.54.420.3?供應(yīng)端，OPEC（石油輸出國組織）、美國、俄羅斯三方博弈；2018年OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)協(xié)議大概率得到執(zhí)行。對全球原油供應(yīng)市相關(guān)報告場影響比較大的主要有三家：OPEC（市場份額37%）、美國（13%）《化工行業(yè)周報：持續(xù)推薦天然氣和尿素，關(guān)和俄羅斯（10%）。OPEC歷史上主要通過提價和生產(chǎn)配額制度影響注民營大煉化和輕烴綜合利用》——原油市場，但目前因為宗教分歧和地緣沖突內(nèi)部分裂嚴重。而
4、美國2017-12-25隨著2014年頁巖油產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，開采技術(shù)提高，成本下降，產(chǎn)量暴增，《化工行業(yè)周報：預(yù)計尿素行情將延續(xù)，關(guān)注極大地增強了美國在原油市場的話語權(quán)；OPEC則明顯被削弱。俄民營大煉化一體化項目加速推進》——羅斯則受益于美國頁巖油的崛起，因為在美國和OPEC的影響力相2017-12-18近，兩者博弈時，俄羅斯的態(tài)度就很關(guān)鍵。2016年9月以來OPEC《化工行業(yè)周報：煤改氣致天然氣大漲，關(guān)注的歷次減產(chǎn)會議，俄羅斯的態(tài)度一直是各方關(guān)注的重點。煤化工相關(guān)標的》——2017-12-10《化工行業(yè)2018年投資策略：關(guān)注原油價格目前，OPEC和俄羅斯2018年全年共同限
5、產(chǎn)的協(xié)議已經(jīng)通過，從各上行及新材料領(lǐng)域發(fā)展方向》——2017-12-10國利益取向看限產(chǎn)協(xié)議大概率能得到執(zhí)行。沙特因為自身的外匯儲備、財政赤字和阿美上市等因素需要高油價，對減產(chǎn)的態(tài)度最為堅決；OPEC其他成員國盡管存在投機（不完全履行減產(chǎn)義務(wù)）的動機，但是我們測算發(fā)現(xiàn)：對沙特而言，哪怕減產(chǎn)額度全部靠沙特自己完成，也好于減產(chǎn)協(xié)議的破裂。而俄羅斯對油價低迷和油價過高都存在顧慮：低油價影響財政，高油價引發(fā)競爭對手（頁巖油、巴西加拿大）增產(chǎn)，因此只要油價在75美元/桶以下，俄羅斯也會遵守限產(chǎn)協(xié)議。?頁巖油的強供給彈性制約了油價的上行高度。近年來美國頁巖油行證券研究報告請務(wù)必閱讀正文
6、后免責條款部分證券研究報告業(yè)融資難度大，生產(chǎn)商經(jīng)營模式從過去幾年跑馬圈地（大筆資金購買昂貴的土地使用權(quán)、大量鉆井）走向精細化經(jīng)營，2017年下半年的增產(chǎn)主要靠開采技術(shù)提高和低成本油田的擴產(chǎn)。預(yù)計隨著價格中樞上行頁巖油會逐步增產(chǎn)，但是當原油價格處于75美元/桶以上時，頁巖油生產(chǎn)商有機會通過套保鎖定利潤，然后將現(xiàn)有的7300多臺庫存井(DUC)和新鉆油井產(chǎn)量在3-6個月釋放出來，將原油價格打壓回75美元/桶以下。?供需緊平衡、低庫存，2018年原油均價上行，預(yù)計布倫特均價67美元/桶，運行區(qū)間58-75美元/桶。據(jù)測算，2018年全球原油消費增量預(yù)計在145-165萬桶/天之間
7、，其中中國的消費增量約65-70萬桶/天，主要來源于戰(zhàn)略儲備增加和民營煉化行業(yè)的進口需求；印度方面，“廢鈔”政策對市場的負面效果已經(jīng)基本消化，預(yù)計明年原油需求復蘇，消費增量約20-30萬桶/天。而明年供給端的增量則在167-207萬桶/天之間，其中美國頁巖油預(yù)計平均增產(chǎn)80-120萬桶/天，OPEC比今年增加55萬桶/天，俄羅斯減少14萬桶/天?？傮w供需兩端平衡。但從庫存來看，11月OECD組織的商業(yè)庫存（26.07億桶）已經(jīng)跌破30億桶的紅線，創(chuàng)2015年以來的新低；明年庫存端的緩沖很小，如果供給出現(xiàn)意外，容易引
