人民幣加入SDR國(guó)債短期偏空

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1、華泰期貨

2、國(guó)債報(bào)告人民幣加入SDR國(guó)債短期偏空華泰期貨研究所鄒丹?021-68753697?zoudan@htgwf.com?本周觀點(diǎn)2015年12月1日更多資訊請(qǐng)關(guān)注：www.htgwf.com美國(guó)東部時(shí)間11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)決定人民幣自2016年10月1日起被認(rèn)定微信號(hào)：華泰期貨為可自由使用貨幣，并將作為第五種貨幣，與美元、歐元、日元和英鎊一起構(gòu)成SDR貨幣籃子。人民幣在SDR籃子中權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%。短期來(lái)看，前期對(duì)于人民幣納入SDR市場(chǎng)已經(jīng)pricein，SDR落地之后，市場(chǎng)情緒更受美聯(lián)

3、儲(chǔ)加息而左右，12月加息預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計(jì)加息靴子落地前人民幣承壓，國(guó)債收益率曲線(xiàn)：疊加SDR后維穩(wěn)意愿下滑，人民幣短期內(nèi)或呈現(xiàn)波動(dòng)走弱趨勢(shì)，對(duì)債市影響偏空。51年3年5年7年10年43210Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-152015年12月1日1/4華泰期貨

4、國(guó)債期貨專(zhuān)題報(bào)告?事件美國(guó)東部時(shí)間11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)決定人民幣自2016年10月1日起被認(rèn)定為可自由使用貨幣，并將作為第五種貨幣，與美元、歐元、日元和英鎊一起構(gòu)成SDR貨幣籃子。人民幣在SDR籃子中權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.

5、09%。對(duì)此，中國(guó)人民銀行深夜發(fā)表聲明，稱(chēng)歡迎國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)董會(huì)關(guān)于將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子的決定。中國(guó)央行表示，這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放成果的肯定。中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)全面深化改革的戰(zhàn)略部署，加快推動(dòng)金融改革和對(duì)外開(kāi)放，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定、完善經(jīng)濟(jì)治理做出貢獻(xiàn)。SDR權(quán)重變化貨幣調(diào)整前調(diào)整后權(quán)重變化美元41.9%41.7%-0.2%歐元37.4%30.9%-6.5%英鎊11.3%8.1%-3.2%日元9.4%8.3%-1.1%人民幣--10.9%資料來(lái)源：wind華泰期貨研究所?點(diǎn)評(píng)?什么是SDR？特別提款權(quán)（SpecialDrawingRight，SDR），亦

6、稱(chēng)“紙黃金”（PaperGold），最早發(fā)行于1970年，是國(guó)際貨幣基金組織根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。它是基金組織分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國(guó)在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，以?xún)敻秶?guó)際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。因?yàn)樗菄?guó)際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充，所以稱(chēng)為特別提款權(quán)。最初發(fā)行時(shí)每一單位等于0.888克黃金，與當(dāng)時(shí)的美元等值。隨著美元與黃金的脫鉤，SDR的定值也轉(zhuǎn)向了一籃子貨幣。1974年，SDR改由當(dāng)

7、時(shí)占全球出口額1%以上的16種國(guó)家的貨幣組成的籃子定值。1980年，IMF決定將SDR的貨幣籃子減少為五種主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣——美元、英鎊、法國(guó)法郎、德國(guó)馬克和日元，并且每隔五年討論一次SDR籃子貨幣的權(quán)重問(wèn)題。人民幣成為SDR籃子中第一個(gè)來(lái)自新興市場(chǎng)的貨幣，在世界貨幣史上具有里程碑意義。SDR采用出口貿(mào)易占比和“可自由使用”兩大標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)定入籃貨幣，加入SDR不僅是對(duì)人民幣國(guó)際地位的認(rèn)可，更是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力的認(rèn)可。人民幣國(guó)際化、自由浮動(dòng)匯率、利率市場(chǎng)化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換“四位一體”，互為充要條件，必將加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)的改革開(kāi)放進(jìn)程。但是，人民幣在SDR中的權(quán)重低于預(yù)期。在今年7月

8、的初步評(píng)估報(bào)告中，IMF工作人員曾估計(jì)人民幣的權(quán)重將在14%-16%。從SDR最新權(quán)重來(lái)看，人民幣加入SDR獲得的10.9%權(quán)重主要是從歐洲（歐元和英鎊）擠出來(lái)的，調(diào)整后美元占比仍然最高，2015年12月1日華泰期貨

9、國(guó)債期貨專(zhuān)題報(bào)告對(duì)日元影響也有限。?對(duì)債市的影響短期來(lái)看，前期對(duì)于人民幣納入SDR市場(chǎng)已經(jīng)pricein，SDR落地之后，市場(chǎng)情緒更受美聯(lián)儲(chǔ)加息而左右，12月加息預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計(jì)加息靴子落地前人民幣承壓，疊加SDR后維穩(wěn)意愿下滑，人民幣短期內(nèi)或呈現(xiàn)波動(dòng)走弱趨勢(shì)，對(duì)債市影響偏空。從效果上來(lái)看，成功加入SDR有利于后續(xù)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，長(zhǎng)期利好中國(guó)債市的發(fā)展。將人民幣

10、納入SDR貨幣籃子將從很大程度上顯示出IMF對(duì)人民幣作為國(guó)際貿(mào)易和金融體系中重要貨幣這一地位的認(rèn)可，提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的公信力，有利于鼓勵(lì)各國(guó)以?xún)?chǔ)備形式增持人民幣或以結(jié)算計(jì)價(jià)單位使用人民幣。一方面吸納更多的外部投資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，另一方面推動(dòng)人民幣“走出去”，雙向促進(jìn)，與“一帶一路”戰(zhàn)略相結(jié)合，為人民幣國(guó)際化進(jìn)程再下一城。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣國(guó)際化決定了人民幣資產(chǎn)需求的增加，從而有助于進(jìn)一步放開(kāi)債市，加大對(duì)人民幣債券市場(chǎng)的需求，提高境外資金對(duì)