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1、金屬、非金屬/黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)公司年度分析報告2006年03月29日公司評級G寶鋼年報分析當前價格(元)4.23目標價格(元)4.88高折舊積累利于增強公司抗周期能力前次評級無評級周德昕鋼鐵行業(yè)研究員電話：020－87555888－689eMail：zdx@gf.com.cn第四季度毛利率大幅下降股價走勢05年下半年鋼材價格的持續(xù)大幅下跌造成寶鋼在第三、四季度大幅下調產品出廠價格，從而使得公司第三季度、第四季度的毛利率下降到2003年以來的最低點，第三、第四季度EBIT、EBITDA指標也跟隨大幅下降，第四季度的每股收益下降到全年的最低點0.12元。不銹鋼特鋼資產拖累2
2、005年公司業(yè)績公司碳鋼冷軋和碳鋼熱軋產品的毛利率水平仍處于行業(yè)26％和37％市場表現(xiàn)1個月3個月12個月的較高水平，說明公司薄板在汽車和家電上的競爭優(yōu)勢。從集團并股價漲幅-2.76%2.92%-26.82%入的不銹鋼特鋼05年盈利較差，拖低了2005年整體盈利水平，主上證綜指-.02%11.02%8.68%因是鎳價格占不銹鋼生產成本過高和新投產產品的缺乏競爭力。折舊力度有所加大，利于增強抗周期能力2005年公司的公司的“折舊／收入”同比2004年增加1.5個百分股票數(shù)據(jù)點，與亞洲中鋼、POSCO、新日鐵在該項指標和ROE結合比較后，總股本(萬股)1,751,200我們認為，在
3、抵抗行業(yè)下滑周期中，寶鋼通過2000年以來的高折舊流通A股(萬股)387,119力度積累相對較強的競爭能力。主要股東:寶鋼集團有限公司盈利預測和估值建議主要股東持股比例77.89%通過縱向橫向國內外比較，我們認為寶鋼的每股價值為4.88元。流通A股比例22.11%預測及評估2004A2005A2006E2007E2008E主營收入(百萬元)58,638126,608135,471145,850175,020財務比率EBITDA(百萬元)22,69530,08632,19234,65841,590ROE17.01%凈利潤(百萬元)9,39512,66610,78611,33915
4、,564ROA8.92%凈利潤增長率34.68%34.81%-14.84%5.12%37.27%資產負債率44.43%每股收益(元)0.7500.7200.600.650.88每股凈資產(元)4.25市盈率8.005.726.986.644.84市凈率1.790.970.880.820.70EV/EBITDA4.735.082.342.171.81每股紅利(元)0.320.320.320.320.40股息率(％)5.337.447.447.449.30來源:寶山鋼鐵股份有限公司財務報表,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣發(fā)證券公司或其關聯(lián)機構可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交
5、易，亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服務。本報告中所有觀點僅供參考，并請務必閱讀正文之后的免責聲明。公司年度分析報告第四季度毛利率大幅下降2005年,公司實現(xiàn)銷售收入1266.1億元,同比增長115.9%；利潤總額183.1億元,同比增長34.8％；凈利潤126.7億元,同比增長34.8％。但由于集團資產在5月并入上市公司，不具備可比性。我們主要從比率上來分析2005年度和第四季度的經營情況。公司毛利率由2004年的29.3％下降到2005年的21.0％，主要是2005年下半年鋼材價格的持續(xù)大幅下跌造成寶鋼在第三、四季度大幅下調產品出廠價格，從而使得公司第三季度、第四季度的
6、毛利率下降到2003年以來的最低點，第三、第四季度EBIT、EBITDA指標也跟隨大幅下降，第四季度的每股收益下降到全年的最低點0.12元。圖1：寶鋼單一季度毛利率走勢40%35%33.77%30%29.37%31.16%25%26.45%25.67%26.64%20%20.69%15%寶鋼單季毛利率水平11.42%10%5%0%04一季報第二季度第三季度第四季度05一季報第二季度第三季度第四季度數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表1：2005年季度累計數(shù)據(jù)年份報告期毛利率(％)EPS(元)EBIT(百萬元)EBITDA(百萬元)2005一季報31.160.254,7016,623
7、2005中報28.270.4111,55416,1552005三季報25.140.6016,39223,9852005年報20.480.7219,35430,086數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券信息資源管理系統(tǒng)表2：2005年單季度經營情況EBIT(百萬元)EBITDA(百萬元)報告期金額環(huán)比增減金額環(huán)比增減05第一季報4,701－6,623－05第二季度6,85345.76%9,53243.93%05第三季報4,838-29.41%7,830-17.86%05第四季度2,963-38.75%6,101
