央行擴(kuò)大美元兌人民幣即

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1、證券研究報(bào)告

2、宏觀研究點(diǎn)評(píng)報(bào)告人民幣加快匯改正當(dāng)其時(shí)2012年4月14日央行擴(kuò)大美元兌人民幣即期匯率浮動(dòng)幅度點(diǎn)評(píng)主要預(yù)測(cè)事件：%1112EGDP9.28.1中國人民銀行4月14日發(fā)布公告稱，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯CPI5.42.7市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，即每日銀行間即PPI6.01.5社會(huì)消費(fèi)品零售17.116.3期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民工業(yè)增加值13.910.5幣兌美元中間價(jià)上下百分之一的幅度內(nèi)浮動(dòng)。外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元出口20.312.1最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得

3、超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)進(jìn)口24.916.5固定資產(chǎn)投資23.816.1大至2%，M213.613.0人民幣貸款余額15.814.9評(píng)論：1年期存款利率3.503.251年期貸款利率6.566.31第一，央行此次宣布擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度呼應(yīng)了政府工作報(bào)告中所提出的人民幣匯率6.306.12“增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性”的要求，有利于進(jìn)一步培育外匯市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)最新數(shù)據(jù)（3月）功能，從而推動(dòng)人民幣市場(chǎng)化匯率決定機(jī)制的改革和人民幣國際化進(jìn)程。工業(yè)11.9城鎮(zhèn)投資20.9第二，2011年中國經(jīng)常項(xiàng)目余額與GDP之比以低于4%的國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，今年零售額15.21季度貿(mào)易順差不足10

4、億美元，表明人民幣匯率已接近均衡水平，人民幣已具CPI3.6備更大幅度雙向波動(dòng)的內(nèi)在條件。從今年前三月的情況來看，人民幣匯率一改過PPI-0.3資料來源：CEIC、招商證券去單邊升值趨勢(shì)，雙向波動(dòng)更加頻繁，市場(chǎng)已接受人民幣匯率可能已不再低估的事實(shí)，人民幣匯率升值速度已經(jīng)趨緩。第三，自爆發(fā)以來，歐債危機(jī)始終是影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵因素。我們觀察到一旦歐債危機(jī)局勢(shì)有惡化趨勢(shì)，國際資金紛紛從新興市場(chǎng)流回歐美市場(chǎng)，情況好謝亞軒轉(zhuǎn)后再流出。換言之，在歐債危機(jī)大背景下，在市場(chǎng)接受人民幣匯率已走出單邊86-755-83295524xieyx@cmschina.com.cn升值區(qū)間的前提下，國際資

5、金頻繁在歐美和新興市場(chǎng)流入流出是人民幣匯率擴(kuò)大S1090511030010浮動(dòng)區(qū)間的外部必要條件。趙文利第四，香港離岸人民幣市場(chǎng)的逐步發(fā)展放大了在岸市場(chǎng)人民幣匯率的波動(dòng)，也為852-31896126wenlizhao@cmschina.com.cn資金流動(dòng)提供了便利渠道，有利于央行擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度。由于在岸市場(chǎng)S1090511040016匯率還不是完全自由浮動(dòng)，離岸市場(chǎng)匯率更能反映市場(chǎng)對(duì)人民幣的看法，也為資研究助理：金套利提供了便利。去年年末國內(nèi)市場(chǎng)人民幣匯率的異常波動(dòng)即與資金在離岸和孫彬彬在岸市場(chǎng)套利行為密切相關(guān)。隨著國內(nèi)人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的放大，在岸市場(chǎng)將86-21-68

6、407302更加充分地反映從香港傳導(dǎo)的人民幣匯率市場(chǎng)觀點(diǎn)。sunbb@cmschina.com.cn第五，人民幣匯率是美元指數(shù)硬幣的背面。在三元悖論的邏輯下，我國資本項(xiàng)目張一平開放始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，為了保證我國貨幣政策的獨(dú)立性，推動(dòng)人民幣匯率形86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cn成機(jī)制的市場(chǎng)化改革、增強(qiáng)人民幣匯率的浮動(dòng)幅度是當(dāng)前我國匯率政策必然選擇。閆玲86-755-83896863最后，人民幣匯率浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大并不意味著人民幣升值趨勢(shì)的完結(jié)，我們預(yù)計(jì)yanling@cmschina.com.cn今年人民幣升值幅度將會(huì)放緩，同時(shí)出現(xiàn)

7、更為頻繁的雙向波動(dòng)。預(yù)計(jì)全年人民幣升值3%以內(nèi)。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明宏觀經(jīng)濟(jì)1、擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度是推進(jìn)匯率市場(chǎng)化的要求去年年末，受歐債危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，國內(nèi)市場(chǎng)人民幣匯率發(fā)生了劇烈波動(dòng)，波動(dòng)程度是2005年匯改以來少有的，央行先后多次對(duì)人民幣匯率走勢(shì)進(jìn)行了干預(yù)。從制度因素層面分析，隨著香港離岸人民幣市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，國內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣匯率形成機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，離岸市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)必然會(huì)造成在岸市場(chǎng)即期匯率與中間價(jià)的大幅偏離。擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度有利于推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，也有利于外匯市場(chǎng)貨幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。圖1：即期匯率與中間價(jià)的偏離圖2：中間

8、價(jià)大幅波動(dòng)是匯率形成機(jī)制尚未市場(chǎng)化的表現(xiàn)6.410.04即期匯率-中間價(jià)(右軸)6.40中間價(jià)6.39中間價(jià)0.030.036.37即期匯率0.026.350.026.356.330.010.016.310.006.306.29-0.016.27-0.019/11/53/86.259/2211/31/262/163/2910/1311/2412/159/110/111/112/11/12/13/14/1資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券2、逐步擴(kuò)