新年度市場展望新年度市場展望

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1、定期報告瑞奇研究用心服務(wù)用心服務(wù)體驗成長體驗成長創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值棉花月月月度報告月度報告服務(wù)社會服務(wù)社會瑞奇期貨機構(gòu)服務(wù)部研究員傅傅傅傅理倫理倫新年度市場展望宏觀層面情況簡要分析1.香港萬得通訊社綜合報道，2015年9月23日公布的9月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值錄得數(shù)據(jù)為47，較8月終值下降0.3個百分點，為78個月以來最低。民生證券宏觀團隊指出，內(nèi)外需雙萎縮；生產(chǎn)加速收縮，庫存繼續(xù)去化，價格加速收縮，量價雙殺仍進行；整體而言，經(jīng)濟仍不見底。從微觀層面來看，房地產(chǎn)投資制造業(yè)投資繼續(xù)下行，

2、基建投資小幅回升但仍獨木難支；工業(yè)耗煤量、利潤等數(shù)據(jù)來看依舊泥潭掙扎；經(jīng)濟托底壓力大。長期來看，以房地產(chǎn)與制造業(yè)為核心的信用創(chuàng)造與產(chǎn)能擴張的黃金時代已經(jīng)落幕；短期來看，上半年所依靠的金融業(yè)貢獻也是難以為繼；一句話，下半年經(jīng)濟破7幾成定局，要想完成年初目標(biāo)，穩(wěn)增長將繼續(xù)加碼，下階段貨幣政策將繼續(xù)寬松，匯率政策繼續(xù)求穩(wěn)，財政政策繼續(xù)加碼，重點關(guān)注近期發(fā)改委推出的十條穩(wěn)增長意見。本報告觀點及數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。1瑞奇期貨經(jīng)紀(jì)公司·棉花月報·2015年9月30日2.華爾街見聞報道，高盛集團周一（8月3

3、1日）下調(diào)中國未來三年GDP的預(yù)期：將2016年中國GDP增速預(yù)期從6.7%下調(diào)至6.4%，將2017年中國GDP增速預(yù)期從6.5%下調(diào)至6.1%，將2018年中國GDP增速預(yù)期從6.2%下調(diào)至5.8%。3.人民日報2015年9月24日就“如何看待當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢？”發(fā)表國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部文章指出，國際社會要適應(yīng)中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)。近期，全球股市、匯市、商品市場大幅震蕩。有人認(rèn)為中國經(jīng)濟放緩沖擊全球，唱衰中國的輿論也甚囂塵上。然而，經(jīng)濟全球化的今天，中外經(jīng)濟相互依存、相互影響日益加強。近期中國經(jīng)

4、濟面臨較大的下行壓力，除了中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期內(nèi)需有所放緩之外，外需減弱的影響不容忽視，中國外貿(mào)出口增速由入世之初十年年均增長20%以上放緩至近年的個位數(shù)，今年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。此外，美國加息預(yù)期導(dǎo)致大多數(shù)新興經(jīng)濟體資本外流、本幣貶值、金融市場動蕩。總體來看，中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，國際社會要認(rèn)識和適應(yīng)這種變化，不能寄希望于中國經(jīng)濟始終保持在高速增長狀態(tài)。同時，更要看到當(dāng)前中國就業(yè)基本穩(wěn)定，居民消費物價溫和上漲，中國經(jīng)濟仍然是增長最快的主要經(jīng)濟體之一，仍然是世界經(jīng)濟增長的重要引擎。中國潛在經(jīng)濟增長率

5、放緩符合內(nèi)在經(jīng)濟規(guī)律，中國經(jīng)濟發(fā)展步入新常態(tài)，經(jīng)濟增速正從10%左右的高速增長轉(zhuǎn)向7%左右的中高速增長。從要素結(jié)構(gòu)看，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，適齡勞動人口（16—59歲）總量開始減少，勞動力投入對經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出負(fù)貢獻；隨著人口紅利高峰期過去，儲蓄率開始下降，資本積累對經(jīng)濟增長的貢獻開始減弱；隨著比較優(yōu)勢逐步減弱，外貿(mào)出口增速大幅放緩，技術(shù)溢出效應(yīng)減小，勞動力由農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移效應(yīng)放緩，而技術(shù)進步和人力資本短期內(nèi)比較穩(wěn)定，因而短期內(nèi)全要素生產(chǎn)率（TFP）也存在放緩態(tài)勢。中國經(jīng)濟放緩是短期需求減弱與中期結(jié)構(gòu)調(diào)整

6、疊加的結(jié)果，中國經(jīng)濟減速是多因素共同作用的結(jié)果。從短期周期性因素來看，世界經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，中國外需明顯不足，人民幣實際有效匯率持續(xù)大幅升值進一步抑制出口增長；企業(yè)盈利前景不佳以及去庫存化等因素導(dǎo)致投資出現(xiàn)減速；房地產(chǎn)和汽車兩大消費龍頭市場調(diào)整導(dǎo)致消費穩(wěn)中略降。從中期結(jié)構(gòu)性因素來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟增速換擋的壓力和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛相互交織，新興產(chǎn)業(yè)增長難以彌補傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下降的影響，要素投入支撐作用減弱，結(jié)構(gòu)升級要求提高，化解過剩產(chǎn)能、強化生態(tài)環(huán)境保護等都會影響經(jīng)濟增速。本報告觀點及數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。

7、2瑞奇期貨經(jīng)紀(jì)公司·棉花月報·2015年9月30日從體制機制因素來看，中國政府大力推進簡政放權(quán)，但是改革尚未到位，各部門、各地方行政效率較低影響到政策落實。此外，各地不同程度地存在懶政不作為現(xiàn)象，穩(wěn)增長政策執(zhí)行不到位。綜合來看，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依舊較大，固定資產(chǎn)投資仍未探底，還將持續(xù)下行，房地產(chǎn)銷售回暖可能帶動地產(chǎn)投資的恢復(fù)遲遲未看到，而且效能將十分有限，基建資金來源有望在地方債務(wù)加速置換置換得到補充，但獨木難撐國內(nèi)經(jīng)濟大局，制造業(yè)內(nèi)外交困，產(chǎn)能過剩與全球再平衡背景下艱難前行，實際利率和匯率的攀升還將繼

8、續(xù)施壓，國內(nèi)投資拖動全國經(jīng)濟發(fā)展的動力有限。同時穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策在目前雖積極發(fā)力，但是整體的持續(xù)性非常有待評估，經(jīng)濟后期走勢進入L型的概率較大。中國經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金時代可能已經(jīng)結(jié)束。從大宗商品的走勢來看，并未反應(yīng)市場對于經(jīng)濟有可能轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，同時近期國際市場風(fēng)云變幻，美國加息擾動新興市場和國際資本流動，人民幣貶值和中國需求減少都給大宗商品市場帶來較為承重的枷鎖，大宗商品后期走勢不容樂觀。圖一：全球宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)（CLIPMI）