預(yù)期超調(diào)帶來買入良機

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1、預(yù)期超調(diào)帶來買入良機光大證券研究所策略小組郭國棟開文明肖超虎寇文紅劉名斌范敏2009年12月23日－2010年一季度投資策略核心觀點一季度市場將主要呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，上證指數(shù)波動區(qū)間為（3050，3650），對應(yīng)的估值區(qū)間為（18，22）倍PE。市場呈現(xiàn)這種走勢的主要原因是預(yù)期的調(diào)整與修復(fù)，即從之前的樂觀到悲觀，然后逐步修復(fù)。滬深300指數(shù)2009-2011年的EPS分別為134、181與226元，2010-2011的增長率為35%和25%。投資建議：擇機買入，高倉位行業(yè)配置建議前三策略要點：有色、化工、食品飲料次三策略要

2、點：航空、信息服務(wù)、醫(yī)藥2關(guān)鍵假設(shè)宏觀基本符合預(yù)期，一季度11%2010年GDP增速:一致預(yù)期為9.6%,光大證券：9.5%新增信貸基本符合預(yù)期，一季度月均1萬億一致預(yù)期：1萬億左右；光大證券：1萬億股票供給節(jié)奏相對合理，單月平均在600億以內(nèi)2009年3、4季度月均分別為642、734億宏觀政策維持中央經(jīng)濟工作會議的主基調(diào)以房地產(chǎn)為主的調(diào)控只是產(chǎn)業(yè)政策，宏觀政策依然維持穩(wěn)定3反轉(zhuǎn)性條件宏觀基本符合預(yù)期大幅低于預(yù)期一季度GDP增速低于9%，投資增速低于20%新增信貸大幅低于預(yù)期一季度月均信貸規(guī)模在7000億以內(nèi)股票供給

3、速度依然較快一季度月均股票供給規(guī)模大于600億宏觀刺激政策退出時點提前由于任何因素導(dǎo)致宏觀刺激政策有提前退出的跡象4內(nèi)容提要一、近期市場預(yù)期從樂觀到悲觀二、市場判斷三、回答幾個問題四、投資建議五、行業(yè)配置建議512月前，市場預(yù)期比較樂觀一季度流動性相對充裕信貸：預(yù)期已經(jīng)相對樂觀，一季度月均1萬億左右國際資本流動：升值預(yù)期引致大量資本流入順差：出口回升明年政策仍然維持穩(wěn)定政治局常務(wù)會議的解讀中央經(jīng)濟工作會議的解讀市場對政策的解讀相對偏樂觀。強調(diào)了貨幣政策和財政政策的連續(xù)性，以及沒有提到防通脹的事情，但相對忽視了結(jié)構(gòu)調(diào)整的

4、政策力度也可能比較大市場對加快城鎮(zhèn)化進程也做了積極解讀，二、三線城市的地產(chǎn)類股票普遍上漲612月前，市場預(yù)期比較樂觀賣方的宏觀預(yù)測和利潤預(yù)測已經(jīng)比較樂觀GDP增速%固定資產(chǎn)投資%消費%出口%CPI%PPI%利潤增速%光大證券9.5%23.0%2.5%-3%3.5%-4%31.0%一致預(yù)期9.6%24.7%17.3%13.7%2.9%4.3%申萬9.6%26.4%18.5%15.9%2.2%3.5%35.6%中信10.1%25.9%18.1%10.5%2.6%3.5%25.0%中金8.8%18.0%17.0%8.0%3.

5、5%-5%6%-8%28.3%高華11.4%資料來源：wind，光大證券712月，重要事件導(dǎo)致市場預(yù)期迅速轉(zhuǎn)向悲觀銀行融資傳言和股票擴容節(jié)奏加快銀行融資傳言出現(xiàn)諸多版本，包括資本充足率要求的傳聞。對銀行的擔(dān)憂從股票供給和放貸能力兩個方面影響投資者的擔(dān)憂股票擴容節(jié)奏迅速加快，過會和上市的節(jié)奏都有加快，加上偏高的發(fā)行定價和超募資金，都引起投資者的擔(dān)憂房地產(chǎn)調(diào)控政策超出市場預(yù)期溫總理明確提出要遏制部分城市房價過快上漲，這令投資者出現(xiàn)擔(dān)憂，對宏觀政策方向有所擔(dān)憂二手房營業(yè)稅調(diào)整令投資者擔(dān)憂樓市需求受到影響，進而影響到房地產(chǎn)開工

6、和施工的情況打擊囤地的政策，投資者略有分歧。有人擔(dān)憂會引起房地產(chǎn)企業(yè)資金流壓力，進而對銀行資產(chǎn)產(chǎn)生影響。有人則認(rèn)為會加快房地產(chǎn)開發(fā)速度，對宏觀經(jīng)濟是利好。8銀行融資壓力和放貸能力引起市場擔(dān)憂資本充足率的要求上調(diào)11月底出現(xiàn)資本充足率上調(diào)至13%的傳言，監(jiān)管層出面澄清，但澄而不清12月中，銀監(jiān)會副主席撰文稱大銀行資本充足率上調(diào)至11%銀行再融資壓力陡然上升傳言中行需再融資1000億，引發(fā)市場對銀行業(yè)融資規(guī)模的恐懼銀監(jiān)會主任稱銀行需融資5000億，隨后澄清，仍不清楚部分人士擔(dān)憂銀行放貸能力擔(dān)憂資本充足率不足影響銀行的放貸能

7、力9供給節(jié)奏加快導(dǎo)致股票供給預(yù)期調(diào)整12月份是2009年IPO和再融資的高點截止12月30日，12月合計融資1183億元，是年內(nèi)高點。2009年股市融資高點出現(xiàn)在7月和12月2009年月度實際融資規(guī)模統(tǒng)計資料來源：wind，光大證券研究所10房地產(chǎn)政策導(dǎo)致政策和經(jīng)濟預(yù)期調(diào)整日期機構(gòu)政策要點11月27日中央政治局會議穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生，對防通脹并未提及12月7日中央經(jīng)濟工作會議維持政策穩(wěn)定，加強靈活性；促進消費，維持了家電和汽車的優(yōu)惠政策；提出深化中小城市城鎮(zhèn)化的政策等12月9日國務(wù)院個人住房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅免征時限由2年

8、恢復(fù)至5年12月14日國務(wù)院遏制部分城市房價上漲過快12月17日財政部等五部委出臺《進一步加強土地出讓收支管理的通知》,明確開發(fā)商以后拿地“首付比例不得低于全部土地出讓款的50%”。12月18日住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部邀請600多個城市主管副市長討論房價問題。12月23日國土資源部出臺政策打擊囤地行為11內(nèi)容提要一、前期市場預(yù)期比較樂觀二