中國鐵建“4 萬億項目”二季度有望初步釋放業(yè)績

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1、公司研究報告中國鐵建（601186）：“4萬億項目”二季度有望初步釋放業(yè)績增持（維持）建筑業(yè)當前股價：9.78元本報告關(guān)注點：報告日期：2009年6月8日ò經(jīng)濟刺激政策以基建為首，中國鐵建是最直接受益者之一；ò一季度新簽合同額好于預(yù)期，上調(diào)全年預(yù)期至5,000億元；主要財務(wù)指標（單位：百萬元）ò“4萬億項目”二季度初步釋放利潤，業(yè)績增速有望進一步2007A2008A2009E2010E加快。營業(yè)收入177,487226,141277,415344,295投資要點：（+/-）11.99%27.41%22.67%24.11%營業(yè)利潤4,8914,7027,47510,120ò中國

2、鐵建作為我國第二大綜合性建設(shè)集團，在鐵路基建行業(yè)（+/-）128.9%-3.87%58.99%35.38%市場份額達到45%，具有寡頭壟斷地位，此外在公路、城市歸屬于母公司地鐵、水利水電等建設(shè)領(lǐng)域也處于行業(yè)領(lǐng)先水平，將成為此3,1433,6445,760的凈利潤7,689次以基建投資為首的經(jīng)濟刺激政策中最直接的受益者之一。（+/-）153.5%15.92%58.07%33.50%ò合同儲備略強于中國中鐵：截至一季度末，公司待完成合同每股收益（元）0.390.300.470.62額達到5,476億元，相當于08年營業(yè)收入的2.42倍。相比同凈資產(chǎn)收益率62.15%7.63%10

3、.65%12.12%行業(yè)的中國中鐵，公司合同儲備更為充足，中鐵當前合同儲市盈率（倍）24322116備相當于上年收入的2.09倍。公司基本情況（2009年3月31日止）ò創(chuàng)效板塊未來利潤貢獻率將有所提升：由于核心業(yè)務(wù)毛利率總股本/已流通A股（億股）123.37/24.5較低，公司未來將積極推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做大創(chuàng)效板塊規(guī)流通市值（億元）230.3模，提升綜合毛利率水平。08年創(chuàng)效板塊收入貢獻率為每股凈資產(chǎn)（元）3.877.66%，公司計劃未來3年達到15%，由于創(chuàng)效板塊盈利能力資產(chǎn)負債率（%）78.06強于工程施工，我們預(yù)計凈利潤占比將遠大于15%，約為28%。ò二季度業(yè)績增

4、速有望進一步加快：公司09年一季度母公司凈股價表現(xiàn)（最近一年）利潤同比增長33.9%，我們預(yù)計二季度有望進一步加快，達13到40%左右，主要基于以下理由：（1）4萬億政策項目將在二11季度初步釋放業(yè)績；（2）匯率穩(wěn)定，非經(jīng)常性因素影響減??；（3）一季度業(yè)績增長慢于中鐵，而兩家公司基本面差異不9大，長期業(yè)績增速將向均值回歸（剔除非經(jīng)常性因素）。7ò盈利預(yù)測與評級：公司一季度新簽合同額明顯好于經(jīng)營計5劃，我們上調(diào)公司全年合同額預(yù)期至5,000億元，預(yù)計中國J-08J-08A-08S-08O-08N-08D-08J-09F-09M-09A-09M-09J-09中國鐵建上證指數(shù)鐵建2

5、009～2011年EPS分別為0.47元、0.62元和0.84元（其中2010年EPS因09年合同預(yù)期增加上調(diào)0.02元，2011年為首聯(lián)系人－天相建筑建材組次給出），對應(yīng)的動態(tài)PE為21倍、16倍和12倍，公司未來業(yè)010-66045419wangd@txsec.com績增長明確，同時股價具備一定的估值優(yōu)勢，是當前市場條件下較好的防御性品種，維持“增持”的評級。服務(wù)熱線010-66045555ò風險提示：主要關(guān)注海外業(yè)務(wù)合同的違約風險和國家基建投服務(wù)郵箱service@txsec.com資規(guī)模低于預(yù)期的風險。誠信源于獨立，專業(yè)創(chuàng)造價值請閱讀最后一頁重要免責申明公司研究1.經(jīng)

6、濟政策基建為首，鐵路寡頭直接受益08年11月，針對嚴峻的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢，國務(wù)院確定了刺激內(nèi)需保障經(jīng)濟增長的“國十條”政策，明確指出未來基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等建設(shè)將進一步加快，預(yù)計到2010年底相關(guān)措施涉及投資額約4萬億元。根據(jù)發(fā)改委公布的資金投向，用于鐵路、公路、機場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資達到1.5萬億元，占比37.5%；災(zāi)后重建投資約1萬億元，占比25%。我們判斷，在四川災(zāi)后重建投資中，也將有相當比例將用于基建建設(shè)。中國鐵建作為我國第二大綜合性建設(shè)集團，在鐵路基建行業(yè)市場份額達到45%，具有寡頭壟斷地位，此外在公路、城市地鐵、水利水電等建設(shè)領(lǐng)域也處于行

7、業(yè)領(lǐng)先水平，將成為此次以基建投資為首的經(jīng)濟刺激政策中最直接的受益者之一。圖表1：國家4萬億資金投向投資項目投資金額廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房約4,000億元農(nóng)村水電路氣房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施約3,700億元鐵路、公路、機場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造約15,000億元醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會事業(yè)發(fā)展約1,500億元節(jié)能減排和生態(tài)工程約2,100億元自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整約3,700億元災(zāi)后恢復(fù)重建約10,000億元數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委1.1鐵路投資:4萬億后月同比持續(xù)翻倍增長受宏觀政策的影