財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)

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1、財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)CorporateFinanceSlidesbyzengqingfenChapter10swunCopyright?2005byzengqfinswun本章主要內(nèi)容TopicsCovered公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險公司經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)理論----MM理論最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)公司經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿一、公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險BusinessRisk-Riskfromcorporate’business.FinancialRisk-Risktoshareholdersresultingfromt

2、heuseofdebt.二、公司經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿（一）經(jīng)營杠桿1、什么是經(jīng)營杠桿？Operatingleverage經(jīng)營杠桿度Degreeofoperatingleverage2、生產(chǎn)同種產(chǎn)品的兩種技術(shù)比較公司經(jīng)營杠桿生產(chǎn)同種產(chǎn)品的兩種技術(shù)比較技術(shù)A固定成本低于技術(shù)B，而變動成本高于技術(shù)B。這可能是因?yàn)榧夹g(shù)B的機(jī)械化程度較強(qiáng)，也可能是因?yàn)锳的設(shè)備可以租賃，而B的設(shè)備則必須購買，或者，技術(shù)A所要求的雇員較少，但分包商較多，而技術(shù)B則只用熟練雇員，但他們必須在困難時期能留下來，技術(shù)B有較低的變動成本和較高的固定成本

3、，我們說技術(shù)B的經(jīng)營杠桿(operatingleverage)較高。下圖顯示了兩種技術(shù)的成本。對于每一種技術(shù)，總成本線的斜率代表其變動成本，A的總成本線的斜率較陡，表明A的變動成本較高。第一節(jié)公司經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿3、經(jīng)營杠桿的其他公式及意義二、財務(wù)杠桿1、含義FinancialLeverage-Increaseinthevariabilityofshareholderreturnsthatcomesfromtheuseofdebt.2、公式三、總杠桿銷售變化-------EBIT-------EPS1、含義及公

4、司第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論---MM理論(一)無所得稅的MM模型假設(shè)條件MM定理1MM定理2M&MPropositionIM&MPropositionII當(dāng)公司提高債務(wù)權(quán)益比率時,財務(wù)杠桿的加大提高了權(quán)益的風(fēng)險,從而提高了必要報酬率,即提高了權(quán)益成本?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論---MM理論（二）有所得稅的MM模型利息稅盾-公司舉債需要付利息，利息是在稅前扣除，因此產(chǎn)生了稅額的節(jié)省。這個稅額節(jié)省稱為利息稅盾。利息稅盾=公司利息支出*公司所得稅率InterestTaxShield-Taxsavingsresul

5、tingfromdeductibilityofinterestpayments.1、稅和MM第一定理稅和MM第一定理因?yàn)榇嬖诶⒍惗?，公司的價值隨債務(wù)總額的增加而增加資本成本DV債務(wù)成本*（1-TC）WACC稅和WACCWACC=（E/V）*權(quán)益成本+（D/V）*債務(wù)成本*（1-TC）權(quán)益成本稅和MM第二定理有稅的情況下，負(fù)債公司的普通股權(quán)益資本成本等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上財務(wù)風(fēng)險溢價，而財務(wù)風(fēng)險溢價由負(fù)債權(quán)益比率、負(fù)債額和公司稅率決定。P148-6.32MM定理概要1、無稅的情況第一定理：利用杠桿的公司

6、價值等于不利用杠桿的公司價值。（公式6.27）第一定理的含義:(1)公司資本結(jié)構(gòu)是不相關(guān)的;(2)不管公司債務(wù)和權(quán)益組合如何,公司W(wǎng)ACC都一樣.第二定理:權(quán)益成本由兩部分組成(公式6.30)MM定理概要第二定理的含義:(1)權(quán)益成本隨公司債務(wù)的加大而增加;(2)權(quán)益的風(fēng)險取決于公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險.2、有稅的情況：有稅第一定理：利用杠桿公司價值等于不利用杠桿公司價值加上利息稅盾的現(xiàn)值；有稅第一定理含義：MM定理概要1、債務(wù)籌資非常有益，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是100%負(fù)債。2、公司的WACC隨公司債務(wù)加大而降低。

7、有稅的第二定理：公司6.32，含義同無稅。二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論評說（自學(xué)）第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)一、什么是最佳資本結(jié)構(gòu)P152二、比較WACC法三、無差別點(diǎn)法本章概要與小結(jié)1、影響公司貝塔系數(shù)的因素至少有兩個：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險由？度量。財務(wù)風(fēng)險由？度量?？偢軛U是？和？的共同作用。2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中MM理論定量地闡述了負(fù)債比率對公司價值的影響，具有重大理論意義。3、何謂最佳資本結(jié)構(gòu)？實(shí)踐中確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法？作業(yè)：把書上經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、最佳資本結(jié)構(gòu)的公式例題理解鞏固