機構流動性充裕，債市牛市行情仍可期待

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1、策略報告機構流動性充裕，債市牛市行情仍可期待債券市場周評1、央行公開市場操作和銀行間回購市場：下周央票到報告日期：2009年01月05日期830億元。本周銀行間7天回購利率繼續(xù)下探歷史低位。本周日，1天、7天和14天回購利率較上周五分別移動+2bp、-18bp和+2bp，分別收于0.92%、0.92%和1.20%。進入2009年，考慮到債券收益率仍有下行空間，我們預測伴隨融資養(yǎng)中國債券指數(shù)一周變動（08.12.29-09.01.04）券投資策略的運用，下周銀行間回購利率或?qū)⑸弦啤?、國債市場：從交易所流動性排名前十的國債的到期本周收盤一周漲跌幅收益率水平來看，相對于標準期限的國債收益率曲線，2

2、0（凈價）（%）國債（4）目前的到期收益率水平顯著高于市場平均水平，中債綜合指數(shù)105.24890.0895固定利率債券指數(shù)123.22090.1411其價格相對較低，因此，其相對投資價值較大。浮動利率債券指數(shù)114.6551-0.0804從銀行間國債市場有交易的43支國債的估價收益率水中短期債券指數(shù)120.74580.0817平來看，相對于銀行間標準期限國債收益率曲線來看，01長期債券指數(shù)117.55730.1624國債01上周末估價收益率水平顯著高于市場平均水平，其國債總指數(shù)122.36660.1114價格相對較低。金融債總指數(shù)120.46590.08723、投資策略：我們維持上周的投資策

3、略判斷：由于7央票總指數(shù)103.32880.0264天以內(nèi)央票收益率仍在超額準備金利率上下徘徊，以及銀行短融總指數(shù)99.89390.0356間7天回購利率跌破歷史低位，再加上央行近兩周內(nèi)對市場企業(yè)債總指數(shù)97.41020.1051流動性的回收，我們認為，在進一步降息之前，債市收益率數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)。短期內(nèi)繼續(xù)深幅下移的可能性不大。因此，近期在債券投資策略選擇上，我們不建議投資者繼續(xù)增加債券比重，而是建天相宏觀組議在保持現(xiàn)有倉位的基礎上，在收益率曲線形狀上捕捉投資聯(lián)系人-石磊機會。從收益率曲線形狀來看，交易所剩余期限在3年期左010-66045557右的國債到期收益率有較大的下行空間，投

4、資者可關注剩余shil@txsec.com期限在3年上下、在交易所交易且流動性較好的國債品種。服務熱線010-66045555服務郵箱service@txsec.com通訊地址：北京市金融大街5號新盛大廈B座4層郵編：100034誠信源于獨立專業(yè)創(chuàng)造價值請閱讀最后一頁重要免責申明策略報告公司研究/調(diào)研報告?zhèn)袆討B(tài)點評?中央代發(fā)代還地方政府債或?qū)㈤_閘，債市將添新品種根據(jù)2009年1月1日中國經(jīng)營報報道，國務院將通過財政部代發(fā)代還地方政府債券的方式，開閘地方政府債的發(fā)行。該報道稱，與地方政府期待的直接發(fā)債尚有距離，本次國務院有限開放的地方政府發(fā)債實際上是“代發(fā)代還”，最終代發(fā)代還的地方政府債券將被

5、冠以“財政部代發(fā)XX年XX省政府債券(xx期)”的稱謂。同時，該報道根據(jù)消息人士的透露，預計2009年1月20日，國務院將下達分地區(qū)代發(fā)地方債額度，2月初將正式向社會發(fā)行。[評論]2008年11月初國務院常務會議提出4萬億元經(jīng)濟刺激計劃之后，各地方政府積極響應，公開表態(tài)將使未來5年內(nèi)新增的固定資產(chǎn)投資總額不斷攀升，達到20萬億元左右。此次國務院“有限開放”地方政府債的發(fā)行主要是為了緩解地方配合實施經(jīng)濟刺激計劃所需的資金缺口，可以成為國家實施積極財政政策、保增長擴內(nèi)需調(diào)結構的有益補充。根據(jù)債券償還方式的不同，地方政府債券可分為以地方財政信用即稅收收入作為擔保的一般責任債券和以項目收益來償還的收益

6、債券。考慮到2008年12月8日國務院發(fā)布的金融30條中“開展項目收益?zhèn)圏c”的主張，我們預計此次可能推出的中央代發(fā)代還地方政府債極有可能是以收益?zhèn)男问矫媸?。由于地方政府通過特定政府機構（如市政建設公司）發(fā)行的名為企業(yè)債的收益?zhèn)袌霭l(fā)展已相對成熟，因此此次中央代發(fā)代還的地方政府債極有可能是參照由特定政府機構發(fā)行的企業(yè)債定價方式進行定價。據(jù)悉這些地方政府債的發(fā)行期限為3年，并且可以在銀行間市場和交易所市場流通，再加上其為新發(fā)行品種（名義上），因此我們預計其流動性會相對較高，從而為股市資金避險新添投資渠道。我們將密切跟蹤中央代發(fā)代還地方政府債的進展。央行公開市場操作和銀行間回購市場本周到期

7、央票100億元，到期正回購100億元，央票發(fā)行0億元，并進行正回購回籠資金300億元，共計回籠資金100億元?？紤]到近期銀行間回購利率不斷探底，顯示金融體系流動性過于充裕，央行已連續(xù)三周向市場短期回收流動性共計1140億元。下周央票到期830億元。本周銀行間7天回購利率繼續(xù)下探歷史低位。本周日，1天、7天和14天回購利率較上周五分別移動+2bp、-18bp和+2bp，分別收于0.92%、0.92%