通脹預(yù)期后延豆類(lèi)弱勢(shì)震蕩

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1、通脹預(yù)期后延豆類(lèi)弱勢(shì)震蕩豆類(lèi)投資策略報(bào)告2009－09－31研究員投資要點(diǎn)：侯峻研究部9月美豆市場(chǎng)嘗試沖高受到壓制，整體走勢(shì)略同于8月，維持區(qū)間震蕩，但底部有所下降電話：(0755)83212747美豆種植天氣持續(xù)良好，美豆價(jià)格暫承壓力郵箱：houjun@citicsf.com美豆銷(xiāo)售持續(xù)強(qiáng)勁，但整體氛圍不佳價(jià)格暫難體現(xiàn)美豆維持區(qū)間震蕩，震蕩區(qū)間或下移國(guó)家政策扶持，連豆或稍強(qiáng)于外盤(pán)連豆油走勢(shì)趨弱，豆粕維持盤(pán)整請(qǐng)參閱附件中的免責(zé)聲明，?2009中證期貨版權(quán)所有，未經(jīng)中證期貨表示同意，不得抄襲或編輯其中內(nèi)容。Page1豆類(lèi)市場(chǎng)分析第三季度美豆市場(chǎng)整體走勢(shì)為震蕩格局。7月到8月初，美豆從900美分

2、上攻到1050美分位置。隨后8月美豆基本維持在1000美分上下震蕩。9月美豆的走勢(shì)略同于8月維持區(qū)間震蕩的走勢(shì)，但9月美豆的震蕩900-960美分區(qū)間較8月有所下調(diào)。第三季度美豆市場(chǎng)的整體走勢(shì)表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，并且區(qū)間的震蕩幅度逐步收窄，震蕩區(qū)間的重心由1000美分位置不斷下移到900美分。我們?cè)?jīng)在7與8月報(bào)告中預(yù)測(cè)美豆會(huì)逐步走穩(wěn)上升，并且預(yù)期在通脹因素的刺激下大豆可能會(huì)在10月份有良好的表現(xiàn)。但是目前通脹情況并沒(méi)有預(yù)期中明顯，主要的表現(xiàn)是原油未能突破前期的震蕩區(qū)間。因?yàn)槊绹?guó)政府在對(duì)待能源價(jià)格上的態(tài)度猶豫，政府?dāng)?shù)據(jù)對(duì)原油不利，促使原油價(jià)格依然保持區(qū)間震蕩，多次嘗試也未能成功突破。原油的走勢(shì)始

3、終對(duì)整體商品形成壓制，使得商品格局基本維持震蕩。9月中旬美豆11月合約曾經(jīng)嘗試突破960美分的震蕩區(qū)間上沿，但未能成功突破上行阻力位置，美豆也沒(méi)能走出單邊的行情。美豆上行突破失敗后逐步向震蕩區(qū)間下沿900美分調(diào)整。9月中下旬后，900美分位置被多次測(cè)試，并在10月初被跌破。原油的走勢(shì)猶豫，區(qū)間震蕩也可能為本年度余下時(shí)間油市走勢(shì)的最大特點(diǎn)。通脹預(yù)期暫時(shí)沒(méi)有太明顯表現(xiàn)，原油難啟動(dòng)，商品價(jià)格依然會(huì)受到壓制，其他商品跟隨震蕩的機(jī)會(huì)較大。我們前期預(yù)期的大豆價(jià)格在10月有良好表現(xiàn)的預(yù)期可能會(huì)延后到本年度末。短期來(lái)看，美豆的一些不利因素，例如創(chuàng)記錄產(chǎn)量，可能在這種商品價(jià)格猶豫的狀態(tài)下逐步對(duì)美豆價(jià)格產(chǎn)生不利

4、影響。我們預(yù)期10月美豆將保持區(qū)間震蕩的走勢(shì)，但震蕩的區(qū)間的將下移到850-930的區(qū)間。圖1：9月中旬美豆11月合約嘗試突破數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)中證期貨天公作美美豆承壓本年度美國(guó)的大豆種植進(jìn)度較平均值延后兩周，如果霜凍發(fā)生將會(huì)對(duì)美豆的價(jià)格形成較有利的支持。可是本年度請(qǐng)參閱附件中的免責(zé)聲明，?2009中證期貨版權(quán)所有，未經(jīng)中證期貨表示同意，不得抄襲或編輯其中內(nèi)容。Page2豆類(lèi)市場(chǎng)分析厄爾尼諾現(xiàn)象較為明顯，全球多個(gè)地區(qū)氣溫升高，并出現(xiàn)了干旱現(xiàn)象，霜凍對(duì)美豆種植的影響十分輕微。市場(chǎng)對(duì)霜凍的預(yù)期一般會(huì)提前反映在8月份的價(jià)格走勢(shì)上，但從8月份美豆的走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格并沒(méi)有明顯走強(qiáng)的趨勢(shì)，證明市場(chǎng)并不

5、認(rèn)同霜凍將會(huì)對(duì)產(chǎn)量有較大的影響。在9月，隨著美豆收割期的臨近，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步減少，目前美豆的價(jià)格已經(jīng)基本消化霜凍的影響。霜凍的威脅逐步消除，但另一方面因?yàn)榱己玫奶鞖馇闆r美國(guó)農(nóng)業(yè)部可能再次提高美豆的產(chǎn)量預(yù)估。美豆在2009/10年將創(chuàng)新的記錄已為共識(shí)，問(wèn)題就在美豆的產(chǎn)量能有多好？美國(guó)一些先收割的省份產(chǎn)量達(dá)44蒲式耳，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部在9月份的供求報(bào)告中預(yù)估美豆的英畝產(chǎn)量為42.3蒲式耳。目前市場(chǎng)還是對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部提高美豆產(chǎn)量預(yù)估心存疑慮，近期美豆震蕩區(qū)間逐步下移也有產(chǎn)量這方面的原因的影響。預(yù)計(jì)美豆產(chǎn)量對(duì)價(jià)格的抑制將持續(xù)到10月中后旬，等到大面積的大豆收割后美豆的價(jià)格才會(huì)逐步尋找到支撐位置。圖2：

6、美國(guó)大豆優(yōu)良率數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA中證期貨美豆銷(xiāo)售強(qiáng)勁價(jià)格暫難體現(xiàn)雖然美豆的產(chǎn)量創(chuàng)記錄，對(duì)美豆價(jià)格形成壓制，但是另一方面美豆目前的銷(xiāo)售也是同期的最高紀(jì)錄。因?yàn)檎w市場(chǎng)目前還是處于弱勢(shì)調(diào)整當(dāng)中，市場(chǎng)對(duì)利多的因素還是處于非敏感期，所以強(qiáng)勁銷(xiāo)售對(duì)美豆的價(jià)格影響還不明顯。這種現(xiàn)象不僅在美豆上出現(xiàn)，在個(gè)別金屬商品有類(lèi)似的現(xiàn)象。個(gè)別金屬商品的表觀消費(fèi)也確實(shí)有實(shí)質(zhì)的好轉(zhuǎn)，但在商品價(jià)格上目前也沒(méi)有出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)這個(gè)題材的發(fā)酵還是等待產(chǎn)量的明朗與整體市場(chǎng)配合，特別是原油市場(chǎng)的配合。美豆的歷史季節(jié)性形態(tài)顯示美豆價(jià)格受到新作年度產(chǎn)量因素的抑制后通常會(huì)在11月逐步走穩(wěn)回升，所以估計(jì)也要請(qǐng)參閱附件中的免責(zé)聲明，?

7、2009中證期貨版權(quán)所有，未經(jīng)中證期貨表示同意，不得抄襲或編輯其中內(nèi)容。Page3豆類(lèi)市場(chǎng)分析等待到11月后市場(chǎng)價(jià)格才會(huì)對(duì)美豆利好的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)作出進(jìn)一步反應(yīng)。圖3：美豆每周凈銷(xiāo)售量數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA中證期貨國(guó)家政策支持連豆或稍強(qiáng)于外盤(pán)國(guó)內(nèi)方面，9月連豆的走勢(shì)也基本延續(xù)8月的區(qū)間震蕩走勢(shì)，維持在3600-3760的區(qū)間波動(dòng)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)連豆繼續(xù)維持震蕩區(qū)間格局，并且在美豆震蕩區(qū)間下移的走勢(shì)下，連豆震蕩區(qū)間跟隨下移的機(jī)