開放式基金規(guī)模與公司業(yè)績關(guān)系的實證研究

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1、2009年第2期經(jīng)濟經(jīng)緯ECONOMICSURVEYNo.22009開放式基金規(guī)模與公司業(yè)績關(guān)系的實證研究高士亮(西安交通大學經(jīng)濟與金融學院,陜西西安710061)摘要:國內(nèi)外學者對基金規(guī)模與其費用、流動性和業(yè)績之間關(guān)系的研究較少?；谇叭搜芯砍晒?筆者以我國2004年~2006年間的偏股型開放式基金為研究樣本,實證檢驗了基金規(guī)模與其費用、流動性和業(yè)績之間的關(guān)系。結(jié)果表明,開放式基金規(guī)模的增加在引發(fā)基金費用規(guī)模經(jīng)濟的同時,也會因降低基金流動性而損害基金業(yè)績;基金規(guī)模和基金業(yè)績之間存在著倒U型的非線性關(guān)系。關(guān)鍵詞:基金規(guī)模;基金業(yè)績;費用;流動性基金項目:本文為西安交通大學/985工

2、程0二期重點項目(07200701)的部分研究成果。作者簡介:高士亮(1978-),男,河南新鄉(xiāng)人,西安交通大學經(jīng)濟與金融學院博士研究生,主要從事投融資創(chuàng)新與貿(mào)易經(jīng)濟研究中圖分類號:F270.3;F830.91文獻標識碼:A文章編號:1006-1096(2009)02-0095-04收稿日期:2009-01-11自2001年9月我國推出首只開放式基金)))華安創(chuàng)新Perold和Solomon(1991)的研究表明,交易規(guī)模增加引發(fā)的以來,基金規(guī)模和基金業(yè)績之間的關(guān)系已經(jīng)成為理論界和投價格影響使得基金管理中存在著規(guī)模不經(jīng)濟。Werners資者共同關(guān)注的話題。關(guān)于基金規(guī)模和基金業(yè)績之間

3、的關(guān)(2000)指出,由于大規(guī)模基金存在著較低的流動性和靈活系,主要存在兩種觀點:一是認為基金存在規(guī)模經(jīng)濟,基金規(guī)性,基金回報會被這些因素侵蝕。模越大,基金業(yè)績就會越好;一是認為,小規(guī)?；鹩捎谄洳賴鴥?nèi)學者也選取了一定的業(yè)績指標對二者之間的關(guān)系作的靈活性,更容易取得驕人業(yè)績。以上兩種觀點更多的只進行了研究。門慶兵、祝衛(wèi)華(2000)發(fā)現(xiàn),共同基金的平均是一種推測,缺乏充分的證據(jù)。本研究將在相關(guān)理論分析的成本線在整個資產(chǎn)范圍內(nèi)向下傾斜,存在規(guī)模效應(yīng)。余曉基礎(chǔ)上,運用中國基金數(shù)據(jù)對此進行實證檢驗。東、秦玲(2001)的研究得出了開放式基金的規(guī)模與基金經(jīng)理的管理能力同方向、同比例變化,基

4、金規(guī)模與無風險收益一、文獻回顧率反方向變化,開放式基金的規(guī)模與投資者的流動性需求大國外學者的研究表明,在共同基金業(yè)中存在著明顯的規(guī)小同方向變化等有價值的結(jié)論。崔海波(2004)認為開放式模經(jīng)濟。Dermine和Roller(1992)認為在法國的小型共同基基金資產(chǎn)規(guī)模變化與基金股票市值、基金管理人進行投資和金管理中存在著規(guī)模經(jīng)濟。Ang和Lin(2001)研究了共同變現(xiàn)以及投資者中購、贖回基金數(shù)量有關(guān)。一些學者認為基基金的規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟,發(fā)現(xiàn)對于大部分類型的基金而金規(guī)模與費用率之間存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系(門慶兵等,言,規(guī)模經(jīng)濟的顯著程度明顯要大于范圍經(jīng)濟。Chen和Ku2200

5、0)。此外,還有學者認為基金管理公司通過家族共同持bik(2001)則通過實證研究證實,由于流動性和價格影響等股來提高業(yè)績的做法是以風險的增加為代價的(陸蓉等,原因,基金規(guī)模會侵蝕基金業(yè)績。Indro等(1999)發(fā)現(xiàn)共同2008)?；鸬臉I(yè)績和規(guī)模存在著非線性關(guān)系。Collins和Mark二、假設(shè)和實證研究設(shè)計(1997)通過實證研究指出,債券型、股票型和貨幣型基金均存在一個最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模。同時,Sirri和Tufano(1993)研究發(fā)(一)假設(shè)提出現(xiàn),共同基金家族的組織結(jié)構(gòu)可能能夠通過一些行為使得基根據(jù)會計學理論、投資基金理論及相關(guān)研究文獻,我們金成本效率最優(yōu)。最近,通過對美國

6、Small2cap股票型基金提出以下假設(shè)。的研究也發(fā)現(xiàn),該類基金也存在著一個最優(yōu)規(guī)模(Hanyet假設(shè)1(H1):在進行證券交易時,較大的交易規(guī)模往往a,l2006)。Scholes(2004)研究了基金收益和基金規(guī)模之間具有更低的交易成本及伴隨其中的行政管理成本(Collinset的關(guān)系,得出了二者之間存在均衡關(guān)系的結(jié)論。還有學者認a,l1997)。此外,基金規(guī)模與費用率之間存在著顯著的負相為基金可以在費用方面實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(Collinseta,l1997)。關(guān)關(guān)系(門慶兵等,2000)?；谝陨戏治?論文提出如下研#95#究假設(shè):基金費用率與基金規(guī)模之間存在著顯著的負相關(guān)業(yè)績和

7、規(guī)模基金間存在一個倒U型的非線性關(guān)系。關(guān)系。(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源假設(shè)2(H2):基金規(guī)模變大將使基金經(jīng)理失去靈活性,本文的數(shù)據(jù)主要來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。對上述數(shù)據(jù)他們很難在自己期望的價格上實現(xiàn)自由的證券買賣。Chen庫中個別樣本的部分缺失數(shù)據(jù)(如周凈值等),筆者利用金和Kubik(2001)通過實證研究證實,由于流動性和價格影響融界網(wǎng)站上的基金數(shù)據(jù)進行了補全。根據(jù)晨星基金分類方1等原因,基金規(guī)模會侵蝕基金業(yè)績。由于很難直接測度流動法,我們將基金投資類型為股票型和積