Toshiba-Memory并購企業(yè)投資價值分析報告

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1、ToshibaMemory并購?fù)顿Y價值分析報告2017年5月9/9目錄目錄21、背景分析31.1東芝介紹31.2并購背景32、存儲產(chǎn)業(yè)分析42.1產(chǎn)業(yè)分析42.2競爭地位63、買方競爭情況63.1西部數(shù)據(jù)(WD)73.2美光73.3微軟73.4貝恩資本73.5蘋果73.6股權(quán)基金84、結(jié)論89/91、背景分析1.1東芝介紹東芝（Toshiba），是日本最大的半導(dǎo)體制造商，也是第二大綜合電機制造商。公司創(chuàng)立于1875年7月，原名東京芝浦電氣株式會社，1939年由東京電氣株式會社和芝浦制作所合并而成，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括數(shù)碼產(chǎn)品、電子元器件、社會基礎(chǔ)設(shè)備、家電等。20世紀(jì)80年代以來，東芝從一個以家用電器

2、、重型電機為主體的企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄍㄓ?、電子在?nèi)的綜合電子電器企業(yè)。進(jìn)入90年代，東芝在數(shù)字技術(shù)、移動通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等領(lǐng)域取得了飛速發(fā)展，成功從家電行業(yè)的巨人轉(zhuǎn)變?yōu)镮T行業(yè)的先鋒。1.2并購背景東芝自2006年收購西屋電氣后，將其定位為核電業(yè)務(wù)的核心，西屋電氣是正在推進(jìn)經(jīng)營重建的東芝旗下的核電子公司。在東京電力福島第1核電站事故導(dǎo)致核電站需求低迷的背景下，東芝2015年爆出財務(wù)造假丑聞。即使經(jīng)過隨后的整合，東芝將西屋電氣作為重建支柱的姿態(tài)仍未改變，力爭在全球獲得新增訂單。西屋電氣在2015年底收購了核電建設(shè)服務(wù)商CB&I斯通＆韋伯斯特（S&W），但由于人工費和材料費等預(yù)期外費用不斷膨脹，難

3、以繼續(xù)開展業(yè)務(wù)。西屋電氣（WH）董事會作出決議，決定申請適用《美國聯(lián)邦破產(chǎn)法》第11條，會使本財年該業(yè)務(wù)相關(guān)費用升至大約1兆日元(約90億美元)，遠(yuǎn)超之前公開預(yù)估的7125億日元。東芝陷入資不抵債已成定局，這種局面不會改變。9/9圖表1：2016財年西屋電氣經(jīng)營業(yè)績除了西屋電氣的巨額虧損問題外，東芝還需要準(zhǔn)備更多的資金來彌補未來液化天然氣（LNG）的跌價可能出現(xiàn)的巨額損失。東芝由于對天然氣期貨行情判斷錯誤，導(dǎo)致長期要從美國企業(yè)采購較貴的LNG。如不能找到對沖銷售客戶，或者天然氣價格不能如預(yù)期上漲，今后20年間最大或?qū)е陆?兆日元（約90億美元）的損失。雖然總量中約一半已與多個客戶簽署了基本銷售

4、協(xié)議，但只是形式的戰(zhàn)略銷售合同，不具備執(zhí)行效益。東芝已在2019財年報表中預(yù)估100億日元規(guī)模的損失。2、存儲產(chǎn)業(yè)分析2.1產(chǎn)業(yè)分析據(jù)東芝2016年4-9月份財報數(shù)據(jù)，合計總營收2.58兆日元，營收利潤968億日元，存儲（Memory+HDD）業(yè)務(wù)營收6262億日元，占總營收的24%，營收利潤639億日元，更是占66%，可見存儲業(yè)務(wù)對東芝的重要。9/99/9圖表2：東芝2016年4-9月份財報情況2016年NANDFlash市場供應(yīng)量1160億GB當(dāng)量，東芝是第二大NANDFlash芯片供應(yīng)商，在NANDFlash技術(shù)由2D向3D過渡之際，東芝規(guī)劃2017下半年64層512Gb3DNAND（3

5、DBiCS）投入量產(chǎn)，除了Fab2工廠開始生產(chǎn)3DNAND，還開始新建Fab6工廠以及3DNAND研發(fā)中心，所以東芝不僅擁有技術(shù)研發(fā)實力，更具有很強的生產(chǎn)能力。圖表3：2016年NANDFlash市場供應(yīng)量1160億GB當(dāng)量9/92.2競爭地位雖然東芝公司已經(jīng)面臨崩潰，但在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上，它仍是全球排名第二的NAND型閃存大廠，占全球21%的市場份額，僅次于三星公司，其NANDFlash技術(shù)在全球備受肯定。圖表4：2016年NANDFlash市場占有率3、買方競爭情況雖然存在日本國家安全和民族情義，但是商業(yè)就是商業(yè)，日本企業(yè)體制已經(jīng)不適合經(jīng)營快速技術(shù)變化的存儲產(chǎn)業(yè)，從日本DRAM時代三家日本公司

6、日立、三菱、東芝合并的爾必達(dá)破產(chǎn)被美光收購，可以看出日本企業(yè)和政府資金很難來經(jīng)營存儲企業(yè)，百年夏普也被迫賣給鴻海后改變經(jīng)營體制就重新獲利。從邏輯上來講，日本企業(yè)和政府基金是無法收購東芝存儲的。買家包括SK海力士、鴻海集團、臺積電、美光、西部數(shù)據(jù)、微軟、蘋果，貝恩資本以及其他等金融投資企業(yè)。9/93.1西部數(shù)據(jù)(WD)2016年負(fù)債158億美金收購SanDisk(閃迪)，且還在整合SanDisk。SanDisk擁有東芝一半NANDFlash產(chǎn)能，已經(jīng)足夠西部數(shù)據(jù)未來的需要，收購東芝存儲另外一半產(chǎn)能意義不大，并且從資金、管理上都無力再吞一個難以消化的日本企業(yè)。3.2美光總是在最適合的時間點購買到最

7、低成本的存儲標(biāo)的。美光的幾次收購，已經(jīng)有90億美金的負(fù)債，不具備主動權(quán)，而是期待出現(xiàn)爾必達(dá)情況，所以這次目的是先站位，觀望為主，看到最低價格才出手。3.3微軟想從軟件公司轉(zhuǎn)型到軟件+硬件公司，硬件的經(jīng)營一直不好，并且沒有晶圓廠和存儲運營經(jīng)驗，與東芝的管理團隊沒有交集，得不到東芝決策層的專業(yè)認(rèn)可。3.4貝恩資本美國資本收購企業(yè)的目的是優(yōu)化資產(chǎn)再發(fā)售，包括裁員降低成本、切割資產(chǎn)銷售，而不是用心專業(yè)經(jīng)營