徐小慶《交易人生》TRADERSC0712

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1、交易人生徐小慶回歸：從債市到大類資產(chǎn)記者畢曉雯2013年7月12日香港，7月12日對于徐小慶，中國債券市場的交易員和投資經(jīng)理國家開發(fā)銀行一位資深交易員這樣評價徐小慶：一點都不陌生，“我們這一代交易員基本上都是他的分析一是強在有突破表象直達(dá)本質(zhì)的宏觀分看著他的報告長大的”，上海一家券商的債券投析能力；二是融會了宏觀經(jīng)濟與債券、大宗商品、資經(jīng)理如是說。外匯的多重視角，并兼具全球視野并融入本地智慧；三是雖不旨在當(dāng)下交易操作，但利于機構(gòu)長在離開中金公司沉寂數(shù)月后，徐小慶重新回歸市期方向把握。場。頂著“新財富

2、”最佳債券分析師光環(huán)，又在最神秘的中國宏觀對沖私募基金任職，他的一言一這樣的評價，令市場對徐小慶未來在大資產(chǎn)領(lǐng)域行倍受市場關(guān)注。的分析，也同樣充滿期待。所謂的“大類資產(chǎn)”，廣義上包括了現(xiàn)金、房產(chǎn)、大宗商品、黃金、債現(xiàn)任敦和投資有限公司宏觀策略總監(jiān)的徐小慶，券、理財產(chǎn)品以及權(quán)益類資產(chǎn)等等。此次亮相的首個觀點，是建議中國未來的政策組合應(yīng)為“降息＋升值（不主動貶值）”。該觀點最“他是真正的固定收益市場最優(yōu)秀的分析師，此早于5月從“人民幣交易與研究”內(nèi)部論壇傳出后，前離開讓所有債市的人懷念?！鄙鲜鼋灰讍T說，

3、立即引來市場熱議，不少活躍在市場的學(xué)者專門“真的很高興能再次聽到他的真知灼見?！弊模瑢Υ擞^點展開多方面辯論。而記者也隨機對20多位交易員采訪了同一個問題針對在市場引發(fā)的這一爭議，徐小慶在接受路透“最希望徐小慶做的是什么？”其中大多數(shù)回答，專訪時表示，“中國什么樣的利率水平合適？站“希望他能寫書，寫分析貨幣政策和債券市場的在不同部門來看這個問題結(jié)論是不一樣的...，但書?！蔽艺J(rèn)為最終要考慮什么樣的利率水平能推動經(jīng)濟的增長。”降息與升值的邏輯關(guān)系“也就是說，分析問題最后要能落地！”他稱。在接受路透專訪

4、時，徐小慶細(xì)致闡述了他對提出“降息＋升值”政策建議的邏輯關(guān)系。而對市場的所有分析都要能“落地”是徐小慶做宏觀策略的出不同意見，他認(rèn)為，這是站在不同部門說話的結(jié)發(fā)點，也就是說，無論怎么分析宏觀，解讀數(shù)據(jù)，果，比如你從制造業(yè)、老百姓、房地產(chǎn)、地方融最終要能落實到如何找到市場中下一個盈利點并資平臺等來看，結(jié)論肯定會不同。抓住它?！暗罱K的立足還是要看是什么樣的利率水平，正是這種穿透宏觀迷局并把握市場盈利的能力，利于經(jīng)濟增長?！彼Q。讓徐小慶帶領(lǐng)的中金固定收益分析團隊，成為債券市場最喜歡的賣方之一。過去十年

5、的新財富評他認(rèn)為，現(xiàn)在GDP名義增長雖然還有10%左右，選中，年年上榜，并三次摘冠。但是企業(yè)的資本回報率現(xiàn)在實際只有大概6%，甚至都不到的水平。這個資本回報率跟整體貸款“別的分析師來，我們的基金經(jīng)理要叫才來聽；利率相比，實際上是偏低的。但要是小慶來，不用叫，都按時過來了?！币患掖笮突鸸镜幕鸾?jīng)理說。交易人生22013年7月12日“也就是說以這個利率去融資的話，實際上大多“由于濫用了政府信用，就不會去算回報能不能數(shù)企業(yè)是不能夠承受的?！彼Q，“否則的話我們支付利息，認(rèn)為政府肯定會還?！彼赋?，“不

6、打不應(yīng)該看到現(xiàn)在這么大貨幣的增量，卻推動不起破對政府預(yù)測的話，實際上利率再高，大家還會來經(jīng)濟的增長。”把錢往這個地方去砸?！彼赋?，如果能讓利率比較低的話，企業(yè)在借錢對于有關(guān)建議人民幣匯率升值政策，徐小慶稱，的時候就能創(chuàng)造大量的利潤，這個利潤是可以把我并非說人民幣有多大的升值空間，而是說未來經(jīng)濟推起來的。但是如果說這個利率很高的話，政策層不會主動讓人民幣去貶值，而是會維持與大量利潤是用于利息的支付，企業(yè)就沒有辦法能美元匯率相對穩(wěn)定性。而美元普遍對其他貨幣又夠挪動出更多的資金去做投資了。是升值的。而對

7、于大家擔(dān)心的降息會進(jìn)一步刺激資金流向房“不會主動去貶的原因是因為在市場價格維持高地產(chǎn)及地方融資平臺的擔(dān)心，他認(rèn)為，房地產(chǎn)靠位的情況下，如果你主動性地去貶，實際上會導(dǎo)利率是解決不了問題的，必須靠房地產(chǎn)稅來解決；致資本項目的加倍流出，這對整個社會的影響應(yīng)而地方融資平臺是濫用政府信用的問題。更差。因為價格暴跌流動性會被動收緊?！彼Q，“所以，這個時候貶值不是一個合適的做法?！苯灰兹松?2013年7月12日他補充說，都知道美元正處在一個往上走的周期，“這個時候，就會看到有企業(yè)員工被解雇，再經(jīng)其他貨幣貶值的壓

8、力本身就非常大。但如果你的過傳導(dǎo)，會看到CPI最終隨著工業(yè)品下跌的情況利率水平慢慢降下來，人民幣有可能在整個利率一起出現(xiàn)?！彼浇迪聛淼倪^程中，它或者會有小幅貶值的勢頭?；蛘叻催^來說，利率不一定降得很快，但海市場資金的價和量外利率上得很快，也會讓你的升值壓力有所減弱。擅長分析貨幣政策的徐小慶明確指出，目前貨幣“因此，匯率更多應(yīng)該是在利率上的主動，以及市場的利率暫時很難下去，甚至不排除還會出現(xiàn)和海外利率變化上的一種被動性的適應(yīng)，而不是類似6月的市場利率向上脈沖的現(xiàn)象，而