資產(chǎn)證券化45644

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1、本章的主要內(nèi)容資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化的基本概念及其分類資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能資產(chǎn)證券化的操作過程中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問題對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議資產(chǎn)證券化案例分析資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，七儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。

2、1968年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券，正式揭開了抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。廣義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券資產(chǎn)資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我們下文所講的資產(chǎn)證券化。其含義是指原始權(quán)益人將缺乏流動(dòng)性但是有預(yù)期未來有穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)集中起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，交由特設(shè)目的載體（SPV）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)出售和流通的證券，即融通資金的過程。資產(chǎn)證券化住房抵押貸款證券化資產(chǎn)支撐證券化一個(gè)核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方面內(nèi)容:1.資產(chǎn)的估價(jià)；2.資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

3、/收益分析，其在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。1.資產(chǎn)的估價(jià)基本觀點(diǎn):資產(chǎn)的價(jià)值就是他未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值估價(jià)方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法相對(duì)估價(jià)法期權(quán)估價(jià)法2）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析在資產(chǎn)估價(jià)中，主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中，同時(shí)，在對(duì)比估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法中也可以起一定的參考作用。不進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析，就不可能對(duì)證券進(jìn)行正確的定價(jià)。資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率資產(chǎn)重組原理；風(fēng)險(xiǎn)隔離原理；信用增級(jí)原理。資產(chǎn)的發(fā)起人對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池;重要內(nèi)容是

4、資產(chǎn)的選擇從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”；風(fēng)險(xiǎn)隔離是指資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)。證券發(fā)行前的重要步驟；對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，獲得信用和流動(dòng)性的支持，=以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力，降低證券發(fā)行

5、成本；手段；外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。發(fā)起人：即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實(shí)銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般講來，發(fā)起人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。spv是指購(gòu)買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。Spv的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的資金來源。服務(wù)商是從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、軌跡標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動(dòng)的服務(wù)中介。一般是指

6、資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者。一般是在內(nèi)部信用增級(jí)無法達(dá)到所需的發(fā)行評(píng)級(jí)時(shí)才需要外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供信用支持。一般有大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時(shí)受托人可以直接擔(dān)任支付代理機(jī)構(gòu)。購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其報(bào)銷或代銷的資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、交易結(jié)構(gòu)管理人等。八個(gè)步驟；準(zhǔn)備階段：2個(gè)組建核心階段：發(fā)行3步驟償付階段：3步驟確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(spv)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售發(fā)起人根據(jù)需求

7、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。一般情況下，還要使資產(chǎn)池的語(yǔ)氣現(xiàn)金收入流大于對(duì)資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額?？衫斫獾男庞锰卣鳎幻鞔_界定的支付模式/可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率低；能夠均勻地分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期；多樣化的借款者；清算值高該資產(chǎn)具有可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流！Spv作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機(jī)構(gòu)，發(fā)揮著“破產(chǎn)隔離”的重

8、要作用：(1)spv與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；(2)Spv與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離(3)spv與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離法律對(duì)spv稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)定；Spv設(shè)立的手續(xù)繁簡(jiǎn)、成本大小以及是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行；考慮spv的設(shè)立主體。完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)；劃分優(yōu)