證券投資基金投資管理

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1、第四講證券投資基金資產(chǎn)配置證券投資基金投資管理的流程確定投資理念和目標資產(chǎn)配置資產(chǎn)選擇組合構(gòu)建績效評估國內(nèi)基金管理公司投資決策流程投資決策委員會基金投資部基金經(jīng)理運作保障部（交易、清算）外部證券交易所研究策劃部督察員、風險控制委員會、監(jiān)察稽核部研究需求決策建議投資決議資產(chǎn)配置提案指令反饋備案、匯報第一節(jié)：證券投資基金資產(chǎn)配置概述學習目標：掌握資產(chǎn)配置的概念與類型了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點掌握動態(tài)資產(chǎn)配置的三種類別與特了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程與特點一、資產(chǎn)配置的含義含義：是把不同的資產(chǎn)配置給不同投資目標和風險偏好的投資者。主要考慮的問題是：投資于哪些種類的資產(chǎn)

2、，比例是多大。二、主要內(nèi)容：戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置動態(tài)資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置1、戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置：也叫政策性資產(chǎn)配置，可以理解為一種長期的資產(chǎn)配置決策，及通過為基金的資產(chǎn)尋找一種長期在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L險和增加收益，實現(xiàn)基金的投資目標。2、動態(tài)資產(chǎn)配置：有時候也稱為資產(chǎn)混合管理，指的是基金管理者在長期內(nèi)對各資產(chǎn)類別的混合比例進行調(diào)整與否以及如何調(diào)整的策略問題。3、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：指的是短期內(nèi)通過對長期資產(chǎn)配置比例的某種偏離來獲得額外的收益。三、資產(chǎn)配置的目標：以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風險偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資中所占比重，從而降

3、低投資風險，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔不必要的額外風險。四、資產(chǎn)配置的過程：（一）資產(chǎn)配置過程考慮的因素：1、確定投資者的風險承受能力與效用函數(shù)。2、確定各項資產(chǎn)在持有期間或計劃范圍的預(yù)期風險收益及相關(guān)關(guān)系。3、在可承受的風險水平上構(gòu)造能夠提供最優(yōu)回報率的投資組合。（二）資產(chǎn)配置的過程：各類資產(chǎn)的市場環(huán)境投資人的資產(chǎn)、負債狀況與偏好各類資產(chǎn)的風險收益與相關(guān)關(guān)系投資人的風險承受能力與效用函數(shù)既定風險水平下最高收益的投資組合投資收益五、資產(chǎn)配置的基本方法確定投資者的風險承受能力確定資產(chǎn)類別預(yù)期收益⑴歷史數(shù)據(jù)法⑵情景分析法構(gòu)造最優(yōu)投資組合第二節(jié)證券投資基金戰(zhàn)略

4、性資產(chǎn)配置一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的基本要素：1、確定投資組合里面可以包括的合適資產(chǎn)。2、確定這些合適的資產(chǎn)在基金的計劃持有期內(nèi)的預(yù)期回報率和風險水平。3、在估計各種資產(chǎn)的預(yù)期回報率和風險之后，利用投資組合理論和資產(chǎn)配置優(yōu)化模型及相關(guān)軟件，找出在每一個風險水平上能夠提供最高匯報率的投資組合確定資產(chǎn)組合的有效前沿。4、在可容忍的風險水平上選擇能提供最高回報率的投資組合，作為基金的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置分類：高收益高風險型長期成長與低風險型一般風險與收益平衡型三、投資者效用函數(shù)的估計：表示資產(chǎn)組合戶對投資者K的預(yù)期效用：表示投資者K對資產(chǎn)組合P的預(yù)期收益均值：表

5、示投資者K對資產(chǎn)組合P的預(yù)期收益的標準差：表示投資者K的風險承受力關(guān)于效用函數(shù)的理解⑴預(yù)期收益均值越大，效用越大。⑵預(yù)期收益方差越大，效用越小。⑶對于不同的投資者而言，其風險承受能力不同，所承擔的風險對其效用影響也不同。例如養(yǎng)老基金的投資者，其風險承受能力相對較小，因而承擔風險會很大程度地減少其效用。對于積極進取型基金的投資者而言，其風險承受能力相對較大，承擔風險不會顯著地減少其效用，所以積極進取型基金能進行風險較大的投資。※在不同投資者的無差異曲線圖中比較其風險承受能力四、資產(chǎn)配置優(yōu)化模型：一般約束條件：五、資產(chǎn)配置需考慮的其他問題：在許多情況中資產(chǎn)配置不僅要考

6、慮到資產(chǎn)，還要考慮到負債。這當中最關(guān)鍵的是求解負債的收益與風險。一般解法是運用情景分析法將未來可能的現(xiàn)金支付（負債）進行貼現(xiàn)，然后考察負債現(xiàn)值的可能變化，由此求出負債的收益與風險。第三節(jié)證券投資基金動態(tài)資產(chǎn)配置一、動態(tài)資產(chǎn)配置含義：有時候也稱為資產(chǎn)混合管理，指的是基金管理者在長期內(nèi)對各資產(chǎn)類別的混合比例進行調(diào)整與否以及如何調(diào)整的策略問題。二、動態(tài)資產(chǎn)配置的本質(zhì)：“機械性”；對戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將產(chǎn)生直接影響。三、買入并持有策略：（一）特點：購買初始資產(chǎn)組合，并長時間內(nèi)持有這種組合。不管資產(chǎn)的相對價值發(fā)生了怎樣的變化，這種戰(zhàn)略都不會特意地進行主動調(diào)整。（二）例子：假設(shè)某

7、基金的資產(chǎn)總值是10億元，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的結(jié)果是60％投資于股票，40％投資于短期國債。則實行買入并持有策略的投資組合價值為：投資組合價值＝10×40％＋10×60％（1＋股票行情上漲率）（三）優(yōu)缺點：1、優(yōu)點：具有最小交易成本和管理費用的優(yōu)勢。2、缺點：放棄了從市場環(huán)境變動中獲利的可能；同時還放棄了因投資者的效用函數(shù)或風險承受能力的變化而改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，從而提高投資者效用的可能。（四）適用性：1、適用于資本市場環(huán)境和投資者的風險承受能力變化不大的投資者2、改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時的狀態(tài)。四、恒定組合策略：（一）特點：保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。即

8、在各類資產(chǎn)