持倉(cāng)、基差在股指期貨與商品期貨上的分析

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1、持倉(cāng)、基差在股指期貨與商品期貨上的分析自股指期貨上市以來(lái)，因分析商品期貨的慣性思維，眾多的投資者喜歡沿用商品期貨在持倉(cāng)、基差方面的研究來(lái)判斷、預(yù)測(cè)股指期貨的價(jià)格可能走勢(shì)。在這里，筆者試圖通過(guò)商品期貨與股指期貨的數(shù)據(jù)圖表來(lái)分析股指期貨與商品期貨在持倉(cāng)、基差研究方面的異同。一、持倉(cāng)方面的分析1、股指期貨持倉(cāng)眾多的投資者喜歡盤(pán)后去查看股指期貨的前20名席位持倉(cāng)的變化情況，特別是前幾名席位的凈多或凈空持倉(cāng)變化，以期預(yù)測(cè)下一個(gè)交易日的期貨價(jià)格可能走勢(shì)。這里我們分別把前20席位與前5席位的凈空持倉(cāng)變化與股指期貨的主力合約的價(jià)格放在一張圖表上分析?？梢钥闯?/p>

2、前20與前5名席位的凈空持倉(cāng)的變化方向趨同（可見(jiàn)，從持倉(cāng)集中度來(lái)看，用前20或者前5來(lái)分析凈持倉(cāng)效果是一樣的），這里我們只分析前20名席位凈空與期貨價(jià)格的關(guān)系。我們可以看到自股指期貨上市以來(lái)，前20凈空持倉(cāng)的變化與期貨價(jià)格的走勢(shì)大體呈現(xiàn)一個(gè)反向的趨勢(shì)，這個(gè)說(shuō)明前20席位的凈持倉(cāng)的變化在趨勢(shì)上能夠一定程度的反應(yīng)或預(yù)測(cè)股指期貨的價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)我們也可以看到當(dāng)凈空持倉(cāng)達(dá)到峰值時(shí)，一般價(jià)格反轉(zhuǎn)的可能性較大，這點(diǎn)在7月初時(shí)比較明顯，現(xiàn)在凈空持倉(cāng)為負(fù)且比較大，會(huì)不會(huì)也是一個(gè)階段峰值呢？如果是峰值是不是也會(huì)使期貨價(jià)格階段反轉(zhuǎn)呢？拭目以待。2、商品期貨持倉(cāng)商

3、品的凈持倉(cāng)因國(guó)內(nèi)外有所差別，如銅的持倉(cāng)分為商業(yè)持倉(cāng)和基金持倉(cāng)（投機(jī)持倉(cāng)），因現(xiàn)在我們國(guó)內(nèi)的股指期貨的持倉(cāng)大部分都屬于投機(jī)持倉(cāng)，這里我們選取銅的基金持倉(cāng)來(lái)對(duì)比。由銅的投機(jī)凈多和銅的價(jià)格走勢(shì)圖看見(jiàn)，在趨勢(shì)上，投機(jī)凈多持倉(cāng)與價(jià)格走勢(shì)基本比較貼合，投機(jī)凈多持倉(cāng)達(dá)到峰值時(shí)，一般價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)（階段）反轉(zhuǎn)。為什么股指期貨與商品期貨都會(huì)出現(xiàn)凈多空持倉(cāng)的變化在趨勢(shì)上與期價(jià)走勢(shì)趨同以及凈持倉(cāng)達(dá)到階段峰值后期貨價(jià)格就會(huì)（階段）反轉(zhuǎn)呢？筆者以為這主要是由于期貨價(jià)格的走勢(shì)是由于多空雙方的強(qiáng)弱對(duì)比的結(jié)果，而凈多空持倉(cāng)一定程度上反映出多空力量的強(qiáng)弱，故凈多空持倉(cāng)與期價(jià)的走

4、勢(shì)在趨勢(shì)上能夠比較吻合；而多空雙方的力量發(fā)展到一定階段以后就發(fā)生了變化，所謂“物極必反”、“月滿(mǎn)則虧”，一般多空雙方的力量發(fā)生變化時(shí)，階段的凈多空持倉(cāng)數(shù)量便也達(dá)到了階段的極值，此時(shí)表現(xiàn)為期貨價(jià)格一般也達(dá)到階段的高點(diǎn)或低點(diǎn)。一、基差分析關(guān)于基差（期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差）的變化是不是意味著市場(chǎng)對(duì)后市期貨價(jià)格的走勢(shì)持有一個(gè)方向性的看法，這點(diǎn)也是存在比較多的爭(zhēng)議。是不是基差為正（或者持續(xù)擴(kuò)大）就意味著后市看漲，而基差為負(fù)（或者持續(xù)縮?。┑臅r(shí)候則意味著市場(chǎng)開(kāi)始看跌呢？1、股指期貨基差分析由股指期貨的基差圖我們可以看出，基差為正時(shí)期貨價(jià)格不一定就是上漲而基差為

5、負(fù)時(shí)期貨價(jià)格不一定就下跌，也就是說(shuō)股指期貨基差的正負(fù)不能夠代表市場(chǎng)對(duì)后市看空或者看多。相反，基差為負(fù)的時(shí)候，期貨價(jià)格反而有可能（階段）反轉(zhuǎn)。2、商品期貨基差分析而商品的基差與期貨價(jià)格，在基差與價(jià)格走勢(shì)上比較趨同。如PTA的基差與期貨價(jià)格，基差的變化一定程度上能夠代表市場(chǎng)對(duì)后市的看法，基差持續(xù)的擴(kuò)大或者縮小一般表示市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格持續(xù)的看漲或者看跌。但是當(dāng)基差達(dá)到一個(gè)（階段）峰值時(shí)，一般期貨價(jià)格也就相應(yīng)的達(dá)到（階段）極值?；钸_(dá)到比較大的峰值而后反轉(zhuǎn)變化，一般也意味著期貨價(jià)格將產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，這經(jīng)?？梢宰鳛樯唐菲谪泝r(jià)格是否反轉(zhuǎn)的一個(gè)輔助判斷。筆者以為，

6、股指期貨只是作為滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的一個(gè)衍生品，股指期貨相對(duì)股指現(xiàn)貨更多地在于對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，而非價(jià)格發(fā)現(xiàn)。股指期貨多空雙方的爭(zhēng)奪撼動(dòng)不了股市大盤(pán)運(yùn)行的方向（盡管在一定程度上有時(shí)會(huì)助長(zhǎng)助跌），而體現(xiàn)在價(jià)差序列的變化上，股指期貨基差的變化不可能有效的代表市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的一個(gè)預(yù)測(cè)看法，因?yàn)闇?00現(xiàn)貨指數(shù)才是根本；而商品期貨更多的是作為商品現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，相對(duì)來(lái)說(shuō)（雖然不可能全部都這樣），基差的變化代表著市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格在不同的時(shí)間范圍內(nèi)的不同看法，所以商品期貨的基差相對(duì)來(lái)說(shuō)比較能夠代表市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的一個(gè)預(yù)測(cè)和看法。通過(guò)分析，我們可以看出

7、凈多空持倉(cāng)與期貨價(jià)格在趨勢(shì)上的關(guān)系，股指期貨與商品具有相同的分析功能；在基差與期貨價(jià)格的關(guān)系上，相對(duì)來(lái)說(shuō)商品期貨更具有分析價(jià)值，而股指期貨則表現(xiàn)不明顯。