MBS現(xiàn)金流瀑布及定價(jià)分析

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1、MBS現(xiàn)金流瀑布及定價(jià)分析11、資產(chǎn)證券化流程和類型3、MBS定價(jià)分析：OAS利差和信用利差主要內(nèi)容2、MBS現(xiàn)金流瀑布21.1資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化本質(zhì)是一種融資行為。它是通過對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組在資本市場公開發(fā)行證券進(jìn)行融資的行為。資產(chǎn)證券化的核心在于風(fēng)險(xiǎn)隔離31.2資產(chǎn)證券化的意義通過現(xiàn)金流重組的信用增強(qiáng)方式有利于降低發(fā)起人的融資成本。融資成本下降也是發(fā)起人的動(dòng)力之一。資產(chǎn)證券化伴隨著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益的真實(shí)出售，銀行信貸資產(chǎn)的證券化有利于銀行釋放法定資本，改善資本結(jié)構(gòu)。在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行更多循環(huán)操作相當(dāng)于為銀行帶來杠桿效應(yīng)，資產(chǎn)證券化的興起使得銀行的傳統(tǒng)

2、角色改變。資產(chǎn)證券化還具有降低信用集中度、提高發(fā)起人信用評級、通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、增強(qiáng)資產(chǎn)創(chuàng)造能力等等方面的作用。對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分層設(shè)計(jì)的靈活性較高，有利于滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益要求和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，豐富投資者的投資渠道。4發(fā)起人：資產(chǎn)的原始?xì)w屬方。債務(wù)人：資產(chǎn)對應(yīng)的債務(wù)方，提供證券化產(chǎn)品未來現(xiàn)金流。特定目的投資機(jī)構(gòu)（SPV）：資產(chǎn)證券化流程中的核心部分。殼公司，主要目的是持有資產(chǎn)，維持與發(fā)起人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，遠(yuǎn)離發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，除了持有資產(chǎn)外不進(jìn)行其他任何業(yè)務(wù)。SPV成立后則成為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。證券受托人：投資者：流動(dòng)性提供方：信用強(qiáng)化提供方：1.3證券

3、化產(chǎn)品發(fā)行和交易主體51.4資產(chǎn)證券化基本流程61.5主要證券化類型基于不同抵押資產(chǎn)擔(dān)保的證券類型現(xiàn)有資產(chǎn)證券化未來資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵押擔(dān)保經(jīng)營收入資產(chǎn)擔(dān)保信用風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)氣候風(fēng)險(xiǎn)住宅不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券零售貸款組合債務(wù)抵押證券71.5.1房貸抵押擔(dān)保證券（MBS）房貸抵押擔(dān)保證券（MBS）包括：住宅抵押擔(dān)保證券（RMBS）和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（CMBS）81.5.1房貸抵押擔(dān)保證券（MBS）CMBS是以商業(yè)地產(chǎn)為抵押支持的證券化產(chǎn)品，包括賓館、飯店、醫(yī)藥和寫字樓等。相比RMBS，CMBS的提前還款風(fēng)險(xiǎn)較小，但違約的相關(guān)性和危害程度較高。RMBS的違約風(fēng)險(xiǎn)

4、主要與借款人的信用和資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)，而CMBS則與資產(chǎn)潛在的回報(bào)有關(guān)。CMBS通常沒有政府機(jī)構(gòu)提供的信用增強(qiáng)，因此利率水平和產(chǎn)品的內(nèi)部信用增強(qiáng)較為重要。政府控股公司是最大的投資者，美國政府公司被允許放大40倍。其次銀行和貨幣基金也是MBS的主要投資者，主要是被利差和流動(dòng)性吸引。91.5.2資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）：資產(chǎn)擔(dān)保證券主要包括零售貸款組合證券和債務(wù)抵押證券（CDO）。零售貸款組合證券：汽車信貸證券化是最大的零售貸款組合證券，汽車金融正逐步成為汽車銷售的最重要的方法。在英國，通過汽車金融銷售的汽車占比高達(dá)60％以上。債務(wù)抵押證券（CDO）：CDO

5、包括信貸抵押債券（CLO）和債券抵押證券（CBO）。典型的CDO資產(chǎn)池通常只包括20——500筆債券或債券，CDO的分析更加注重對原始資產(chǎn)池的分析。按照資產(chǎn)獲得的方式不同，CDO分為現(xiàn)金流CDO和合成CDO；按照發(fā)行的目的不同，CDO分為資產(chǎn)負(fù)債表CDO和套利CDO。101.5.3合成CDO111、資產(chǎn)證券化流程和類型3、MBS定價(jià)分析：OAS利差和信用利差主要內(nèi)容2、MBS現(xiàn)金流瀑布122.1基本術(shù)語存續(xù)期限：資產(chǎn)池最后到期日的剩余期限。預(yù)計(jì)到期日：在提前還款存在條件下，優(yōu)先級可能被清倉的預(yù)計(jì)時(shí)間。加權(quán)平均回收期：本金收回的時(shí)間加權(quán)平均回收期資產(chǎn)池加權(quán)平均回報(bào)率（WRR

6、）：違約率提前還款率超額利差再投資132.2提前還款率CPR和PSACPR假設(shè)年提前還款率為常數(shù)，對于每月還款的MBS，月提前還款率SMM與CPR的關(guān)系為：1－CPR＝（1－SMM）12CPR的缺陷在于假設(shè)提前還款為常數(shù)，與貸款時(shí)間和利率無關(guān)。PSA假設(shè)提前還款與貸款期限有一定關(guān)系。100PSA的含義為：貸款第一個(gè)月提前償還率為0.2％，以后提前還款率每月按0.2％的速度等差上升，到第30個(gè)月提前還款率上升至6％，以后每月保持6％的提前還款速度。200PSA提前還款速度則是100PSA的兩倍，到30個(gè)月上升至12％，以后每月保持。依次類推。142.2提前還款率CPR和PS

7、A152.3實(shí)例發(fā)起人利息服務(wù)費(fèi)A檔利息B檔利息C檔利息超額利差本金A檔本金B(yǎng)檔本金C檔本金吸收違約發(fā)起人剩余利息貸款人支付：本金+利息超額利差-吸收違約>0162.3.1不同提前還款率下資產(chǎn)池本金余額172.3.1提前還款下A檔影響最大，現(xiàn)金流不穩(wěn)定性最高182.3.1到期收益率變化反映提前還款影響到期收益率假定了再投資收益率等于到期收益率。當(dāng)再投資收益率低于票面利率時(shí)，提前還款率上升，則到期收益率下降；反之，當(dāng)再投資收益率高于票面利率時(shí)，隨著提前還款率的上升，到期收益率上升。以一個(gè)普通債券為例，面值100，C為票面利息，r