臺(tái)灣股市日內(nèi)報(bào)酬特性與交易策略

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1、國(guó)立中央大學(xué)財(cái)務(wù)管理研究所碩士論文臺(tái)灣股市日內(nèi)報(bào)酬特性與交易策略指導(dǎo)教授：周雨田博士周賓凰博士研究生：黃鼎能中華民國(guó)八十九年六月摘要過(guò)去已有許多文獻(xiàn)探討股票報(bào)酬的可預(yù)測(cè)性，並發(fā)展出許多投資策略，例如反向操作策略（Contrarianstrategy）、動(dòng)量操作策略（Momentumstrategy）或技術(shù)分析；希望藉由報(bào)酬的可預(yù)測(cè)性來(lái)獲利。本文以臺(tái)灣證券交易所編製的「臺(tái)灣綜合股價(jià)指數(shù)」採(cǎi)樣股票為研究對(duì)象，探討日內(nèi)資料形態(tài)。由於臺(tái)灣股市於開(kāi)盤(pán)前三十分鐘即可進(jìn)場(chǎng)下單，採(cǎi)集合競(jìng)價(jià)制來(lái)決定開(kāi)盤(pán)價(jià)與收盤(pán)價(jià)，其他交

2、易時(shí)間則採(cǎi)連續(xù)競(jìng)價(jià)方式?；哆@種特殊交易的制度，臺(tái)灣股市在開(kāi)收盤(pán)時(shí)可能存在特殊形態(tài)。因此本文擬採(cǎi)用探討隔夜報(bào)酬與日內(nèi)報(bào)酬之間的關(guān)連性，檢驗(yàn)是否有日內(nèi)價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象存在，並就其時(shí)間序列特性，進(jìn)一步探討其成因。本文研究上述樣本於民國(guó)86～87年間的資料後發(fā)現(xiàn)：（1）採(cǎi)樣股票在研究期間內(nèi)隔夜報(bào)酬普遍為正，也即採(cǎi)樣股票普遍存有開(kāi)高傾向（2）採(cǎi)樣股票明顯存在日內(nèi)價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，雖然個(gè)股普遍在開(kāi)盤(pán)時(shí)呈現(xiàn)開(kāi)高走勢(shì)，但是不論開(kāi)高或開(kāi)低，開(kāi)盤(pán)後股價(jià)都會(huì)有一段修正期間，此一修正的方向平均而言均與隔夜報(bào)酬的走勢(shì)相反。換言之，開(kāi)高

3、（低）之後日內(nèi)股價(jià)傾向走低（高）（3）指數(shù)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象主要導(dǎo)因於個(gè)股的負(fù)自我相關(guān)性，如果以?huà)?cǎi)樣股票建構(gòu)一個(gè)相等權(quán)值指數(shù)，則指數(shù)本身也存在開(kāi)盤(pán)後價(jià)格反轉(zhuǎn)修正的現(xiàn)象，但反轉(zhuǎn)幅度較小。這是因?yàn)閭€(gè)股間存在正向的橫斷面自我相關(guān)，會(huì)減弱指數(shù)本身的負(fù)向自我相關(guān)性（4）日內(nèi)價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象在考慮稅賦的情況下無(wú)法進(jìn)行套利，儘管本文發(fā)現(xiàn)採(cǎi)樣股票的反轉(zhuǎn)性極顯著，但是考慮稅賦限制後，採(cǎi)用Lo&MacKinlay(1990)的反向操作策略並無(wú)法獲取正的報(bào)酬，也即不存在套利空間；而所獲致的報(bào)酬中，主要來(lái)源為個(gè)股自身的負(fù)自我相關(guān)性。關(guān)鍵字：

4、日內(nèi)資料、價(jià)格反轉(zhuǎn)、過(guò)度反應(yīng)、反向操作策略2目錄頁(yè)次表次……………………………………………………………………ii圖次……………………………………………………………………iii第一章緒論…………………………………………………………...1第一節(jié)研究動(dòng)機(jī)…………………………………………………………….1第二節(jié)研究目的…………………………………………………………….2第二章文獻(xiàn)回顧……………………………………………………...3第一節(jié)日內(nèi)價(jià)量形態(tài)……………………………………………………….3第二節(jié)日內(nèi)價(jià)格反轉(zhuǎn)

5、……………………………………………………….4第三節(jié)反向操作策略…………………………………………………….6第三章研究方法………………………………………………...7第一節(jié)研究對(duì)象及資料來(lái)源…………………………………………….7第二節(jié)日內(nèi)價(jià)量基本特性分析…….……………….…………………10第三節(jié)開(kāi)盤(pán)後日內(nèi)股價(jià)行為……………………………………………10第四節(jié)指數(shù)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象因素拆解…………………………………………12第五節(jié)日內(nèi)反向操作策略………………………………………………14第三章實(shí)證結(jié)果分析………………

6、……………………………..17第一節(jié)日內(nèi)資料基本特性分析…….……………………………………17第二節(jié)開(kāi)盤(pán)後日內(nèi)股價(jià)行為……………………………………………20第三節(jié)指數(shù)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象因素拆解…………………………………………34第四節(jié)反向操作策略……………………………………………………37第五章結(jié)論與建議…………………………………………………..40參考文獻(xiàn)………………………………………………………………..42i表次頁(yè)次表1各指數(shù)間相關(guān)係數(shù)………………………………..9表2-1日內(nèi)報(bào)酬統(tǒng)計(jì)特性分析…….…………

7、……………………..18表2-2日內(nèi)交易市值統(tǒng)計(jì)特性分析……….………………………..19表3選樣股票在各種篩選值下事件日數(shù)及比例………..21表4-1個(gè)股平均累積日內(nèi)報(bào)酬……………………………………..22表4-2相等權(quán)值股價(jià)指數(shù)平均累積日內(nèi)報(bào)酬……………………..23表4-3價(jià)格加權(quán)股價(jià)指數(shù)平均累積日內(nèi)報(bào)酬……………………..24表5-1個(gè)股平均日內(nèi)區(qū)間報(bào)酬……………………………………..25表5-2相等權(quán)值股價(jià)指數(shù)平均日內(nèi)區(qū)間報(bào)酬……………………..26表5-3價(jià)格加權(quán)股價(jià)指數(shù)平均日內(nèi)區(qū)間報(bào)酬……

8、………………..27表7累積日內(nèi)報(bào)酬對(duì)自身隔夜報(bào)酬迴歸………………….35表8相等權(quán)值指數(shù)反轉(zhuǎn)因素拆解………………………….36表9日內(nèi)反向操作策略獲利（定量化後)………………….38表10反向操作策略報(bào)酬拆解……………………………….39ii圖次頁(yè)次圖1各種股價(jià)指數(shù)走勢(shì)………………………………..9圖2-1日內(nèi)區(qū)間報(bào)酬……………….………………………………..18圖2-2平均單日總成交市值……………….………………………..19圖3-1平