科創(chuàng)板專題研究：科創(chuàng)板估值方法選擇

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1、請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)目錄一、科創(chuàng)板定價(jià)規(guī)則1（一）時(shí)間進(jìn)度1（二）定價(jià)規(guī)則1（三）估值方法分類2二、124家已受理公司情況2（一）不同領(lǐng)域分布2（二）公司成立時(shí)間3（三）財(cái)務(wù)狀況3三、部分已過會(huì)公司估值方法選擇4（一）擬募集金額4（二）部分公司估值方法選擇5四、風(fēng)險(xiǎn)提示6第8頁共8頁一、科創(chuàng)板定價(jià)規(guī)則（一）時(shí)間進(jìn)度截止2019年6月19日，上交所披露已受理科創(chuàng)板申報(bào)的企業(yè)共124家，其中16家通過上市委會(huì)議審核，11家提交證監(jiān)會(huì)注冊，得到證監(jiān)會(huì)同意注冊回復(fù)2家，1家披露上市發(fā)行安排及詢

2、價(jià)公告。預(yù)計(jì)7月會(huì)有首批科創(chuàng)板企業(yè)上市交易。6月13日，科創(chuàng)板開板。6月14日，證監(jiān)會(huì)同意2家企業(yè)科創(chuàng)板IPO注冊。6月19日，華興源創(chuàng)披露上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告。自2018年11月國家提出設(shè)立科創(chuàng)板以來，僅僅7個(gè)月的時(shí)間，我們即將迎來科創(chuàng)板企業(yè)上市。速度之快超出市場預(yù)期。正如易會(huì)滿主席在科創(chuàng)板開板儀式上指出，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，是深化資本市場改革開放的基礎(chǔ)制度安排，是推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)科技與資本深度融合、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的重大舉措。圖表1：科創(chuàng)板受理公司狀態(tài)已受理未問詢11?已

3、問詢75?已審核通過4?提交注冊7?已發(fā)行1?已注冊1?中止1?資料來源：上交所，中國銀河證券研究院（二）定價(jià)規(guī)則根據(jù)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》、《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》、《上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則》、《上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》等有關(guān)規(guī)定，科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)機(jī)制有以下特征。1.保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度科創(chuàng)板發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)通過依法設(shè)

4、立的另類投資子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的另類子公司參與發(fā)行人首次公開發(fā)行戰(zhàn)略配售，并對獲配股份設(shè)定限售期。參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限為自發(fā)行人首次公開發(fā)行并上市之日起24個(gè)月。參與戰(zhàn)略配售的保薦機(jī)構(gòu)及其他戰(zhàn)略投資者不直接參與詢價(jià)。保薦機(jī)構(gòu)跟投并設(shè)定較長的限售期有助于形成更為合理的價(jià)格區(qū)間。2.通過網(wǎng)下初步詢價(jià)直接確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，剔除報(bào)價(jià)最高部分報(bào)價(jià)。剔除最高部

5、分報(bào)價(jià)后，重點(diǎn)參照公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金和QFII等機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值，審慎確定發(fā)行價(jià)格。第8頁共8頁（三）估值方法分類科創(chuàng)板公司重點(diǎn)支持6大領(lǐng)域（信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥），每個(gè)領(lǐng)域適用的估值定價(jià)方法不盡相同。每個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的公司不同發(fā)展階段特點(diǎn)，估值定價(jià)方法也有差異。以下簡略介紹估值方法分類以及不同生命周期的企業(yè)適用于哪些估值方法。估值方法分為4類：1.絕對估值法，包括DCF(DDM、FCFF、FCFE)、EVA等；2.相對估值法，包括P

6、E、PB、EV/EBITDA、PS、EV/GMV、PEG等；3、資產(chǎn)價(jià)值法，包括重置成本法、清算價(jià)值法、RNAV；4、其他方法，包括VM指數(shù)、實(shí)物期權(quán)法等。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的生命周期有初創(chuàng)、成長、成熟、衰退4個(gè)階段。4個(gè)階段各有不同特點(diǎn)，對應(yīng)的估值方法也不同。圖表2：估值方法分類分類常見估值方法絕對估值法DCF(DDM、FCFF、FCFE)、EVA相對估值法PE、PB、EV/EBITDA、PS、EV/GMV資產(chǎn)價(jià)值法重置成本法、清算價(jià)值法、RNAV其他方法VM指數(shù)、實(shí)物期權(quán)法資料來源：中國銀河證券研

7、究院圖表3：不同生命周期的估值方法選擇生命周期特征適用估值方法初創(chuàng)期企業(yè)新產(chǎn)品剛剛投入市場，規(guī)模不大，不確定性強(qiáng)。EV/EBITDA、PS、實(shí)物期權(quán)法、EV/GMV成長期企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，收入或利潤增速高，產(chǎn)品不斷豐富。PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA、EV/GMV成熟期企業(yè)增長速度比較穩(wěn)定，可能會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)定分紅DDM、PE、PB、EV/EBITDA等衰退期企業(yè)銷售量和利潤持續(xù)下降重置成本法資料來源：中國銀河證券研究院二、124家已受理公司情況截止2019年6月19日，上交所已受理擬登陸科創(chuàng)板公司共計(jì)1

8、24家。從領(lǐng)域分布、成立時(shí)間、財(cái)務(wù)狀況方面各有差別。（一）不同領(lǐng)域分布從科創(chuàng)板的6大領(lǐng)域來看，申報(bào)企業(yè)在信息技術(shù)行業(yè)數(shù)量最多，共52家，占比43%。其次是生物醫(yī)藥，29家，占比23%。高端智造和新材料各占15%、13%。其余為節(jié)能環(huán)保和其他相關(guān)服務(wù)業(yè)。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)不同行業(yè)適用的估值方法不盡相同。選擇估值方法時(shí)需要考慮這一因素。信息技術(shù)行業(yè)，有的企業(yè)比較看重用戶數(shù)情況，