公司估值法-乘數(shù)估值法

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1、投資銀行理論與案例教學(xué)樓B棟，國(guó)際學(xué)院2.國(guó)506《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》課堂秩序較差，學(xué)生座位分散，不少學(xué)生在課堂上閑聊；國(guó)505《報(bào)關(guān)理論與實(shí)務(wù)》2名學(xué)生睡覺(jué)，至少5名以上學(xué)生玩手機(jī)；B502《管理學(xué)》2名學(xué)生睡覺(jué)。望任課教師加強(qiáng)課堂管理。3.個(gè)別班級(jí)學(xué)生到課情況不夠理想。如營(yíng)銷1002班到課率72.7%，應(yīng)電1001班到課率68%，金融1002班到課率73.8%。2第五章公司估值方法-乘數(shù)估值法3第五章公司估值方法——乘數(shù)估值法【本章精粹】乘數(shù)估值模型乘數(shù)估值法的步驟選取可比公司應(yīng)用乘數(shù)估值法【章前導(dǎo)讀】國(guó)金證券元器件行業(yè)研

2、究簡(jiǎn)報(bào)摘要【核心概念】?jī)r(jià)值評(píng)估貼現(xiàn)現(xiàn)金流法乘數(shù)估值法4第一節(jié)乘數(shù)估值模型5第一節(jié)乘數(shù)估值模型乘數(shù)估值法是成熟的資本市場(chǎng)上最常使用的對(duì)公司進(jìn)行估值的一種估值方法。在第三章第二節(jié)中，已經(jīng)簡(jiǎn)要介紹了乘數(shù)估值法，本節(jié)我們將進(jìn)一步討論乘數(shù)估值模型和乘數(shù)的分類。6一、乘數(shù)估值模型概述通過(guò)分析可比公司的乘數(shù)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的公式如下：公司價(jià)值=價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素×乘數(shù)這里隱含有兩類估值結(jié)果：一類是公司價(jià)值，另一類是股權(quán)價(jià)值。兩類估值結(jié)果的關(guān)系是公司價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債權(quán)價(jià)值估值結(jié)果示意圖如圖5-1所示。7兩類估值結(jié)果8無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流無(wú)杠桿自由現(xiàn)金

3、流量（UnleveredFreeCashFlow，縮寫(xiě)UFCF）是在保持企業(yè)正常運(yùn)行的情況下，可以向股權(quán)和債權(quán)持有人分配的現(xiàn)金?！盁o(wú)杠桿”是指不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響；“自由”是指扣除了公司保持正常運(yùn)行所需的資金，比如資本性支出、營(yíng)運(yùn)資金的增加、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的減少等。計(jì)算公式EBIAT＋折舊、攤銷EBIAT：息前稅后利潤(rùn)－營(yíng)運(yùn)資金的增加以EBIT為基礎(chǔ)直接扣稅－資本性支出－其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的增加EBIT＊（1－所得稅率）＋其他經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加＝EBIAT＝無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流的作用10自由現(xiàn)金流量的決策含義11二、估值乘數(shù)

4、的分類(一)基于公司股權(quán)價(jià)值的乘數(shù)1.市盈率(PE)=公司市值/凈利潤(rùn)=每股價(jià)格/每股收益2.市值/銷售收入乘數(shù)(P/S)=公司市值/銷售收入=每股價(jià)格/每股銷售收入3.市凈率(PB)=公司市值/凈資產(chǎn)=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)4.公司市值/用戶數(shù)乘數(shù)5.公司市值/產(chǎn)量乘數(shù)12二、估值乘數(shù)的分類(二)基于公司價(jià)值的乘數(shù)1.公司價(jià)值/息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)乘數(shù)(EV/EBITDA)2.公司價(jià)值/銷售收入乘數(shù)(EV/SALES)3.公司價(jià)值/公司自由現(xiàn)金流乘數(shù)(EV/FCF)13二、估值乘數(shù)的分類(三)與公司增長(zhǎng)相關(guān)的乘數(shù)1.市盈率/

5、每股收益增長(zhǎng)率乘數(shù)(PEG)2.(公司價(jià)值/EBITDA)/EBITDA增長(zhǎng)率乘數(shù)(EV/EG)14第二節(jié)乘數(shù)估值法的步驟15第二節(jié)乘數(shù)估值法的步驟從乘數(shù)估值模型可以看出，通過(guò)乘數(shù)估值法評(píng)估公司的價(jià)值需要確定兩個(gè)變量：一個(gè)是公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，另一個(gè)是估值乘數(shù)。因此乘數(shù)估值法估值的過(guò)程，就是尋找適合公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)變量和估值乘數(shù)。無(wú)論是尋找價(jià)值驅(qū)動(dòng)變量或者是估值乘數(shù)，首先要尋找合適的可比公司。16可比公司法概況通常，在股票市場(chǎng)上總會(huì)存在與首次公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)類似的可比公司。這些公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，反映了投資者目前對(duì)這類公司的估值。利

6、用這些可比公司的一些反映估值水平的指標(biāo)，就可以用來(lái)估算首次公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)價(jià)值，即可比公司法。使用可比公司法估值，通常有以下幾個(gè)步驟：–選取合適的可比公司–選取合適的指標(biāo)–估算首次公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值例如：A公司是一家移動(dòng)電話公司，其可比公司的“企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)”指標(biāo)平均為1000美元，而A公司到1999年底有10萬(wàn)用戶，則其企業(yè)價(jià)值估算為1000*10萬(wàn)＝1億美元。17一、確定可比公司(一)選擇可比公司的重要性P85表5-2中國(guó)石油、華誼兄弟、深發(fā)展(二)選擇可比公司應(yīng)考慮的因素1.產(chǎn)品類型2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)p86表5-33.地理位置

7、4.公司的規(guī)模5.盈利能力6.成長(zhǎng)性7.資本結(jié)構(gòu)18凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)（收益）是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤(rùn)留成，一般也稱為稅后利潤(rùn)或凈收入。凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額×（1－所得稅率）凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差，它是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。19一、確定可比公司還需要考慮的問(wèn)題–應(yīng)該關(guān)注哪些指標(biāo)？–該企業(yè)的估值相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手應(yīng)該是溢價(jià)還是折價(jià)？為什么？–該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否有效率？–該企業(yè)的信用等級(jí)如何？20一、確定可比公司

8、(三)選擇可比公司的一般方法(1)將與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)的公司作為選擇可比公司的范圍。(2)確定潛在可比公司的范圍后，就要通過(guò)分析研究可能影響可比公司可比性的因素，來(lái)從中篩選合適的可比公司。21二、確定估值乘數(shù)1.估值乘數(shù)與目標(biāo)公司成熟度的關(guān)系2.公司所在行業(yè)