class4私募融資私募投資估價(jià)

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1、私募過程－估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資商估價(jià)慣例風(fēng)險(xiǎn)投資者在評(píng)估一家未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)主要依靠以下幾個(gè)因素：市場(chǎng)資本化比例：通過對(duì)公司商業(yè)模型的研究確定可以進(jìn)行比較的上市公司市值與其主要指標(biāo)(如公司收入)的比例。確定公司的基礎(chǔ)評(píng)估指標(biāo)。確定公司發(fā)展階段，決定公司價(jià)值估計(jì)范圍。比較同類公司在私募市場(chǎng)上的價(jià)格。不同發(fā)展階段公司價(jià)值發(fā)展曲線公司不同的發(fā)展階段具有不同的價(jià)值范圍，公司應(yīng)該掌握一個(gè)合理的公司價(jià)值增長(zhǎng)曲線，以保證公司上市順利進(jìn)行。保持一個(gè)良好的公司價(jià)值增長(zhǎng)曲線對(duì)于公司不斷的融資非常重要。很多公司在一開始對(duì)公司價(jià)值估計(jì)過高，往往不利于新的投資者進(jìn)入。中國互聯(lián)網(wǎng)公司私募過程中不同階

2、段的公司價(jià)值范圍(主要風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)驗(yàn)而確定)發(fā)展階段公司價(jià)值范圍（美元）可能的投資者導(dǎo)入期500萬以內(nèi)天使投資人和戰(zhàn)略投資者第一輪融資1000萬—2000萬戰(zhàn)略投資人第二輪融資5000萬左右戰(zhàn)略投資人和公司型投資者PRE-IPO7000萬---1億財(cái)務(wù)投資人（如投資銀行）不同私募投資階段采用的折現(xiàn)率投資階段折現(xiàn)率（％）初期50～70第一輪40～60第二輪35～50第三輪35～50第四輪30～40IPO25～35Sahlman（1990）根據(jù)公司的商業(yè)模型，風(fēng)險(xiǎn)投資商往往需要確定公司上市時(shí)的基本價(jià)值范圍和上市的大概時(shí)間表。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)中國公司在美國NASDAQ上市

3、時(shí)的價(jià)值估算，這個(gè)范圍一般在4億美元到10億美元之間。按照美國HOULIHAN風(fēng)險(xiǎn)研究公司對(duì)美國1980年到1991年77個(gè)私募集案例研究，這個(gè)折扣比例在不同公司之間差別很大，最低只有公司上市價(jià)值的6%，最高可以達(dá)到公司上市價(jià)值的72%。在實(shí)際操作中，一旦確定了公司的最終市場(chǎng)價(jià)值和公司的發(fā)展階段，最終的公司價(jià)值落入一個(gè)范圍之后，具體的細(xì)節(jié)，如公司價(jià)值是Pre-Money還是Post-Money，風(fēng)險(xiǎn)投資商資金進(jìn)入的時(shí)間等具體條款安排變開始發(fā)揮主要作用。估值過程確定公司業(yè)務(wù)類型及可比對(duì)象為確定公司價(jià)值，必須尋找參照公司，而美國資本市場(chǎng)上缺少類似的商業(yè)模型。由于公司主要的

4、收入來自廣告和贊助，將公司定義為網(wǎng)絡(luò)媒體行業(yè)，并對(duì)美國類似公司進(jìn)行了比較。估值模型及參考數(shù)值由于絕大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司(除YAHOO和CNET）由于網(wǎng)絡(luò)媒體公司在市場(chǎng)推廣和品牌建立方面需要大量投資，運(yùn)營費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司的收入，沒有利潤(rùn)，因此，市盈率、DCF等模型方法不適用。P/R數(shù)值比較YAHOO、Lycos、Infoseek、Broadcast、Cnet等20家上市公司1999年7月數(shù)據(jù)，使用30天平均交易價(jià)格計(jì)算可比公司市值和P/R。P/R倍數(shù)相差很大，從18.8X到596.8X,中值為47.9XP/UniqueVisitorUniqueVisitors是指在一個(gè)給定的

5、月份中，對(duì)網(wǎng)站進(jìn)行多次訪問的個(gè)人。比如說，如果一個(gè)人在一個(gè)月內(nèi)對(duì)新易網(wǎng)訪問了15次，就稱之為一個(gè)UniqueVisitors。通過比較獲得了以下數(shù)據(jù)：最高倍數(shù)值為953，最低為83，中值為225.8數(shù)據(jù)來源：美國風(fēng)險(xiǎn)投資研究VENTUREONEP/R和P/UniqueVisitors數(shù)值比較Price/RevenuesPrice/UniqueVisitors中值47.9225.8平均指113.2317.8最小值18.883.4最大值596.8953.3并購市場(chǎng)價(jià)值比較除比較上市公司數(shù)據(jù)外,并購市場(chǎng)情況也可以提供可比數(shù)據(jù)。根據(jù)WEBMERGER.COM公司統(tǒng)計(jì)，在過去1

6、8個(gè)月中，網(wǎng)絡(luò)媒體行業(yè)發(fā)生了大量并購活動(dòng)。這些并購涉及到內(nèi)容提供、社區(qū)服務(wù)、電子商務(wù)等各個(gè)方面。并購金額從1998年第1季度的2.4億美元提高到1999年第2季度的200億美元。1999年上半年，有169起并購活動(dòng)，總金額達(dá)到334億美元，每個(gè)交易平均價(jià)值在2億美元左右。數(shù)據(jù)來源：WEBMERGER（網(wǎng)絡(luò)并購報(bào)告：1999年上半年）為從并購市場(chǎng)數(shù)據(jù)中分析價(jià)格和其他參數(shù)的關(guān)系，WEBMERGER公司分析了其中27個(gè)并購。其中有7個(gè)發(fā)生在上市公司和上市公司之間，一個(gè)發(fā)生在兩個(gè)非上市公司，其余為上市公司和非上市公司并購。價(jià)格/月獨(dú)特訪問量、價(jià)格/平每天頁面瀏覽量和價(jià)格/收入

7、等指標(biāo)結(jié)果比較如下：上市公司和上市公司之間并購比上市公司和非上市公司并購昂貴得多?？赡艿脑蚴怯捎谏鲜泄驹诼曌u(yù)方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于非上市公司是一種很大的補(bǔ)償。私募市場(chǎng)評(píng)估數(shù)據(jù)分析上市公司和并購市場(chǎng)數(shù)據(jù)后，回到私募集市場(chǎng)。在研究私募市場(chǎng)時(shí)，主要從以下指標(biāo)著手：每一輪融資之間的時(shí)間間隔每一輪融資金額、融資前公司價(jià)值(Pre-moneyvaluation）兩輪融資之間公司增值距離IPO的時(shí)間。通過對(duì)美國資本市場(chǎng)上近100個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司私募分析，得到以下數(shù)據(jù)：私募估值--不同階段公司估值上表和下圖數(shù)據(jù)來源：美國風(fēng)險(xiǎn)投資研究公司VENTUREONE從以上兩