國(guó)際收支國(guó)際儲(chǔ)備的新視角

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1、從2001年開(kāi)始，流入美國(guó)的私人資本比例在下降，流入的官方資本主要是東亞的資本的比例在增加美國(guó)在不斷地貶值，中國(guó)為什么沒(méi)有大規(guī)模減少美元持有量？釘住美元的匯率制度有很多缺陷，中國(guó)為什么沒(méi)有馬上退出？中國(guó)實(shí)行了大量的緩解國(guó)際收支順差增加的措施，為什么沒(méi)有湊效？中國(guó)的內(nèi)需啟動(dòng)了許多年，為什么沒(méi)有什么成效？周先平國(guó)際收支國(guó)際儲(chǔ)備的新視角關(guān)于新體系的爭(zhēng)論2.中國(guó)是所謂的外圍國(guó)家嗎3.新布雷頓森林體系的含義1.幾點(diǎn)思索4.周先平Dooley等人(2003)認(rèn)為，目前東亞地區(qū)中央銀行大量增加美元資產(chǎn)的持有量，為美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供廉價(jià)融資，使美國(guó)國(guó)內(nèi)的

2、長(zhǎng)期利率保持在比較低的水平，促進(jìn)美國(guó)國(guó)內(nèi)的需求，進(jìn)而增加對(duì)東亞產(chǎn)品和其他地區(qū)產(chǎn)品的需求。東亞貨幣正式或非正式地和美元掛鉤，中央銀行頻繁且大規(guī)模地干預(yù)外匯市場(chǎng)，使匯率水平保持在比較低的水平，以促進(jìn)出口導(dǎo)向模式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種制度安排和布雷頓森林體系類(lèi)似，稱(chēng)之為RevivedBrettonWoodsSystem，或BrettonWoodsSystemⅡ新體系的含義及運(yùn)作機(jī)制周先平Dooley等人認(rèn)為，自從布雷頓森林體系出現(xiàn)以來(lái)，全球貨幣體系不斷演變，但是始終維持著單一的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)中，有中心國(guó)家（centercountry）和外圍國(guó)家(pe

3、riphery)。20世紀(jì)50年代，美國(guó)是中心國(guó)家，對(duì)資本流動(dòng)不加管制，商品市場(chǎng)也是開(kāi)放的。歐洲和日本在戰(zhàn)爭(zhēng)中資本已經(jīng)被破壞，構(gòu)成了外圍國(guó)家，采取貨幣低估的措施，對(duì)資本流動(dòng)和貿(mào)易施加管制，積累儲(chǔ)備。中心國(guó)家作為金融中介對(duì)外圍國(guó)家金融體系輸入“可信度”，一般通過(guò)FDI對(duì)外圍國(guó)家進(jìn)行長(zhǎng)期放款，凈儲(chǔ)蓄由較貧窮的外圍國(guó)家流向富裕的中心國(guó)家。周先平歐洲經(jīng)過(guò)發(fā)展以后，資本得到重建，逐漸向中心國(guó)家演變，也就沒(méi)有必要實(shí)行固定匯率、資本管制的策略，所以固定匯率體系在20世紀(jì)70年代很快崩潰了。但是，歐洲實(shí)行自由浮動(dòng)匯率和資本市場(chǎng)開(kāi)放只是布雷頓森林體系的一個(gè)過(guò)渡

4、，在此后一段時(shí)期，沒(méi)有哪些國(guó)家替代歐洲，成為新的外圍地區(qū)。周先平Dooley等人（2004a）認(rèn)為，從20世紀(jì)80、90年代開(kāi)始，亞洲國(guó)家逐漸成為新的外圍地區(qū)。亞洲外圍國(guó)家首要的政策目標(biāo)是構(gòu)建國(guó)內(nèi)資本存量，實(shí)現(xiàn)剩余勞動(dòng)力向工業(yè)部門(mén)的轉(zhuǎn)移，所以一般實(shí)行出口導(dǎo)向和鼓勵(lì)FDI流入的增長(zhǎng)模式，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模地干預(yù)，施加某些管制，積累儲(chǔ)備，鼓勵(lì)對(duì)中心國(guó)家的出口。而亞洲中央銀行和其他中央銀行儲(chǔ)備的增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)又允許美國(guó)繼續(xù)依靠國(guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷擴(kuò)大。美國(guó)作為金融中介，把“可信度”輸入到東亞，以構(gòu)建東亞的資本，發(fā)展和完善東亞的金

5、融體系。周先平目前的亞洲外圍國(guó)家最終也會(huì)加入中心國(guó)家，采取浮動(dòng)匯率。但這可能需要至少10年的時(shí)間，而且，即使到了那個(gè)時(shí)候，另一波國(guó)家，比如印度，會(huì)逐漸地成為新的外圍國(guó)家。布雷頓森林體系并沒(méi)有消亡，只是一段時(shí)期后重新加載了外圍國(guó)家。周先平Dooley等人(2004b)認(rèn)為，對(duì)于外圍國(guó)家來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定且低估的匯率帶來(lái)的收益超過(guò)了儲(chǔ)備增長(zhǎng)帶來(lái)的成本，美國(guó)在東亞融資的支持下，繼續(xù)依靠國(guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。Dooley等人(2004c)認(rèn)為，新體系像一份股本互換合同(equityswap)，東亞和美國(guó)在其中有各自的利益。Gold

6、stein和Lardy（2005）認(rèn)為大家誤解了中國(guó)在新體系中的角色，按照目前的制度安排和經(jīng)貿(mào)狀況，并不能很明確地判斷中國(guó)就是Dooley等人所說(shuō)的外圍地區(qū)。關(guān)于新體系的爭(zhēng)論周先平Kamin（2005）表示，Dooley等人所說(shuō)的新體系主要是針對(duì)人民幣-美元本位（Renminbi-DollarStandard），東亞其他國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目的順差主要是亞洲金融危機(jī)中貨幣貶值的結(jié)果。Dullien(2005)對(duì)新體系下東亞地區(qū)中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)調(diào)整行為進(jìn)行了研究，如果亞洲的中央銀行把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為歐元資產(chǎn)，亞洲國(guó)家釘住美元的匯率制度就不能夠維持周先平D

7、ooley等人（2004c）認(rèn)為新體系會(huì)繼續(xù)存在，并預(yù)期20年內(nèi)不會(huì)消亡，其論據(jù)是中國(guó)等亞洲國(guó)家對(duì)出口部門(mén)的依賴(lài)性以及就業(yè)壓力驅(qū)動(dòng)會(huì)促使這些國(guó)家繼續(xù)對(duì)美國(guó)融資，而美國(guó)巨大的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字在短時(shí)期內(nèi)難以消除。美元名義利率、實(shí)際利率、經(jīng)常項(xiàng)目赤字、美元儲(chǔ)備比重都沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整的跡象，新體系會(huì)一直持續(xù)下去。周先平Eichengreen(2004)認(rèn)為，新體系混淆了單個(gè)國(guó)家的利益和整個(gè)國(guó)家集團(tuán)的利益，新體系假設(shè)存在一個(gè)強(qiáng)有力的行動(dòng)集團(tuán)，即外圍國(guó)家能夠按照集體利益行動(dòng)。他認(rèn)為，在新體系下，單個(gè)國(guó)家的利益不會(huì)屈從于整體外圍的利益，即不存在一個(gè)強(qiáng)有

8、力的行動(dòng)集團(tuán)，即使存在新體系，這個(gè)新體系也不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)．Garber(2004)認(rèn)為，新體系將再持續(xù)8年的時(shí)間，Mussa(2004)認(rèn)為不會(huì)超過(guò)4年。Obstfe