外匯市場(chǎng)投資實(shí)戰(zhàn)分析

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1、第三章外匯市場(chǎng)投資實(shí)戰(zhàn)分析三、外匯市場(chǎng)的資本運(yùn)營(yíng)關(guān)于人民幣與美元有兩代表性的觀(guān)點(diǎn)：（1）貶值說(shuō)。理由有五：一是美國(guó)軍事實(shí)力強(qiáng)勁。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚。三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理。四是宏觀(guān)調(diào)控能力強(qiáng)。五是美元信譽(yù)高。六是美元存款利率高于人民幣存款利率。這一系列的變化一方面對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和過(guò)程產(chǎn)生了深刻影響，另一方面，也對(duì)我們管理財(cái)富能力提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。二、全球債權(quán)與債務(wù)分布失衡與中國(guó)很相似，許多新興經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)迅速成為外匯儲(chǔ)備國(guó)和新興債權(quán)大國(guó)。先看看全球的債權(quán)分布，截至2009年底，全球外匯儲(chǔ)備已增加至8.1萬(wàn)億美元，中國(guó)擁有

2、2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一。全球前10大儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體依次是中國(guó)、日本、俄羅斯、中國(guó)臺(tái)灣、印度、韓國(guó)、瑞士、巴西、中國(guó)香港、新加坡。從排名來(lái)看，全球前10大儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體中，由8個(gè)是新興經(jīng)濟(jì)體。與之相對(duì)應(yīng)的是全球的債務(wù)分布，截至2009年底，全球外債余額總值為56.9萬(wàn)億美元，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、愛(ài)爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，排名前10位的發(fā)達(dá)國(guó)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%，而美國(guó)外債余額已到達(dá)13.

3、6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9%。三、真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造與虛擬財(cái)富創(chuàng)造的失衡債務(wù)債權(quán)的分布背后反映的是全球真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造與虛擬財(cái)富創(chuàng)造之間的失衡。發(fā)達(dá)國(guó)家是債務(wù)國(guó)，發(fā)展中國(guó)家是債權(quán)國(guó)，全球真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造中心和金融產(chǎn)品創(chuàng)造中心之間的背離也越來(lái)越嚴(yán)重，這背后的邏輯是什么？隨著全球分工的深入，世界經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制，而恰恰是這兩種機(jī)制造就了全球的失衡局面。貿(mào)易分工和生產(chǎn)分工體系維系著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融分工體系維系著虛擬經(jīng)濟(jì)。從全球金融分工主導(dǎo)的資本循環(huán)來(lái)看，以美國(guó)為主導(dǎo)的發(fā)達(dá)國(guó)家是全球金融資

4、源的配置者，占據(jù)著全球金融分工體系的主導(dǎo)地位。一方面美國(guó)等國(guó)利用處于金融分工鏈中高端的優(yōu)勢(shì)，試圖通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng)，對(duì)世界各國(guó)在“生產(chǎn)、消費(fèi)、投資”運(yùn)行環(huán)節(jié)中的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行重組；反過(guò)來(lái)，承擔(dān)物質(zhì)生產(chǎn)的發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易盈余所形成的儲(chǔ)備資產(chǎn)又通過(guò)資本流動(dòng)回流美國(guó)。四、全球流動(dòng)性泛濫下的通脹與通縮現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家普遍存在的債務(wù)問(wèn)題使得，從央行創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制依然不暢，由于商業(yè)銀行不愿放貸，不再向社會(huì)增加貨幣供應(yīng)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)直接面向社會(huì)提供貨幣。從美國(guó)情況看，自危機(jī)爆發(fā)至今，美國(guó)央行資產(chǎn)已經(jīng)從2007年的8000億

5、美元左右，攀升到現(xiàn)在的2.4萬(wàn)億美元左右，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國(guó)銀行的超額準(zhǔn)備金非常充裕，達(dá)到1萬(wàn)億美元左右，但是貨幣乘數(shù)的變化制約著美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造規(guī)模，金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮（截至11月初M1貨幣乘數(shù)僅為0.899，不及危機(jī)前的1.6的一半，更不及歷史高點(diǎn)3.1的三分之一），廣義貨幣供應(yīng)量M2增速仍處3%的低位。美聯(lián)儲(chǔ)降低市場(chǎng)利率及促進(jìn)信貸市場(chǎng)恢復(fù)的作用并不明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的銀行貸款同比增速不足1%，銀行惜貸導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增

6、速卻均處于歷史較低水平，消費(fèi)信貸更是連續(xù)五個(gè)季度下滑，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“造血”和資源配置功能，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因。由于歐洲目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)還處于修復(fù)的過(guò)程中尤其是金融體系的信貸活動(dòng)還比較疲弱，目前歐洲的廣義貨幣增速和金融部門(mén)對(duì)私人部門(mén)的信貸投放增速緩慢。廣義貨幣以及信貸的低速增長(zhǎng)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融系統(tǒng)的完全恢復(fù)依然有待時(shí)日。這些因素一方面表明歐洲金融的恢復(fù)依然需要時(shí)日，另一方面金融信貸的放緩也在一定程度上壓低了價(jià)格總水平。而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體則是另一番圖景：新興經(jīng)濟(jì)體大都是生產(chǎn)型國(guó)家，將本幣盯住一個(gè)越來(lái)越不穩(wěn)

7、定的信用貨幣，整個(gè)國(guó)家的財(cái)富都處于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中：一方面由于新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿(mào)易順差由此帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲(chǔ)備中一般以美元為主要幣種，在美國(guó)實(shí)行定量寬松貨幣政策后，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是被動(dòng)超發(fā)貨幣，本幣投放過(guò)多，同時(shí)外部的流動(dòng)性的持續(xù)大量流入，直接改變了貨幣政策發(fā)生作用的機(jī)制和作用環(huán)境，從而削弱了貨幣政策的自主性，導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)力與國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力背離，面臨“對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值”的兩難窘境，日益嚴(yán)重的輸入性通脹壓力對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)成本沖擊十分巨大

8、。五、外匯儲(chǔ)備不能是“蓄水池”因此，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于流動(dòng)性的管理，簡(jiǎn)單的對(duì)沖效果越來(lái)越不盡如人意，因?yàn)榱鲃?dòng)性不僅取決于各國(guó)的貨幣政策，也取決于發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的位勢(shì)差，發(fā)達(dá)國(guó)家在上游，新興經(jīng)濟(jì)體在下游，洪水下來(lái)的時(shí)候，最先受淹的就是新興經(jīng)濟(jì)體。周小川行長(zhǎng)終于對(duì)其“池子論”做出解釋?zhuān)J(rèn)為外匯儲(chǔ)備是典型的池子。的確是中